◎劉曉政金海年 盡管近期美聯(lián)儲主席耶倫的講話釋放出或需要超寬松政策的信號，但是市場并未因此看衰美元。美元指數(shù)連日來持續(xù)保持強勢，到上周已經(jīng)攀升至7個月來的高位，在周五的尾市漲至98.758。美元匯率為何再度上漲？是否對人民幣匯率走勢產(chǎn)生重大的影響？ 分析近期美元上漲走勢，諾亞財富研究認(rèn)為，美國經(jīng)濟、美聯(lián)儲加息預(yù)期及貨幣政策新規(guī)是其中最主要的影響因素。 首先，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。從今年上半年來看，美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)分化成兩大陣營：就業(yè)、消費以及通脹數(shù)據(jù)穩(wěn)定，支持加息；企業(yè)部門的數(shù)據(jù)卻表現(xiàn)堪憂，制造業(yè)PMI、制造業(yè)訂單以及工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)不盡如人意，阻礙加息腳步。 但進入下半年以來，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)了新的增長：經(jīng)過7月、8月的意外萎縮之后，美國9月零售銷售反彈，單月增幅創(chuàng)下3個月以來的高位。雖然9月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長略低于預(yù)期，但每小時薪資增速提升，就業(yè)結(jié)構(gòu)改善，表明美國勞動力市場基本達(dá)到充分就業(yè)。疊加美國通脹有所改善等因素，8月PCE同比增長1%，核心PCE物價指數(shù)同比1.7%，均高于前值，由此判斷，美國12月加息概率較高。 其次，聯(lián)儲內(nèi)部鷹派言論的出現(xiàn)也讓加息預(yù)期回升。盡管9月份美聯(lián)儲仍按兵不動，但美聯(lián)儲官員不斷的鷹派發(fā)言令市場對12月加息預(yù)期不斷升溫。最新聯(lián)邦基金利率市場走勢顯示，11月的加息概率為17.1%，12月的概率為65.9%（年內(nèi)最高）。 再次，貨幣政策新規(guī)推波助瀾。諾亞財富認(rèn)為，另一個影響外匯市場的關(guān)鍵節(jié)點是10月14日，當(dāng)天是美國貨幣市場的新規(guī)正式生效日。新規(guī)內(nèi)容有：機構(gòu)優(yōu)質(zhì)基金采用浮動凈值計價、所有貨幣基金可收取贖回費和所有貨幣基金在一定條件下可暫停贖回。這個政策的出臺，讓美國貨幣基金的流動性下降，大量海外流動資金逐漸回流美國，此舉被認(rèn)為作用效果有些類似加息。 目前美聯(lián)儲年內(nèi)加息預(yù)期增強，英國脫歐等問題仍困擾主要非美貨幣。隨著美元走強，其他貨幣的幣值穩(wěn)定面臨考驗。 以人民幣為例，匯率下行的壓力依舊存在。在美聯(lián)儲加息周期的大背景之下，諾亞財富認(rèn)為，四季度美聯(lián)儲年內(nèi)加息預(yù)期疊加年底流動性緊張將加劇人民幣短期匯率下行的壓力：一方面，在美聯(lián)儲加息周期和中國寬松周期下，中美利差持續(xù)收窄，導(dǎo)致此前套利資金回流美國，人民幣面臨一定程度的拋售；另一方面，中長期仍處于去杠桿周期，實體經(jīng)濟對于市場融資的需求偏低，同時整體經(jīng)濟增速持續(xù)下行，人民幣資產(chǎn)的投資回報率顯著下降，資金外流帶來人民幣匯率走軟的壓力。 另以英鎊為例。諾亞財富研究認(rèn)為，近期對英鎊形成沖擊的因素主要有兩個：一是市場對于英國“硬脫歐”的擔(dān)憂有所升級，英鎊對美元顯著走軟。英國脫歐對整個歐盟經(jīng)濟環(huán)境構(gòu)成壓力，英鎊的波動性將影響到更大范圍內(nèi)的金融資產(chǎn)波動性。年內(nèi)來看，歐元區(qū)面臨意大利憲法公投，歐央行在貨幣政策上也面臨局限。 另一個是美國將實施新的貨幣基金監(jiān)管新規(guī)導(dǎo)致全球數(shù)千億美元回流美國。離10月14日越近，境外美元回流美國就越迫切，這個時候英國倫敦作為美元全球最大的離岸中心就成為漩渦中心，貨幣基金在大量買進美元，同時拋售英鎊，然后回流，這必然導(dǎo)致英鎊大跌。 諾亞財富分析，短期來看，在一系列催化劑的提振下，美元經(jīng)過上半年的調(diào)整之后重新步入上升通道；長期來看，美元走勢與美聯(lián)儲政策利率之間并沒有固定的模式，與美國經(jīng)濟改善情況相關(guān)度更高，但可以肯定的是，此輪強周期的美元上漲幅度不會超越之前。（作者供職于諾亞財富研究與發(fā)展中心）