每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 王硯丹 宋思艱    

每經(jīng)記者 王硯丹 宋思艱

11月4日晚，早盤在港交所停牌的中金公司（03908，HK）宣布，公司與主要股東中央?yún)R金投資有限責任公司（以下簡稱匯金公司）訂立股權轉讓協(xié)議，將從匯金公司收購中投證券全部股權，交易的對價確定為人民幣167億元。本次交易完成后，中投證券將成為中金公司的全資子公司。中金公司將于11月7日復牌。

在業(yè)內紛紛驚嘆又一個“巨無霸”即將誕生時，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，中金公司自1995年7月成立至今，已有21年之久，2006年借助牛市達到最輝煌時刻，曾經(jīng)被稱為貴族投行。然而，其在2006年至今10年時間里的失落也引人關注。那么，在收購中投證券后，中金公司能否重新崛起呢？

合并后凈資產(chǎn)將超300億

在中金公司確認收購中投證券的正式消息傳出之前，市場對此早有預期。今年7月彭博社就曾報道稱，中金公司與匯金公司旗下中投證券就潛在并購進行商談。但中金公司隨即發(fā)布澄清公告稱，公司與中投證券就戰(zhàn)略合作及業(yè)務機會進行探討，彼等探討目前處于非常初步階段。并未與中投證券達成任何意向或訂立任何具約束力的協(xié)議。11月3日，《21世紀經(jīng)濟報道》稱，中金公司與中投證券確有整合計劃，且方案已獲高層批準。

停牌前一日，即11月3日中金公司（03908,HK）上漲3.01%。而另外兩只港股通的券商股——中信證券和海通證券H股當天漲幅均不足1%。

根據(jù)公告，2016年6月30日，中金公司的凈資產(chǎn)為170.38億元。而中投證券凈資產(chǎn)為147.20億元。簡單計算兩者合并后凈資產(chǎn)規(guī)?？蛇_到317.58億元。

中金公司在公告中表示，本次收購中投證券的主要原因是“上市以來把握市場機遇及增強其在證券行業(yè)領先地位的良好機遇。”雙方整合后，整體規(guī)模將顯著擴大，主要指標躍升至行業(yè)第一梯隊。本次交易將幫助公司進一步夯實客戶基礎，實現(xiàn)對大、中、小型企業(yè)及機構、個人客戶更為深度的覆蓋，構建更為均衡的一、二級市場業(yè)務結構，顯著增強抵御風險及應對資本市場波動的能力，大幅提升公司的綜合競爭實力。將助推公司長遠發(fā)展，加速實現(xiàn)打造世界級一流投資銀行的目標。

截至6月30日，中投證券在28個省、直轄市和自治區(qū)擁有192個營業(yè)部，而中金公司僅僅在18個城市擁有20個營業(yè)部。

7日收盤后中金公司港股跌2%

對于中金公司合并中投證券的市場反應，有一個重要的觀察窗口，那就是中金公司（03908，HK）股價表現(xiàn)。

中金公司今年4月25日～9月28日走出了一個持續(xù)下跌的過程，股價從最高13.6港元跌至最低10.6港元，跌幅為18.07%。而同期恒生指數(shù)（HSI）整體看卻處于一個震蕩走高的過程，指數(shù)從最低19662.70點到最高24364.00點，漲幅為23.91%。

9月29日～11月3日，中金公司股價則走出一個持續(xù)反彈的態(tài)勢，但在接近正式公告收購中投證券的10月24日～11月3日，中金公司股價再度震蕩。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，昨日是中金公司發(fā)布并購中投公告之后的第一個交易日，中金公司港股跌2.07%。雖然10月27日中金公司還曾下跌2.75%，但當時振幅僅為3.44%，而昨日（11月7日）振幅則高達7.40%，創(chuàng)出近兩個月新高。

投行貴族的失落：投行收入滑落至第七名

那么，為何在正式宣布并購之后的首個交易日，中金公司股價表現(xiàn)不佳呢？還是讓我們從基本面上找原因。

中金公司半年報顯示，2016年上半年，集團實現(xiàn)收入及其他收益總額人民幣32.20億元，同比減少 34.0%，其中，投資銀行業(yè)務實現(xiàn)收入7.3億元（人民幣，下同），同比減少26.8%；股票業(yè)務實現(xiàn)收入9.31億元，同比減少37.3%；固定收益業(yè)務實現(xiàn)收入5.95億元，同比減少40.3%；財富管理業(yè)務實現(xiàn)收入5.22億元，同比減少42.0%；投資管理業(yè)務實現(xiàn)收入人民幣3.33億元，同比減少25.7%；其他業(yè)務實現(xiàn)收入人民幣1.09億元，同比增長100.7%。

中金公司2016年半年報重要財務數(shù)據(jù)一覽

（來源：中金公司官網(wǎng)）

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，上述收入水平在如今行業(yè)中并不算特別出眾。比如，2016年上半年，中信證券實現(xiàn)營業(yè)收入181.59億元，中金公司同期營收只相當于中信證券的17.73%。

但歷史上，中金公司曾有非常輝煌的時刻。證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2002年，中金公司利潤總額達2.05億元，行業(yè)排名第一，人均利潤更是達到82萬元，遠超第二名天一證券的23.95萬元。當年中金公司股票主承銷金額達到359.17億元，也遠超第二名廣發(fā)證券的49.51億元。

