◎易憲容

從這兩天股市形勢(shì)來看，政府有心護(hù)市，重振信心，但投資者情緒并沒有恢復(fù)。在股市結(jié)構(gòu)沒有改變、股市風(fēng)險(xiǎn)沒有得到釋放的情況下，當(dāng)前股市的形勢(shì)仍不明朗，后市可能會(huì)維持重磅股護(hù)盤的弱勢(shì)震蕩格局。再加希臘問題對(duì)全球市場(chǎng)可能帶來的沖擊，中國股市信心的確立更需要時(shí)間。

就當(dāng)前中國股市的基本情況來看，盡管在監(jiān)管部門嚴(yán)密的監(jiān)督下沒有投資者再敢貿(mào)然做空股市，但是股市去杠桿化的過程并沒有結(jié)束，甚至許多高杠桿化的風(fēng)險(xiǎn)還沒有暴露出來，或正在尋找機(jī)會(huì)隨時(shí)出逃。

上一輪的股市暴漲完全是融資杠桿化造成的結(jié)果。而這場(chǎng)融資杠桿化的主力，以前一向認(rèn)為是兩融業(yè)務(wù)的增長，但實(shí)際上更多的是來自風(fēng)險(xiǎn)更高、杠桿率更高的場(chǎng)外融資。

數(shù)據(jù)顯示，滬深兩地兩融業(yè)務(wù)余額從6月18日高峰期的2.1243萬億元大幅回落至近期的1.783萬億元，回落幅度超過3000億元。自從股市允許兩融業(yè)務(wù)開展以來，這是第一次出現(xiàn)融資余額大幅度減少。這也是造成前兩個(gè)星期股市下降的重要因素之一。但是對(duì)于場(chǎng)外融資或場(chǎng)外配資，其交易量有多少，風(fēng)險(xiǎn)是不是真正得以釋放，無論是監(jiān)管層還是市場(chǎng)都并不完全清楚。

實(shí)際上，這種“場(chǎng)外配資”就是借助互聯(lián)網(wǎng)搞出的所謂“金融創(chuàng)新”，它是以4~5倍的杠桿、以13%至20%的高利息向股市散戶借出炒股資金。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)官方信息，場(chǎng)外配資活動(dòng)主要通過恒生公司HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)和同花順系統(tǒng)接入證券公司進(jìn)行，估計(jì)3個(gè)系統(tǒng)接入客戶資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)近5000億元。但是，實(shí)際數(shù)量是多少，監(jiān)管部門還需要摸清底細(xì)。

比如，有券商的分析認(rèn)為，透過民間配資和傘形信托入市的資金規(guī)模，保守估計(jì)約1萬億至1.5萬億元。其中，傘形信托的存量大約7000億至8000億元；互聯(lián)網(wǎng)P2P等模式，規(guī)模大約在1.7萬億至2萬億元。按照這種估算，從場(chǎng)外借來炒股資金上限可達(dá)到3萬億元，遠(yuǎn)高于場(chǎng)內(nèi)兩融業(yè)務(wù)。不過這也只是估算。既然是估算，場(chǎng)外融資去杠桿的風(fēng)險(xiǎn)在哪里，風(fēng)險(xiǎn)有多大，同樣不夠明晰。這就是為何市場(chǎng)的投資者情緒無法穩(wěn)定與恢復(fù)的原因。

經(jīng)過前三周的股市大跌，這些高杠桿的投資者早就處于極度恐慌與焦慮之中，因?yàn)楫?dāng)前的股票平均下跌幅度在30%，而有不少股票下跌的幅度達(dá)50%以上。假定一個(gè)投資者本金10萬元，融資杠桿4倍進(jìn)入市場(chǎng)，而他持有的股票下跌了50%，那么其股票市值剩下25萬元，不僅本金10萬元完全虧損掉，還得負(fù)債15萬元。在這種情況下，即使不強(qiáng)制他平倉，這個(gè)投資者同樣會(huì)處于極度的恐慌之中。所以，目前這些投資者要做的就是只要他持有的股票稍微反彈就會(huì)不斷賣出，以便把股票的損失降到最低。這就是為何當(dāng)前股市難以穩(wěn)定的關(guān)鍵所在。

如果外圍環(huán)境變壞、做空勢(shì)力又起，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高。所以，即使政府出來穩(wěn)定市場(chǎng)，恢復(fù)仍然要時(shí)間，投資者也得有耐心。

（作者為中國社科院金融所研究員）