每經(jīng)編輯｜郭施亮    

郭施亮

自2014年7月份之后，A股市場(chǎng)走出了一波轟轟烈烈的牛市行情。此次牛市，不少人認(rèn)為其上漲的根基來(lái)自于改革的力量，并把它稱作“改革牛”。不過(guò)，在“改革牛”這一論點(diǎn)逐步得到市場(chǎng)認(rèn)可的時(shí)候，股市卻在今年6月中旬開(kāi)始，出現(xiàn)了重要的拐點(diǎn)。時(shí)至今日，A股的牛市根基，已遭到各界的質(zhì)疑。

事實(shí)上，過(guò)去近一年的牛市行情本質(zhì)上還是離不開(kāi)新增流動(dòng)性的推動(dòng)影響。在此期間，杠桿資金也給予了市場(chǎng)無(wú)窮大的助推力，在隨后高杠桿資金全面激活之際，也把股市推向一個(gè)新的高點(diǎn)。

顯然，對(duì)于杠桿牛市而言，成也杠桿，敗也杠桿。進(jìn)入5月份之后，A股市場(chǎng)的高杠桿遭遇到管理層的高度警惕。隨之而至的，就是證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)打，并對(duì)相關(guān)的場(chǎng)外配資端口一一嚴(yán)查。

殊不知，在國(guó)外成熟市場(chǎng)中，去杠桿化起碼要用上數(shù)年的時(shí)間。然而，在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)中，去杠桿化的周期不過(guò)短短兩三個(gè)月時(shí)間。而期間證監(jiān)會(huì)用力過(guò)猛、出招過(guò)快，把股市一下子從瘋牛拉回至瘋熊的局面，市場(chǎng)的投資信心也遭到了重大打擊。

如今，A股市場(chǎng)自高點(diǎn)調(diào)整已有近2個(gè)月的時(shí)間。在這段時(shí)間內(nèi)，股市縮水了高達(dá)20多萬(wàn)億的總市值，不少股票的價(jià)格直接被腰斬。此時(shí)此刻，一方面股市的估值壓力得到了大幅度地壓縮，另一方面市場(chǎng)的人氣也逐漸渙散，甚至很少人敢放心投錢(qián)進(jìn)入市場(chǎng)。

那么，面對(duì)時(shí)下的市場(chǎng)，A股的牛市到底還存不存在呢？

實(shí)際上，按照以往的經(jīng)驗(yàn)，判斷市場(chǎng)的牛熊趨勢(shì)多參考以下幾大指標(biāo)。

其一、指數(shù)是否有效穩(wěn)守在牛熊分界線之上。

一般而言，對(duì)于多數(shù)資深股民來(lái)說(shuō)，他們會(huì)將120日線看作是牛熊分界線。實(shí)際上，A股自今年7月24日之后，也就再?zèng)]有重返這一牛熊分界線之上。同時(shí)，自6月19日以來(lái)，A股市場(chǎng)也一直受壓于30日線生命線的壓力。由此可見(jiàn)，時(shí)下的A股基本處于牛熊分界線之下，市場(chǎng)熊市特征逐步確立。

其二、成交量的變化情況以及市場(chǎng)投資信心的變動(dòng)狀況。

成交量，相信是多數(shù)資深股民重要的看盤(pán)指標(biāo)。然而，量?jī)r(jià)先行，成交量通常也比股價(jià)先行變動(dòng)。由此一來(lái)，成交量的變化情況，實(shí)則也可以作為判斷市場(chǎng)牛熊的重要指標(biāo)之一。

從近兩個(gè)月市場(chǎng)的單日成交量能分析，其基本處于持續(xù)萎縮的狀態(tài)。截至8月6日收盤(pán)，滬深兩市合計(jì)成交量能略微超過(guò)7000億元。要知道，在今年6月8日前后的交易時(shí)間段內(nèi)，A股市場(chǎng)的日均成交量能基本維持在2萬(wàn)億以上的水平。顯然，成交量能的持續(xù)萎縮，實(shí)則暗示著市場(chǎng)的觀望情緒愈發(fā)濃厚，而市場(chǎng)的投資信心也出現(xiàn)逐步降低的態(tài)勢(shì)。

