種種跡象顯示，A股市場的機構(gòu)力量正在悄然崛起。在這股機構(gòu)力量中，公募、私募和保險呈現(xiàn)出三足鼎立之勢，私募基金的規(guī)模更是迎來了爆發(fā)式增長。據(jù)悉，私募基金在二級市場股票的投資額實際上已經(jīng)超過了公募基金，而保險資金的話語權(quán)也與日俱增，成為相當重要的增量資金來源。

業(yè)內(nèi)人士認為，私募基金注重絕對收益，而保險資金更是注重投資的“安全邊際”。面對大起大落的A股市場，市場“審美觀”悄然生變，絕對收益的投資理念開始深入人心，而這將多維度“映射”到資本市場，無論是投資邏輯還是投資手法都將發(fā)生深刻變化。

一個直觀的感覺就是個股的活躍度差距在拉大，資金越來越向優(yōu)質(zhì)股集中。基金經(jīng)理不由得感慨：這是一個選股的時代，中國版的“漂亮50”，可能會以各種形式出現(xiàn)在各個行業(yè)中。只有具備業(yè)績支撐的成長，才可以作為唯一不變的“試金石”。

機構(gòu)力量在崛起

一組直觀的數(shù)據(jù)足以顯示出機構(gòu)力量在崛起。

首先來看增速最快的私募基金，其管理規(guī)模不斷攀升，達到了新的高度。不僅總規(guī)模超越了公募基金，就連在二級市場上的持股規(guī)模也有大超公募基金之勢，逐步崛起的私募基金已經(jīng)成為資本市場中相當重要的買方力量。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年2月底，中國基金業(yè)協(xié)會已登記的私募基金管理人達到了18306家，已備案私募基金48626只，認繳規(guī)模高達11.35萬億元。

其中，股權(quán)私募基金是絕對主力，管理規(guī)模達到了4.888萬億元。但證券私募的規(guī)模也不容小覷，在持續(xù)增長后，已達到2.801萬億元。

再來看保險資金的規(guī)模。根據(jù)保監(jiān)會最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2017年1月底，保險資金運用余額13.877萬億元，較年初增長3.63%。保險資金遵循絕對收益的原則，其中銀行存款和債券占據(jù)了“大頭”，但股票和證券投資基金的規(guī)模也達到了1.784萬億元，占比12.86%，其中有部分自主管理，還有部分委托給基金公司和證券公司。

而據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年1月份，公募基金的規(guī)模達到了9.159萬億元，其中，股票型和混合型基金的規(guī)模合計達2.715萬億元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，投資者結(jié)構(gòu)是影響股價變動的重要因素，對市場波動特征及市場風格變化都會產(chǎn)生較為明顯的作用。值得注意的是，目前來看，市場實質(zhì)性機構(gòu)化的趨勢已經(jīng)開始逐步顯現(xiàn)。所謂實質(zhì)性機構(gòu)化，即資管機構(gòu)的客戶機構(gòu)化及市場非機構(gòu)投資者行為的機構(gòu)化。

在公募基金中，隨著機構(gòu)投資者占比逐步提升，對絕對收益的訴求也相應(yīng)提高。業(yè)內(nèi)一家中型基金公司的總經(jīng)理坦言，該公司的機構(gòu)投資者占比已經(jīng)從此前的百分之十幾增加到了百分之三十多。在其看來，這也是行業(yè)的發(fā)展趨勢。而該公司的專戶產(chǎn)品中，也不乏保險、信托等機構(gòu)的定制產(chǎn)品。

此外，注重絕對收益的私募基金以及保險資金，都成為A股市場增量資金的重要來源。

在一家券商的首席經(jīng)濟學家看來，盡管目前我國A股市場從賬戶來看，仍然是以散戶為主的交易市場，但從國際市場尤其是亞洲市場的發(fā)展經(jīng)驗看，機構(gòu)化是不可避免的長期趨勢，而投資者結(jié)構(gòu)的變化也將深刻影響市場交易特征和風格。

目前，A股市場的投資者結(jié)構(gòu)演化已經(jīng)拉開序幕，而成熟市場的經(jīng)驗顯示，養(yǎng)老金、海外資金入市將成為投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生質(zhì)變更為重要的驅(qū)動因素。

