◎何志成

管理層推出熔斷機制，意在防范風險，但市場卻將其理解為風險提示——這恐怕是市場對熔斷的最大誤解。

熔斷機制原本的用意是提供更多時間讓市場恢復冷靜，讓上市公司或金融機構(gòu)公開信息，這對防范系統(tǒng)性風險、防止市場恐慌蔓延、穩(wěn)定市場情緒都有好處。

A股市場在2016年新年后開市首日推出熔斷機制，這一時間點有些不趕巧，因為在這一天同時還要推出人民幣匯率指數(shù)夜盤，這是人民幣加入SDR貨幣籃子以后第一次與國際市場嘗試接軌的動作。兩項大的改革同時推出，而且是在市場對人民幣匯率存在較強下跌預期的情況下，這就好比出門碰上個陰雨天。

另一個大的風險點在于，證監(jiān)會曾在2015年7月8日出臺“大股東減持禁令”，限制大股東及董監(jiān)高的減持行為，要求從公告之日起6個月內(nèi)，大股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員不得通過二級市場減持本公司股份，而這一禁令即將于1月8日到期，由此可能產(chǎn)生的解禁潮讓人有“風聲鶴唳”之感。

如果有模型可以測試，應該可以推演人民幣匯率會不會因為推出夜盤而走跌，如果下跌又會不會影響股市；而股市面臨解禁盤壓力，二者之間會不會相互影響，兩項改革所導致恐慌情緒會不會相互傳染，會不會影響國際市場對中國經(jīng)濟的基本判斷？

4日股市的開門綠，有些出人意料但也在意料之中，在岸和離岸市場人民幣的大幅下挫與股市的大跌形成了“腳踏車”效應，這或許也為今后改革舉措出臺提供了借鑒意義：即相互間可能存在影響的措施，最好不要同時推出，而是盡量為彼此留下一定的空間和余地。

美國股市實行T+0，同時沒有漲跌幅限制，而A股既有漲跌幅限制，又有熔斷機制，同時又是T+1的。這種制度組合是否具有合理性還值得商榷，也許存在著改進的空間。

大跌以后，市場的確堆積了很多恐慌盤，但投資者對此恰恰不應過度恐慌。為什么？因為這樣的大跌與中國經(jīng)濟的基本面無關(guān)，同時股市急跌暴露的風險隱患必然引起監(jiān)管層更高度的關(guān)注。從美國熔斷機制導致停盤后的表現(xiàn)看，第二天順勢下跌、隨后反彈的概率很大。

現(xiàn)在的關(guān)鍵是要找準大跌的真正原因到底是什么。盡管前期一些個股的上漲幅度較大，尤其是創(chuàng)業(yè)板股票，但股市的急跌畢竟是違背中國深化改革基本面的，而且也有可能誘發(fā)宏觀經(jīng)濟風險，因此不排除政策面會予以回擊。而對于投資者來說，這樣的時刻需要關(guān)注人民幣匯率夜盤走勢，需要關(guān)注中國宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)，但不能恐慌，務必做到冷靜對待。

（作者為獨立經(jīng)濟學家）