每經(jīng)記者 朱丹丹

“M1增速與經(jīng)濟(jì)增長相背離的最主要原因是企業(yè)缺乏投資意愿。目前企業(yè)有流動資金而不進(jìn)行投資的尷尬局面，說明企業(yè)陷入了某種形式、某種程度的‘流動性陷阱’。”央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成指出。

7月21日，盛松成發(fā)表署名文章《M1與經(jīng)濟(jì)增長背離之謎》，第二次討論“流動性陷阱”。

“這種情況下，貨幣政策有效而有限，應(yīng)更重視財政貨幣政策的協(xié)調(diào)。”盛松成進(jìn)一步分析指出。

同時，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，盛松成還明確提出“降稅效果好于降息”，“隔空喊話”財政政策的意味更加明顯。

對此，恒豐銀行研究院研究員蔡浩亦坦言，如若真要降稅，也不應(yīng)該是大幅度的，而應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性的，既做到調(diào)結(jié)構(gòu)，又完成降成本和補(bǔ)短板的任務(wù)。

●回報率連續(xù)下降抑制投資需求釋放

此前的7月16日，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成在某論壇上所表達(dá)的觀點(diǎn)——“從M1和M2的貨幣剪刀差趨勢看，中國企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)‘流動性陷阱’現(xiàn)象。”，一度引起業(yè)內(nèi)人士的高度關(guān)注。

不到一周時間，盛松成再度發(fā)文談?wù)?ldquo;流動性陷阱”。

同時，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，除了提出M1增速與經(jīng)濟(jì)增長背離的最主要原因是企業(yè)缺乏投資意愿，陷入“流動性陷阱”之外，此次盛松成還詳細(xì)解析了目前企業(yè)有流動資金而不進(jìn)行投資的背后原因。

“首先，企業(yè)投資意愿主要受投資回報率影響。目前我國邊際資本利潤率快速下降，制約了自主投資增長。預(yù)計2016年邊際資本產(chǎn)量進(jìn)一步降至16.1%，若不考慮邊際成本的變動，邊際資本利潤將降至4.5%。投資回報連續(xù)下降，將進(jìn)一步抑制投資需求的釋放。”盛松成分析指出。

他還表示，目前固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)七個季度負(fù)增長，PPI連續(xù)52個月負(fù)增長，GDP平減指數(shù)已經(jīng)開始負(fù)增長，企業(yè)產(chǎn)品銷售價格下降預(yù)期仍然較濃，即使不考慮資金成本，由于固定資產(chǎn)投資價格下降，固定資產(chǎn)在購置之初就會面臨損失。

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年1~6月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）258360億元，增速比1~5月份回落0.6個百分點(diǎn)。

恒豐銀行研究院研究員蔡浩也向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，目前我國已經(jīng)處于實(shí)際利率為負(fù)的時期。在過去十年中，一共出現(xiàn)過三次“負(fù)利率”時期。不同的是，前兩次均處于經(jīng)濟(jì)由下轉(zhuǎn)上的時期，而本次則是處于下行周期；相同的是，這三個時期均經(jīng)歷了一段M1持續(xù)高于M2的時期，均經(jīng)歷了以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格上漲和CPI上漲（當(dāng)前CPI同比增速較去年已明顯提高）。如果要從邏輯上去找其相似之處，那凱恩斯的流動性陷阱假設(shè)最為相似。

他進(jìn)一步分析，企業(yè)有資金，卻不愿意投資，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行期，投資風(fēng)險大，收益低。而負(fù)利率則大大降低了企業(yè)的持幣成本，增加了其對貨幣的需求。所以目前的企業(yè)（特別是民營企業(yè)），寧愿選擇持幣，等待投資和交易的機(jī)會，也不太情愿做出在他們看來風(fēng)險和收益不成正比的投資。

●稅負(fù)高于利息，降稅效果好于降息

不難理解，在“流動性陷阱“的情況之下，若想從根本上促進(jìn)企業(yè)投資意愿回升、帶動經(jīng)濟(jì)增長，無疑要切實(shí)提高企業(yè)投資回報率。

“一方面要通過開放壟斷行業(yè)、放松服務(wù)業(yè)管制等改革，擴(kuò)大企業(yè)投資領(lǐng)域，增強(qiáng)企業(yè)投資意愿。另一方面要切實(shí)降低企業(yè)經(jīng)營成本。”盛松成表示。

實(shí)際上，去年以來，央行多次降息、降準(zhǔn)以降低企業(yè)融資成本。不少分析人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)壓力(包括外匯風(fēng)險、資本流動風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險)不斷累積，2016年下半年仍有降息的空間。

盛松成則表示，不僅要降低利率，還要實(shí)施積極的財政政策，通過降稅降低企業(yè)成本。

“比較而言，由于企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)高于利息負(fù)擔(dān)，降稅效果好于降息。而且目前我國政府部門杠桿率整體低于發(fā)達(dá)國家水平，可適當(dāng)提高財政赤字率。”盛松成指出。

他還強(qiáng)調(diào)，本輪經(jīng)濟(jì)下行本質(zhì)上是有效需求不足、供給結(jié)構(gòu)失衡兩大問題的疊加，貨幣政策有效而有限，應(yīng)更重視財政貨幣政策的協(xié)調(diào)。社會主義市場經(jīng)濟(jì)下的調(diào)控體系在擺脫危機(jī)方面優(yōu)于西方。中國政府無論在財政政策方面，還是在貨幣政策方面，都有較大的決定權(quán)，我國可以在財政政策和貨幣政策中選擇更優(yōu)的組合。

蔡浩則告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來說，大幅度降稅屬于擴(kuò)張性財政政策，在普通經(jīng)濟(jì)周期中的低谷期，具有降低企業(yè)成本、增加企業(yè)效益、提高經(jīng)濟(jì)活力的作用。但其副作用也很明顯，如果降稅幅度過大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程卻不如預(yù)期，就可能導(dǎo)致財政收支上的不平衡，給財政造成較大的壓力。

目前我國財政收支總體平衡，赤字率較低，存在一定降稅空間，但能否承擔(dān)大面積減稅的影響尚不得而知。而從另一個角度來說，今年的中央經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)是“三去一降一補(bǔ)”，這本身就蘊(yùn)含著市場逐漸出清、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)，如此一來，如若真要降稅，也不應(yīng)該是大幅度的，而應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性的，既做到調(diào)結(jié)構(gòu)，又完成降成本和補(bǔ)短板的任務(wù)。