時光荏苒，中金公司利用2006~2007年大牛市，以及農(nóng)行上市取得了輝煌成績。2008年，中金公司的投行業(yè)務收入一度排名第二，僅次于中信證券。

到了2015年，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，中金公司投行業(yè)務收入雖然行業(yè)排名第七，但只相當于第一名中信證券不到45%的水平。

究其原因，業(yè)內人士指出，在2010年農(nóng)行上市后，四大行全部完成上市，再加上創(chuàng)業(yè)板的推出，上市主體逐漸由中金公司擅長打交道的大型國企轉變成規(guī)模相小的民企。加上中金公司本身股權變動帶來的人事震蕩 ，中金公司在投行市場地位下降，份額被蠶食也在情理之中。

而2015年11月，中金公司登陸港交所標志著此前困擾中金公司多年的問題有所緩解。2016年上半年，中金公司投行業(yè)務有了起色。根據(jù)半年報，公司共完成A股股本再融資發(fā)行項目11單，主承銷金額人民幣173.14億元，同比增長196.0%，項目數(shù)和融資規(guī)模均超過去年全年水平。此外，公司還完成了三單新三板掛牌，兩單新三板定增融資。

研究水平的失落：從“最佳研究機構”到榜上無名

對任何一家券商而言，研究水平的高低都是評價其實力的一個重要方面。那么，中金公司，也包括中投證券，近幾年來研究水平到底如何呢？

由于目前賣方機構關注的權威評選集中在新財富榜單上，因此，《每日經(jīng)濟新聞》記者逐一統(tǒng)計了2011～2015年的新財富詳細榜單，榜單分為兩大部分，一部分是最佳研究機構，一部分是最佳分析師。統(tǒng)計之后記者注意到以下現(xiàn)象：

首先，從最佳研究機構的角度來看，2011～2014年，中金公司連續(xù)4年被評為最佳海外市場研究第一名，2011、2012年還分別被評為最具影響力研究機構第三名和第五名，但2015年中金公司無緣最佳研究機構榜單。而中投證券則是2011～2015年連續(xù)5年未被評為最佳研究機構。

其次，從最佳分析師角度看，對中金公司分析師而言，2011～2015年連續(xù)5年都獲得固定收益研究最佳分析師稱號，2011年還曾是固收研究第一名。同時，中金公司分析師2011～2013年還在其他行業(yè)領域獲得過最佳分析師稱號，而在2014、2015兩年中，則只獲得了固收最佳分析師稱號，且一度在2014年滑落至固收第五名，2015年才升至第二名。

對于中投證券分析師而言，2011年、2012年也與中金公司一樣，獲得了固收最佳分析師稱號（與中金名次不同），但在2014、2015年，連續(xù)兩年未有人獲得最佳分析師稱號。

僅從新財富連續(xù)5年榜單排名來看，中金公司、中投證券都體現(xiàn)出了獎項逐年下降的趨勢。不過，有分析人士表示，考察券商投研水平，一些榜單可以作為參考，但也未必完全反映出一家券商在這方面的作為和實力，還是要具體問題具體分析。

業(yè)內：中金公司投行優(yōu)勢與中投證券經(jīng)紀優(yōu)勢互補性強

回顧中金公司20年歷程，可以說由“投行貴族”變成了一個“普通小伙”。無疑，這里我們更想聽到的是中金公司自己的聲音。

昨日（11月7日）早間，記者將如下問題書面發(fā)給了中金公司方面：第一，中金公司曾經(jīng)在投行業(yè)內橫掃天下，但是在農(nóng)行上市后，中金公司投行份額逐漸縮減。請問中投證券和中金公司的投行優(yōu)勢各在什么地方？在并購中投證券后，中金公司和中投證券的投行部門將如何重新架構？未來重心在海外還是國內？第二，從新財富連續(xù)5年榜單排名來看，中金公司、中投證券都體現(xiàn)出所獲獎項逐年下降的趨勢。在中金公司和中投證券合并后，兩家研究所現(xiàn)有人員如何安置？對研究所合并后的發(fā)展如何規(guī)劃？

上午10時許，中金公司負責與媒體對接的相關人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者上述提問作了如下回復：“您好，目前為止公司與中投證券戰(zhàn)略重組事宜，請以相關公告和新聞稿為準，謝謝！”

那么，業(yè)內人士又如何看待中金公司并購中投證券這一重大事件呢？昨日下午，《每日經(jīng)濟新聞》記者致電長城證券并購部總經(jīng)理尹中余先生，請教其對中金公司并購中投證券的看法。

尹中余表示，由于中金公司和中投證券為同一大股東控制，因此前期的協(xié)調工作相對容易。而中金公司投行具有優(yōu)勢，中投證券的經(jīng)紀業(yè)務具有優(yōu)勢，兩者互補性較強。但是，從目前已有的券商合并案例來看，短期內券商合并將面臨最大的問題是人才流失，且往往不可避免。因此，短期而言券商合并帶來的結果不一定是“1+1=2”，也可能是“1+1<2”。中金公司合并中投證券后，將很大程度考驗中金公司新管理層的素質。