說(shuō)到市場(chǎng)投資信心，我們可以清晰地發(fā)現(xiàn)，自股市創(chuàng)出階段性高點(diǎn)以來(lái)，市場(chǎng)的投資信心卻呈現(xiàn)出不斷下滑的趨勢(shì)。此外，還有一個(gè)比較有趣的現(xiàn)象，即隨著國(guó)家隊(duì)的全力救市，期間指數(shù)雖有所回穩(wěn)，但市場(chǎng)對(duì)其的整體依賴度卻有增無(wú)減。此時(shí)此刻，市場(chǎng)對(duì)利空傳聞的抵御能力也越來(lái)越脆弱了，

以近日市場(chǎng)傳出再融資重啟的消息為例。實(shí)際上，按照初期再融資的規(guī)模，其對(duì)市場(chǎng)的真實(shí)沖擊力并不會(huì)太大，但因市場(chǎng)對(duì)利空傳聞的抵御能力弱，由此該消息直接對(duì)市場(chǎng)的心理層面構(gòu)成了沖擊。顯然，在時(shí)下的環(huán)境下，市場(chǎng)幾乎抵御不了絲毫的利空傳聞。一旦利空傳聞?lì)l繁來(lái)襲，恐怕國(guó)家隊(duì)也會(huì)無(wú)力支撐。

其三、未來(lái)市場(chǎng)可預(yù)期的新增流動(dòng)性涌入預(yù)期。

正如上文所述，對(duì)于杠桿牛市來(lái)說(shuō)，基本是“成也杠桿，敗也杠桿”。在管理層嚴(yán)打場(chǎng)外配資，及加快去杠桿化的大環(huán)境下，未來(lái)市場(chǎng)的新增流動(dòng)性涌入預(yù)期有很大的不確定性。

據(jù)不完全的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在今年6月上旬，即在股災(zāi)爆發(fā)之前，A股市場(chǎng)場(chǎng)外配資加上場(chǎng)內(nèi)融資的總規(guī)?；蛞迅哌_(dá)4萬(wàn)億以上。在經(jīng)歷了近一段時(shí)期的去杠桿化舉措之后，市場(chǎng)的杠桿影響力也驟然下降。其中，以場(chǎng)內(nèi)融資為例，截至今年8月5日，滬深市場(chǎng)兩融余額僅有1.31萬(wàn)億，較之前最高值近2.3萬(wàn)億出現(xiàn)了大幅回落的跡象。

值得深思的是，隨著市場(chǎng)去杠桿化目標(biāo)的逐步接近，未來(lái)杠桿資金對(duì)市場(chǎng)的撬動(dòng)影響也會(huì)逐步降低。對(duì)此，未來(lái)市場(chǎng)能否出現(xiàn)更有力的新增流動(dòng)性補(bǔ)充工具，將會(huì)直接決定未來(lái)A股市場(chǎng)的最終走向?；蛟S，可以認(rèn)為，在市場(chǎng)缺乏有效的新增流動(dòng)性涌入預(yù)期的大環(huán)境下，A股實(shí)則已經(jīng)遠(yuǎn)離了牛市行情，未來(lái)市場(chǎng)再度出現(xiàn)之前的單邊暴漲行情的概率也會(huì)非常低。

筆者認(rèn)為，時(shí)下疲軟的A股市場(chǎng)，或許已經(jīng)陷入到熊市之中。

當(dāng)下，對(duì)于管理層而言，也確實(shí)面臨著諸多的考驗(yàn)。其中，隨著國(guó)家隊(duì)救市力度的持續(xù)加大，后續(xù)的退出也會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)直接性的沖擊。以外，管理層還憂慮著市場(chǎng)暫停已久的融資功能等，這也會(huì)直接影響到未來(lái)我國(guó)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度以及A股納入到MSCI的進(jìn)程等。

當(dāng)前的A股市場(chǎng)，已經(jīng)無(wú)力抵御絲毫的利空消息，隨著市場(chǎng)對(duì)國(guó)家隊(duì)救市的依賴度越來(lái)越強(qiáng)烈，也給管理層的政策出臺(tái)帶來(lái)了不少的煩惱?；蛟S，此時(shí)的市場(chǎng)，還在期盼著管理層會(huì)放出更猛的救市招數(shù)。

筆者認(rèn)為，在市場(chǎng)人心渙散之際，更猛的救市招數(shù)或許只會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)國(guó)家救市的依賴度。然而，待救市猛招落地之后，而管理層仍未繼續(xù)對(duì)癥下藥，解決市場(chǎng)潛藏已久的弊病，則股市或許仍將重返弱勢(shì)。