絕對收益引領(lǐng)市場偏好

在機構(gòu)規(guī)模整體增長的背后，各機構(gòu)間相對于A股市場的話語權(quán)卻是此消彼長。從上述數(shù)據(jù)來看，證券私募基金的規(guī)模已經(jīng)超過了偏股型公募基金的規(guī)模。

中國基金業(yè)協(xié)會法律部主任鄧寰樂日前在公開講話中也表示，私募基金在二級市場上的股票投資額實際上已經(jīng)超過了公募基金。

證券私募基金的崛起僅僅是表象，在業(yè)內(nèi)人士看來，更深層次的原因在于市場偏好的轉(zhuǎn)向。面對大起大落的A股市場，絕對收益的投資理念開始逐步深入人心，而這將多維度地“映射”到資本市場，機構(gòu)買方將更傾向于以絕對收益理念追求確定性投資。

此外，隨著近年來保險資金話語權(quán)的逐步提升，其追求絕對收益的特性也開始影響市場的“審美觀”。

對此，一位公轉(zhuǎn)私的基金經(jīng)理做了一個形象的比喻。在其眼中，公募基金是“機關(guān)槍”，創(chuàng)造的是相對收益；而私募基金則是“狙擊手”，創(chuàng)造的是絕對收益。

在其看來，追求相對排名的公募基金，最怕的是“錯過”，對于多數(shù)公募基金經(jīng)理而言，“踏空”比“套牢”還難受。而對于追求絕對收益的私募基金經(jīng)理而言，最怕的則是“做錯”，控制回撤是產(chǎn)品“生命線”。

一位業(yè)績優(yōu)異的私募基金經(jīng)理對記者坦言，國內(nèi)的投資者時常學習巴菲特“buy and hold”的價值投資理念，但在其看來，巴菲特控制回撤的能力才是更應(yīng)該學習的精髓。在巴菲特的投資生涯中，只有一年收益率超過50%，但卻成為備受推崇的投資大師，其中的秘訣在于“控制回撤”。巴菲特只有兩年出現(xiàn)了投資虧損，因此得以實現(xiàn)20%左右的復(fù)利收益。

這一組數(shù)據(jù)，對上述基金經(jīng)理觸動很大。他深刻意識到，資產(chǎn)管理行業(yè)是一場長跑，控制回撤非常重要。他尤其看重復(fù)利的價值，而獲得復(fù)利最核心的因素就是控制回撤，不要產(chǎn)生虧損。

不過，值得注意的是，追求絕對收益往往會追求對回撤的控制，但是也會在一定程度上犧牲長期的收益。有數(shù)據(jù)顯示，就長期而言，私募股票型基金的業(yè)績不敵公募基金，但對于波動率和最大回撤的控制，則遠遠優(yōu)于公募。

業(yè)內(nèi)一位基金分析師認為，私募基金的絕對量已實質(zhì)性超越公募，其追求絕對收益的投資風格自然會對資本市場產(chǎn)生影響。

據(jù)了解，部分私募基金在目前的市場環(huán)境下，開始傾向于將倉位控制在四五成左右，但會更加注重倉位的有效性，提升對優(yōu)質(zhì)個股的投資集中度，同時減少換手率。滬上一家中型基金公司投資總監(jiān)坦言，在去年年底今年年初就將組合中的股票數(shù)量作了進一步縮減，從接近50只調(diào)整到了30只左右。

尋找中國版“漂亮50”

凱恩斯理論告訴我們：選股猶如選美。當優(yōu)質(zhì)的個股被越來越多的資金所追逐，股價將輕松創(chuàng)出歷史新高，而更多的股票在“躁動”之后依舊在底部徘徊……

不知不覺中，個股的差距在拉大，或許還將越來越大。

前兩年基金經(jīng)理的選股邏輯是“唯新唯小唯空間”，上市公司只要提到“有訴求”，股價就會迅速躥升。而如今，基金經(jīng)理對于內(nèi)生性增長的重視，怎么強調(diào)都不為過。

