每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 袁東    

◎每經(jīng)記者 袁東

同為主營鹵制品的著名企業(yè)，大眾對周黑鴨和絕味食品都不陌生。他們的產(chǎn)品通過龐大的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷售。

隨著逐漸擴(kuò)大的經(jīng)營規(guī)模和營收，隨之而來的發(fā)展需求也促使兩家企業(yè)積極登陸資本市場。絕味食品擬在上證所IPO，而周黑鴨的股票今日就在港交所開始掛牌交易。

每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，絕味食品和周黑鴨并不是最早登陸資本市場的鹵制品企業(yè)?；蜕匣鸵褤屜鹊顷懮钲诮灰姿⑶以诮衲晔艿搅耸袌鲑Y金的追捧，股價連創(chuàng)歷史新高。

顯然，“鴨脖概念股”已橫空出世，也可以預(yù)見的是，這一概念即將出現(xiàn)“三強(qiáng)鼎立”的局面。那么，收入和凈利潤都遠(yuǎn)高于煌上煌的絕味與周黑鴨，上市后還會受到資金的追捧嗎？他們各自不同的經(jīng)營模式會對企業(yè)發(fā)展有著怎樣的影響呢？

●經(jīng)營模式：加盟對陣直營

雖然都是國內(nèi)響當(dāng)當(dāng)?shù)柠u制品企業(yè)，但是絕味食品和周黑鴨的經(jīng)營模式卻大為不同，絕味食品注重加盟經(jīng)營，周黑鴨則是注重直營。

絕味食品以“直營連鎖為引導(dǎo)、加盟連鎖為主體”為銷售模式，使得絕味食品的加盟門店數(shù)量快速增長。在2013年末、2014年末、2015年末，絕味食品的加盟門店分別達(dá)到了5600家、6029家和7044家。絕味食品提供的最新數(shù)據(jù)指出，公司在全國共開設(shè)了7172家門店。值得注意的是，絕味食品的主營業(yè)務(wù)收入90%以上都來自加盟模式的產(chǎn)品銷售。

絕味食品以各生產(chǎn)型子公司為生產(chǎn)基地，向全國銷售網(wǎng)絡(luò)配送產(chǎn)品，以最優(yōu)冷鏈配送距離作為輻射半徑，構(gòu)建了一個供應(yīng)鏈體系。

相對于絕味食品倚重加盟店，周黑鴨則側(cè)重在直營上。周黑鴨指出，公司專注于自營模式，使周黑鴨能有效地監(jiān)控產(chǎn)品質(zhì)量、提升衛(wèi)生及安全、執(zhí)行營運及財務(wù)措施、收集客戶數(shù)據(jù)及回饋意見，以及應(yīng)對市場趨勢及消費者喜好的轉(zhuǎn)變。

根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，周黑鴨在40個城市開設(shè)了757家自營門店。周黑鴨自營門店收入貢獻(xiàn)占到公司總收入的87.6%，網(wǎng)絡(luò)渠道收入占到8.2%。

目前，周黑鴨在武漢及上海擁有兩處加工設(shè)施，并計劃擴(kuò)建武漢的加工設(shè)施及在東莞新建加工設(shè)施。

對于這兩種運營模式，中國食品產(chǎn)業(yè)評論員朱丹蓬向每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）表示：“對于整個肉質(zhì)鹵制品行業(yè)，從食品安全的角度看，直營的模式一定比加盟模式更好，經(jīng)營的風(fēng)險更低。”

●盈利能力：周黑鴨凈利潤領(lǐng)先

雖然絕味食品與周黑鴨在銷售模式上截然不同，分店數(shù)量上也相差很大，但是在總收入上卻相差不多，而在凈利潤這一重要財務(wù)指標(biāo)上，周黑鴨甚至還優(yōu)于絕味食品。

在2013年至2015年，絕味分別收入22.7億元、26.3億元及29.21億元，而凈利潤分別是1.93億元、2.36億元和3.01億元。周黑鴨在2013年至2015年分別收入12.18億元、18.09億元和24.32億元，凈利潤分別為2.6億元、4.11億元和5.53億元。

不過，每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）發(fā)現(xiàn)，造成這個差距的原因跟兩家公司的業(yè)務(wù)模式相關(guān)，因為主要依靠加盟店的絕味食品，其加盟店擁有銷售收益，絕味公司則主要獲取每年4000~8000元的加盟費及每年4000~8000元的管理費，而以直營店為主的周黑鴨其門店的收入都?xì)w公司所有。加之絕味產(chǎn)品以批發(fā)價供應(yīng)加盟店，較周黑鴨直接銷售給消費者的零售價低了很多。

朱丹蓬也向每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）指出，從財務(wù)報表來看，周黑鴨的門店更少，但是盈利的能力更強(qiáng)，從未來看周黑鴨的核心競爭力也會更強(qiáng)。

周黑鴨則明確表示，在2013年至2015年開設(shè)一家自營門店的平均資本開支分別為13.38萬元、10.88萬元和9.84萬元。新開一家自營門店的投資回收期一般在2個月至6個月之間。

●估值水平：與同業(yè)相比周黑鴨較低

在今年的A股市場上，同樣是鹵制品行業(yè)的上市公司煌上煌在6月1日后的95個交易日里漲幅達(dá)300%，儼然一幅牛股的架勢。

由于股價異常波動，煌上煌在10月28日上午開市起停牌，并公告指出截至10月27日收盤，公司股票價格為29.54元，對應(yīng)的市盈率為245.76倍，遠(yuǎn)高于中小板公司平均市盈率52.09倍，也遠(yuǎn)高于深市中小板公司行業(yè)平均市盈率51.99倍。投資者應(yīng)理性投資，切勿盲目跟風(fēng)“炒作”。

因為絕味食品IPO目前還處于預(yù)披露階段，何時上市還沒有明確時間，但是周黑鴨今日就將在港交所上市。

周黑鴨招股價區(qū)間在每股5.8港元至7.8港元之間，根據(jù)周黑鴨11月10日最新的公告，周黑鴨的發(fā)行價定為每股5.88港元，接近此前定價區(qū)間的較低值。此外，公告還顯示此次周黑鴨在香港的公開發(fā)售認(rèn)購不足。

不過，由于A股市場與港股市場是兩個不同的市場，估值水平也不相同。

東亞證券就表示，由于內(nèi)地鹵制品行業(yè)分散，現(xiàn)有市場參與者之間競爭激烈，十大參與者合計占23.4%的市場份額，分散的市場結(jié)構(gòu)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)的競爭激烈。而周黑鴨2015年的市盈率，相比內(nèi)地休閑食品市場的旺旺中國16倍的市盈率，以及達(dá)利食品14.7倍市盈率，周黑鴨的估值并不算十分吸引人。群益證券認(rèn)為，周黑鴨與旺旺、康師傅、達(dá)利食品等包裝食品的產(chǎn)品、銷售渠道及面對的市場競爭都不相同，難以直接比較估值。

而光大證券則表示，周黑鴨2015年市盈率為21.4至28.7倍，截至最后實際可行日期，市凈率為4.17至4.48倍，與同業(yè)相比估值較低，建議認(rèn)購。

一位正在推介周黑鴨新股的港股投行人士向 每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）記者表示，最近港股新股不熱，甚至很多新股破發(fā)，而且周黑鴨估值也并不便宜，估計很難大漲。