每經(jīng)編輯｜葉檀    

◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

新年前后人民幣對(duì)美元匯率一度單邊急跌的情況近期再未出現(xiàn)過(guò)。在1月8日到2月12日之間及2月15日美元大跌后，人民幣匯率緩慢步入升軌。

人民幣匯率有了一段難得的喘息時(shí)間，但從月K線來(lái)看，搏殺或許才剛剛開始。

人民幣對(duì)美元進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩，市場(chǎng)緊張情緒隨之好轉(zhuǎn)，資本外流情況部分有所緩解。

此前有市場(chǎng)人士狂言中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格將會(huì)下跌50%，人民幣應(yīng)該一次跌到位——說(shuō)這話的人一定不了解市場(chǎng)心態(tài)，不了解市場(chǎng)的反身性理論——底部的唯一含義是沒有底部，誰(shuí)也不知道真正的底部在哪里。

比如日元對(duì)美元下跌時(shí)，誰(shuí)知道會(huì)跌到300：1還是130：1，這兩個(gè)數(shù)據(jù)都不算離譜。再以某些四線城市的過(guò)剩房地產(chǎn)為例，你怎么知道底部在哪里，是每平方米2000元還是4000元，當(dāng)上世紀(jì)90年代初海南、北海的別墅爛尾、底特律的別墅只值1美元象征價(jià)格時(shí)，這意味著那宗資產(chǎn)當(dāng)時(shí)一錢不值，負(fù)債高而沒有升值前景，所謂的合理價(jià)格在市場(chǎng)看來(lái)就是一句廢話——只有市場(chǎng)認(rèn)可的才是合理的。

人民幣對(duì)美元一次貶到位毫無(wú)道理。什么叫貶值到位？沒有人知道，這得由市場(chǎng)說(shuō)了算。就像次貸危機(jī)時(shí)，如果美國(guó)不量寬，美國(guó)政府不救市，誰(shuí)知道美元和美國(guó)房地產(chǎn)的底在什么地方。巴菲特出手購(gòu)買金融股，彰顯的是對(duì)美國(guó)救市的信心，對(duì)美元作為全球第一貨幣的信念。

市場(chǎng)有羊群效應(yīng)，有時(shí)會(huì)表現(xiàn)出非理性的矯枉過(guò)正。當(dāng)著名的對(duì)沖基金經(jīng)理表示看空人民幣時(shí)，投資者懷著對(duì)他們的景仰之情跟隨做空，中國(guó)市場(chǎng)以前有徐翔效應(yīng)、有王亞偉效應(yīng)，國(guó)際市場(chǎng)也有索羅斯效應(yīng)、有格林斯潘期權(quán)。光環(huán)常常都在，只不過(guò)戴的人不同。

控制住人民幣的波動(dòng)是明智的。人民幣必須保持可控性，因?yàn)樾屡d國(guó)家的貨幣如同野馬容易脫韁，甚至帶來(lái)全局性的風(fēng)險(xiǎn)。如果任由人民幣匯率大幅下挫，那種預(yù)期或許會(huì)進(jìn)入自我實(shí)現(xiàn)的循環(huán)：下跌帶來(lái)新的看空者，進(jìn)而帶來(lái)新一輪的下跌，直至跌到家門也不認(rèn)識(shí)的地步。

央行行長(zhǎng)周小川日前接受《財(cái)新》雜志采訪時(shí)表示，人民幣不存在持續(xù)貶值基礎(chǔ)，不會(huì)讓投機(jī)力量過(guò)分主導(dǎo)市場(chǎng)情緒，但并不意味著它一來(lái)就需要正面阻擊，要考慮有效使用彈藥、成本最小化的問(wèn)題。人民幣國(guó)際化進(jìn)程本身是呈波浪型前進(jìn)的，如果觀察到投機(jī)行為成為匯市主要矛盾，就重點(diǎn)處理投機(jī)，等市場(chǎng)逐漸回到相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，人民幣國(guó)際化還會(huì)繼續(xù)前進(jìn)。

央行行長(zhǎng)向市場(chǎng)明確，當(dāng)意識(shí)到投機(jī)力量主導(dǎo)市場(chǎng)時(shí)，穩(wěn)定應(yīng)排在匯率國(guó)際化、市場(chǎng)化改革之先。

為此央行使出了殺手锏：增加人民幣做空成本。1月開始對(duì)人民幣空頭進(jìn)行絞殺的戰(zhàn)役中，離岸銀行間人民幣拆借利率定盤價(jià)飆升，其中隔夜、一周均創(chuàng)自2013年有報(bào)價(jià)以來(lái)歷史新高，隔夜拆借利率（Hibor）由此前的4%接連飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的13.4%、66.82%，7天拆借利率由7.05%狂飆至11.23%、33.79%。拆借利率加人民幣匯率上升，讓空頭虧損嚴(yán)重。

最近央行公布1月《金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表》中，原先的“外匯買賣”項(xiàng)變成了“中央銀行外匯占款”；《金融機(jī)構(gòu)外匯信貸收支表》中，央行未如過(guò)往一般發(fā)布“外匯買賣”項(xiàng)目，而是歸入“其他”。

悄無(wú)聲息的改動(dòng)引發(fā)巨大爭(zhēng)議，澳新銀行以及高盛、匯豐等外資行經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為央行不透明，可能意在藏匿資金流出數(shù)據(jù)，因?yàn)槠渌?xiàng)極不透明。而中金則認(rèn)為是為了統(tǒng)一統(tǒng)計(jì)口徑，央行不可能采取如此幼稚的做法藏匿數(shù)據(jù)。

對(duì)重要的更改未作說(shuō)明，看上去是有些不透明。但當(dāng)想做空的人使出連環(huán)計(jì)之時(shí)，難道對(duì)手方非要把底牌都拿給你看嗎？乖乖離場(chǎng)吧，如果沒有特洛伊木馬，做空人民幣是不可能贏的戰(zhàn)爭(zhēng)。