朱雀投資的基金經(jīng)理李樹榮認為，這是一個選股的時代，資金越來越向優(yōu)質(zhì)股集中，“漂亮50”可能會以各種形式出現(xiàn)在各個行業(yè)中。

據(jù)悉，美國上世紀70年代崛起的“漂亮50”主要就是以可口可樂、惠氏、迪士尼、沃爾瑪為代表的消費股，以及以IBM、GE為代表的科技股。

需要指出的是，“漂亮50”是一個相對寬泛的概念，核心品種的基本特征就是盈利穩(wěn)定且具有持續(xù)性。

在李樹榮看來，第一類“漂亮50”會出現(xiàn)在傳統(tǒng)周期行業(yè)。行業(yè)總體需求增速在下行甚至負增長，但龍頭公司的競爭力不斷提升，進一步拉開與行業(yè)排名第二第三的公司之間的差距。龍頭公司對行業(yè)價格和產(chǎn)能具有掌控力，能不斷擴大自己的市場份額，在存量市場中講增量故事。在這些行業(yè)中，龍頭公司的業(yè)績穩(wěn)定性和持續(xù)性增加，而估值還在相對底部位置，比如20%-25%的業(yè)績增長，對應(yīng)15倍左右的PE水平；缺點是行業(yè)還未到穩(wěn)定狀態(tài)，價格波動相對劇烈，差異化估值不明顯，需要等待業(yè)績差異逐步體現(xiàn)到估值差異上。這類公司的市值往往在50億美元上下，人民幣市值在200億元-300億元之間，需要等待經(jīng)營模式及管理模式的突破并且被確認。

第二類“漂亮50”是新興成長行業(yè)。只要行業(yè)空間及公司卡位沒有問題，2017年估值回落到30倍PE附近，一季報業(yè)績確認有40%左右或者更高增長，預(yù)計估值至少會上行到1倍PEG附近。

第三類“漂亮50”將出現(xiàn)在穩(wěn)定增長行業(yè)中。雖然行業(yè)增速回落，但仍然保持低速增長，企業(yè)的競爭力不斷提高，甚至可以創(chuàng)造新的需求或者實現(xiàn)進口替代。這類公司估值相對穩(wěn)定，增速穩(wěn)定，往往可以在1.5倍PEG附近。更多的基金經(jīng)理則認為，消費股更有望成為“漂亮50”的“孵化地”。事實上，一批優(yōu)質(zhì)個股如貴州茅臺、老板電器、索菲亞等最近均迭創(chuàng)新高。

最新數(shù)據(jù)顯示，中國人均GDP已超過5萬元人民幣，從中長期來看，這個階段資本市場一定會逐漸呈現(xiàn)兩頭崛起的局面：一頭消費，一頭科技。

事實上，自2016年開始，公募基金就開啟了一輪大的風格切換，對業(yè)績和估值逐漸看重，對并購和“故事”逐漸拋棄。

據(jù)招商證券統(tǒng)計，到2016年四季度，重倉股中消費股占比已達23.2%，歷史最高峰是2011年四季度的30%。從最新的數(shù)據(jù)來看，過去4周偏股基金平均凈值漲跌幅對可選消費相關(guān)度已經(jīng)接近100%，這意味著，公募基金對消費股的配置，已經(jīng)達到了相當高的水平。

而中國正在從人口的數(shù)量紅利過渡到人口質(zhì)量紅利階段，品牌消費、文體娛樂、教育、健康、環(huán)保等消費行業(yè)成為需求確定增長的領(lǐng)域。

滬上一位基金經(jīng)理認為，在新消費趨勢下，滿足消費者需求的品類大概率能實現(xiàn)快速且持續(xù)的增長。以白酒為代表的強勢品牌消費品，開始重新步入快速增長通道；以旅游、小家電、定制家具為代表的消費升級品種，以持續(xù)超預(yù)期的增長獲得價值重估的投資機會；一些新興的消費品種和消費方式，如社交電商、體育等，雖然估值比較高，但行業(yè)景氣度可觀。未來三到五年里，在能夠滿足“有錢任性”的消費品里，大概率能出現(xiàn)一批中長期表現(xiàn)相當不錯的牛股。