◎熊錦秋

近日，因停復(fù)牌及信息披露違規(guī)，四創(chuàng)電子董事長(zhǎng)陳信平被上證所予以監(jiān)管關(guān)注，公司董秘劉永躍則被通報(bào)批評(píng)。

對(duì)于該事件，筆者認(rèn)為，上市公司應(yīng)重視維護(hù)投資者的交易權(quán)，而交易所也需進(jìn)一步完善上市公司停牌制度。

四創(chuàng)電子7月7日公告，公司控股股東、實(shí)際控制人承諾至少未來(lái)三個(gè)月內(nèi)不會(huì)發(fā)生重大資產(chǎn)重組、發(fā)行股份、上市公司收購(gòu)、債務(wù)重組、業(yè)務(wù)重組、資產(chǎn)剝離和資產(chǎn)注入等重大事項(xiàng)。

9月1日，四創(chuàng)電子以籌劃股權(quán)激勵(lì)或員工持股為由申請(qǐng)停牌，然后又多次發(fā)布繼續(xù)停牌公告。10月12日，公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組停牌公告，進(jìn)入重大重組停牌程序。

也就是說(shuō)，四創(chuàng)電子以籌劃員工持股計(jì)劃為由拖足了三個(gè)月時(shí)間，由此三個(gè)月承諾期滿可以發(fā)布重大重組公告。

上證所認(rèn)為，截至10月12日，公司三次實(shí)施延期復(fù)牌，已明顯超出籌劃員工持股計(jì)劃通常所需停牌時(shí)間（1個(gè)月），公司股票延期復(fù)牌理由并不合理正當(dāng)，相關(guān)信息披露也不充分。

此次事件之所以發(fā)生，主因應(yīng)該是當(dāng)前上市公司只要向交易所提出申請(qǐng)，基本都會(huì)被批準(zhǔn)，也即“申請(qǐng)即辦理”。另外，交易所對(duì)停牌缺乏相應(yīng)約束規(guī)定，這使得市場(chǎng)出現(xiàn)一大批隨意停牌、長(zhǎng)期停牌的公司。

對(duì)此，滬深交易所也逐漸意識(shí)到這些問(wèn)題，開(kāi)始采取一些措施。

上證所今年1月份就發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露及停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引》和《關(guān)于規(guī)范上市公司籌劃非公開(kāi)發(fā)行股份停復(fù)牌及相關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)相關(guān)信息披露作了具體要求。

深交所則于今年11月制定《上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)備忘錄》并征求意見(jiàn)，要求上市公司在籌劃重大事項(xiàng)時(shí)，應(yīng)做好信息保密和分階段披露工作，維護(hù)市場(chǎng)交易連續(xù)性，防止停牌時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，不得濫用停牌損害投資者的交易權(quán)和知情權(quán)；只是目前這個(gè)規(guī)則還沒(méi)有正式發(fā)布實(shí)施。

一般認(rèn)為，上市公司停牌目的主要是為了維護(hù)市場(chǎng)信息公平、保護(hù)投資者合法權(quán)益。但股票可以隨時(shí)交易變現(xiàn)的流動(dòng)性則是其內(nèi)在價(jià)值的一個(gè)重要體現(xiàn)，股票隨意或長(zhǎng)時(shí)間停牌是對(duì)投資者正當(dāng)交易權(quán)利的侵害，有損投資者利益。

目前，上市公司股票停牌主要包括兩種情形：一是交易所按照一系列規(guī)定對(duì)上市公司采取股票停牌措施，具有一定的強(qiáng)制性。

二是上市公司主動(dòng)要求停牌，主要是上市公司預(yù)計(jì)應(yīng)披露的“重大信息”在披露前已難保密或者已泄露，可能或已對(duì)公司股票價(jià)格產(chǎn)生較大影響的，應(yīng)立即向交易所申請(qǐng)股票停牌。上市公司隨意停牌或者長(zhǎng)時(shí)間停牌主要發(fā)生在第二種情形。

筆者認(rèn)為，要掌握好維護(hù)信息公平以及投資者正當(dāng)交易權(quán)利兩者平衡，首先要防止上市公司自主隨意停牌。在對(duì)何為上述“重大信息”進(jìn)行適當(dāng)定義基礎(chǔ)上，交易所對(duì)何為“重大信息”應(yīng)具有一定的自由裁量權(quán)，而非上市公司擁有這種裁量權(quán)。

說(shuō)直白一點(diǎn)，就是上市公司向交易所提出停牌申請(qǐng)，交易所不能再采取“申請(qǐng)即辦理”原則，而應(yīng)作出一定的判斷，有時(shí)完全可以拒絕。目前，上市公司籌劃員工持股計(jì)劃，有的停牌一天，有的則停牌兩天甚至更長(zhǎng)時(shí)間，而在成熟市場(chǎng)根本無(wú)需停牌。

其次，要防止上市公司長(zhǎng)時(shí)間停牌。在港交所，股票長(zhǎng)期停牌的情形主要是“上市公司出現(xiàn)財(cái)政困難或沒(méi)有實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)以及上市公司被發(fā)現(xiàn)違規(guī)或被調(diào)查”等情形。而A股上市公司長(zhǎng)期停牌的主要情形是“籌劃重大重組等重大事項(xiàng)”。

為此，交易所實(shí)施股票停牌的理念，需從防止重大事項(xiàng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)以及向保護(hù)投資交易權(quán)利轉(zhuǎn)變，要以股票盡快復(fù)牌為原則，也需對(duì)股票停牌時(shí)間作出定量規(guī)定。

同時(shí)，對(duì)于長(zhǎng)時(shí)間停牌的，交易所可勒令限期復(fù)牌，由此可規(guī)范隨意長(zhǎng)期停牌行為。