每經(jīng)編輯｜郁慕湛    

◎郁慕湛

周一（8月3日）晚間，滬、深交易所對(duì)融資融券業(yè)務(wù)細(xì)則進(jìn)行修訂，明確融券操作實(shí)行T+1，以防止投資者變相進(jìn)行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易（即T+0）。周二上午數(shù)家證券公司宣布即日起暫停融券交易。

在現(xiàn)行兩融業(yè)務(wù)中，對(duì)融券標(biāo)的證券，投資者可在同一交易日內(nèi)，通過(guò)買(mǎi)入標(biāo)的證券及融券賣(mài)出同一標(biāo)證券，并使用當(dāng)日買(mǎi)入的證券償還當(dāng)日融券，以較低成本變相實(shí)現(xiàn)日內(nèi)多次回轉(zhuǎn)交易。這種過(guò)于頻繁的交易對(duì)當(dāng)前疲弱市場(chǎng)會(huì)造成不利影響。

盡管監(jiān)管層采取了多重措施，但目前A股市場(chǎng)還未完全回到正常軌道。兩融業(yè)務(wù)超常規(guī)模地?cái)U(kuò)大，在A股此前快速上漲過(guò)程中起到了加杠桿的作用。而去杠桿是一個(gè)痛苦的過(guò)程，需要時(shí)間。

今年經(jīng)濟(jì)下行壓力并未緩解，上市企業(yè)尤其是上市國(guó)企業(yè)績(jī)普遍沒(méi)得到改善。不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革抱有很大希望，未來(lái)A股可能會(huì)是“慢牛”。

投資者一旦認(rèn)定“慢牛”，誰(shuí)還會(huì)安安靜靜地排隊(duì)慢慢買(mǎi)？越多的投資者意識(shí)到“慢牛”，市場(chǎng)就會(huì)變得越瘋狂。這就是市場(chǎng)的社會(huì)逆向心理和從眾心理共同作用的結(jié)果。散戶心理尤其如此，更何況目前中國(guó)股市還是散戶占多數(shù)的市場(chǎng)。

在如此市場(chǎng)心理影響下，加之兩融業(yè)務(wù)便捷的工具，去年最后兩個(gè)月兩融余額甚至連續(xù)突破9000億元和1萬(wàn)億元大關(guān)。到今年6月19日股市暴跌前，兩融余額最高達(dá)2.27萬(wàn)億元。

A股暴跌后，在各種政策干預(yù)下，加速去杠桿。截至7月31日，融資余額下降至13354.17億元，創(chuàng)近4個(gè)半月以來(lái)新低。相比6月18日的歷史峰值，融資余額已減少了9312億元，降幅達(dá)41%，超過(guò)滬深指數(shù)跌幅。

盡管融資盤(pán)規(guī)模下降了不少，但其風(fēng)險(xiǎn)并未充分釋放。橫向?qū)Ρ?，?dāng)前A股融資盤(pán)規(guī)模仍明顯高于國(guó)際水平。

根據(jù)高盛最近的一份報(bào)告，合理、可持續(xù)的融資余額占比約為流通市值的5%，或總市值的2%。A股兩融規(guī)模最高峰的時(shí)候大約接近2.3萬(wàn)億元，相當(dāng)于流通市值的8.8%。就是目前1.4萬(wàn)億元的水平仍然太高，還要進(jìn)一步壓縮。

兩融作為資本市場(chǎng)的一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，給市場(chǎng)帶來(lái)更多交易方式和交易策略。投資者通過(guò)融資融券基本交易功能以及不同負(fù)債償還方式組合，可以衍生出多樣的交易策略。兩融業(yè)務(wù)本來(lái)為大基金在資本市場(chǎng)提供了更多的安全選項(xiàng)，可以做空、做對(duì)沖，為大資本增添了保險(xiǎn)系數(shù)。

現(xiàn)在看來(lái)，不僅多數(shù)散戶在做單邊市，不少機(jī)構(gòu)也在做單邊市。在市場(chǎng)期望“慢牛”時(shí)，他們利用兩融爭(zhēng)先恐后買(mǎi)多，致使行情演變成“瘋牛”。在行情調(diào)整時(shí)，他們又利用兩融賣(mài)空，加速股市下跌。

作為工具來(lái)說(shuō)，融資融券本身是中性的，用得好，它是降低風(fēng)險(xiǎn)的工具，用得不好，就成為放大投機(jī)的利器。關(guān)鍵還要有成熟的資本市場(chǎng)和市場(chǎng)心理?，F(xiàn)在，A股融券實(shí)行T+1，不是取消兩融業(yè)務(wù)，而是適當(dāng)限制兩融業(yè)務(wù)，從數(shù)量上壓縮規(guī)模，從質(zhì)量上是讓市場(chǎng)逐漸適應(yīng)兩融業(yè)務(wù)。

一句話，融券實(shí)行T+1還是為了穩(wěn)定股市。或許有一天，中國(guó)資本市場(chǎng)足夠成熟，也可能重新實(shí)行T+0。