◎每經(jīng)評論員 葉檀

逼不得已時，各種債務總有暗度陳倉之法，如置換、債轉股。

但對還不出的債務進行處理時，一定不能傷及金融信用。如果債轉股各方最后都惦記著把股市作為套現(xiàn)之地，對A股將是致命打擊。

已經(jīng)有部分銀行為債轉股進行準備，為繞開法律障礙，可能通過銀行子公司持股或者境外公司持股的方式進行。與2003年剝離不良資產(chǎn)時債轉股最大的不同之處在于，當時的債轉股是由不良資產(chǎn)管理公司承接的。銀行把作為債權的股份讓渡給資產(chǎn)管理公司（AMC），由后者處置，也因此資產(chǎn)管理公司成為某些公司的大股東，AMC致力于運作時獲得收益，至于股權背后上市公司的治理結構，并非AMC的任務。

今年兩會上，中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司董事長賴小民建議，以金融資產(chǎn)管理公司為主，加大實施企業(yè)債轉股政策，安排1萬億到3萬億元債轉股資金，幫助國企、民企解決困難，化解風險。

賴小民似乎還是沿用老辦法，AMC承接不良資產(chǎn)股權，成為無法償債企業(yè)的大股東，可1萬億到3萬億資金從哪里籌集呢？銀行不可能支出這筆錢；而如果要用納稅人的錢，那得拿出個說法來。

2003、2004年的債轉股，是銀行將不良資產(chǎn)讓渡為金融資產(chǎn)管理公司對公司的股權。哪些企業(yè)可以轉、哪些企業(yè)不能轉，哪些股票能轉、轉多少，都有一個市場化決策的過程，以后也相對比較成熟。

如果商業(yè)銀行在行政措施推動下進行大規(guī)模債轉股，或許會帶來可怕的負面激勵——欠了債的公司只要擴大發(fā)行股份就行了，雖然這些股份一錢不值，但資產(chǎn)高估一把，同時稀釋此前的投資者利益，貌似欠賬面可以做平。以后這些欠錢公司會不會拍著胸脯說“要錢沒有，要股一把”呢？實際上一些不斷增發(fā)的公司已經(jīng)開始這么做了，因為他們可以做到發(fā)股零成本，通過市值運作在市場圈錢。

債轉股后，一些爛公司減輕了負債，說不定打著恢復生產(chǎn)的旗號借入更多的債務，反正虱子多了不癢，債多了可以轉股。

銀行關注類貸款、不良貸款數(shù)量不小，債轉股又提上了議事日程。商業(yè)銀行不良貸款率自2013年第二季度以來連續(xù)第10個季度上升，自2011年第四季度以來，不良貸款余額連續(xù)16個季度增多。銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2015年四季度末，商業(yè)銀行不良貸款率為1.67%，不良貸款余額已達12744億元，較2014年末增長51.25%。

評級機構穆迪3月份已對此表示擔憂：如果企業(yè)本身質量不錯、主要問題是資本結構杠桿過高，那么進行債轉股的話對商業(yè)銀行有利。銀行可以主導公司、可以主導并購重組。但如果企業(yè)本身已失去生存能力，商業(yè)銀行參與債轉股將承擔更高的成本。在轉股之后，現(xiàn)有股東權益被攤薄但并未退出，同時銀行喪失其優(yōu)先受償?shù)匚?。銀行得到的好處是，延遲確認信貸減值損失，但不得不因為風險權重提升而提高資本充足率水平。也就是說，銀行確認壞賬可以延后了，但這樣恐怕跟暮四朝三的猴子們沒有什么區(qū)別。

假設銀行把千億不良資產(chǎn)債轉股，不上市沒交易的股票沒有價值，銀行相當于拿了一堆廢紙，最好的辦法是想辦法上市套現(xiàn)?，F(xiàn)在各地方政府把資產(chǎn)證券化率作為國企改革的一大成果，以后作為大股東的銀行又要催企業(yè)上市。

如果繼續(xù)由AMC持有股權，AMC不會白效力。賴小民建議，應支持AMC在A股上市募集資金，理由很充分：一是能夠以較低成本持續(xù)籌集大量資本，不斷擴大不良資產(chǎn)處置規(guī)模；二是可將股票作為工具進行并購重組，進一步培育和發(fā)展金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)處置競爭優(yōu)勢和實力，增強風險化解能力。

債轉股是為了要減少壞賬損失，不過若要上市套現(xiàn)必須考慮市場的感受，畢竟場外市場包括新三板都沒有這個容量，而我們也不能總指望A股的胸懷像大海一樣寬廣。