常規(guī)的內(nèi)含價(jià)值、新業(yè)務(wù)價(jià)值數(shù)據(jù)之下，暗藏著上市險(xiǎn)企精算假設(shè)甚至評估方法的重大調(diào)整。

在2016年年報(bào)中，各家上市險(xiǎn)企計(jì)算內(nèi)含價(jià)值以及新業(yè)務(wù)價(jià)值時(shí)所用的長期投資回報(bào)率假設(shè)，普遍為5%，較此前有不同程度的下調(diào)，下調(diào)幅度在20個(gè)至50個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)，中國人壽還下調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)。這印證了《證券日報(bào)》此前的獨(dú)家報(bào)道（詳見本報(bào)2017年1月19日B2版《多年沿用偏高“投資回報(bào)假設(shè)”內(nèi)含價(jià)值遭質(zhì)疑上市險(xiǎn)企2016年報(bào)中或下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)》）。

此前，長期投資回報(bào)率5.5%的假設(shè)已沿用多年，而在市場將處于長期低利率環(huán)境的預(yù)期下，這一投資回報(bào)率假設(shè)被認(rèn)為偏高，進(jìn)而上市險(xiǎn)企用此測算的內(nèi)含價(jià)值亦“虛高”。因此，是否需要下調(diào)相關(guān)假設(shè)，并使內(nèi)含價(jià)值更具可信性，在去年被壽險(xiǎn)業(yè)頻頻研討。而這次集體下調(diào)長期回報(bào)率假設(shè)，更是四大上市險(xiǎn)企格局形成以來的首次。

長期投資回報(bào)假設(shè)統(tǒng)一下調(diào)

根據(jù)各家險(xiǎn)企年報(bào)數(shù)據(jù)，截至2016年12月31日，中國人壽內(nèi)含價(jià)值6520.57億元，同比增長16.4%；中國平安內(nèi)含價(jià)值總額為6377.03億元，同比增長15.6%；中國太保集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值為2459.39億元，同比增長19.6%；新華保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值1294.50億元，同比增長17.0%。

2016年新業(yè)務(wù)價(jià)值方面，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)分別為493.11億元、508.05億元、190.41億元和104.49億元，分別同比增長56.4%、32.2%、56.5%和36.4%。海通證券研報(bào)稱，各家增速均較2015年的高點(diǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，4家險(xiǎn)企合計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長51.0%，增速再創(chuàng)新高。

2016年各家險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值實(shí)現(xiàn)較高增長的特殊之處在于，這是在其下調(diào)長期投資回報(bào)率假設(shè)20個(gè)至50個(gè)基點(diǎn)的情況下測算出的結(jié)果，因此被認(rèn)為可信度進(jìn)一步提升。

中國人壽2016年年報(bào)內(nèi)含價(jià)值報(bào)告顯示，所用的投資回報(bào)率假設(shè)從4.6%開始，每年增加0.2%至5%后保持不變。而此前，中國人壽投資回報(bào)率假設(shè)為最近年度從5.1%開始，以后每年增加0.1%至5.5%后保持不變。即，中國人壽長期投資回報(bào)率假設(shè)從5.5%下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，為5%。

中國平安則假設(shè)非投資連結(jié)型壽險(xiǎn)資金的未來年度每年投資回報(bào)率為自4.75%起，第2年增加至5.0%，此后保持不變。此前，中國平安的投資回報(bào)率假設(shè)為自4.75%起，以后每年增加0.25%，至5.5%并保持不變。

中國太保對長期險(xiǎn)業(yè)務(wù)的未來投資收益率假設(shè)為2016年4.85%、2017年4.9%，以后年度保持在5.0%水平不變。此前則為“2016年5.2%，以后年度保持在5.2%水平不變”。

新華保險(xiǎn)對不同類型產(chǎn)品賬戶設(shè)定不同的長期回報(bào)率，對傳統(tǒng)險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)的長期投資回報(bào)率假設(shè)都為5%。此前，新華保險(xiǎn)的投資回報(bào)率假設(shè)為，傳統(tǒng)非分紅賬戶2016年5%，以后每年增加0.1%至5.2%不變；分紅賬戶2016年5%，2017年5.1%，2018年5.3%，2019年及以后5.5%。

新華保險(xiǎn)董事長兼CEO萬峰在2016年度公司業(yè)績發(fā)布會(huì)上介紹說，下調(diào)投資回報(bào)率假設(shè)，對公司內(nèi)含價(jià)值的影響約為6%。

多年來，無論市場利率水平如何，幾大上市險(xiǎn)企測算內(nèi)含價(jià)值始終使用5.5%的較高的長期投資回報(bào)率假設(shè)（太保為5.2%），至少自四大上市險(xiǎn)企格局形成以來即是如此。因此，這是2011年以來上市險(xiǎn)企對長期投資回報(bào)假設(shè)的首次集體下調(diào)。

風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)分“三陣營”

從保險(xiǎn)公司的角度來說，編制內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值報(bào)告，能夠從兩個(gè)方面為投資者提供有用的信息。公司的有效業(yè)務(wù)價(jià)值代表了按照所采用假設(shè)，預(yù)期未來產(chǎn)生的股東利益總額的貼現(xiàn)價(jià)值。一年新業(yè)務(wù)價(jià)值提供了基于所采用假設(shè)，對于由新業(yè)務(wù)活動(dòng)為投資者所創(chuàng)造的價(jià)值的一個(gè)指標(biāo)，從而也提供了公司業(yè)務(wù)潛力的一個(gè)指標(biāo)。

某上市險(xiǎn)企總精算師對《證券日報(bào)》記者說，去年壽險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)對于是否要調(diào)整投資回報(bào)率假設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)等話題的討論明顯增多，而確定投資回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)的復(fù)雜性在于，不能簡單地從數(shù)值上就得出投資回報(bào)率假設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)偏高或不合理的結(jié)論，事實(shí)上，通過這兩個(gè)指標(biāo)的聯(lián)動(dòng)可以實(shí)現(xiàn)對一家險(xiǎn)企業(yè)務(wù)價(jià)值評估的平衡。

風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)也被用于評估保險(xiǎn)公司的未來每個(gè)年度有效壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值。

他舉例稱，簡單地講，如果認(rèn)為投資回報(bào)率假設(shè)過高，面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)較大，那么設(shè)定較高的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，就在一定程度上降低了投資回報(bào)率假設(shè)較高下對內(nèi)含價(jià)值的測算結(jié)果，解決投資回報(bào)率假設(shè)較高帶來的問題；反之亦然。

對于風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)，此前，4家上市險(xiǎn)企分為“兩大陣營”，其中新華保險(xiǎn)采用的是11.5%，而其余3家險(xiǎn)企均采用11%。而在2016年年報(bào)中，四大險(xiǎn)企分為“三大陣營”，分別采用了三檔不同的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率。

其中，中國人壽下調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)，采用的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率降為10%，其余3家維持不變，中國平安和中國太保均為11%，新華保險(xiǎn)仍使用最高的11.5%。

中國人壽下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)至10%，被認(rèn)為一定程度上抵消了長期投資回報(bào)率假設(shè)下調(diào)對于內(nèi)含價(jià)值規(guī)模的負(fù)面影響。而采用11.5%的最高風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)的新華保險(xiǎn)，測算出的內(nèi)含價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值則相對保守。

而各家險(xiǎn)企同時(shí)指出，保險(xiǎn)公司計(jì)算內(nèi)含價(jià)值的精算標(biāo)準(zhǔn)仍在演變中，迄今并沒有全球統(tǒng)一采用的標(biāo)準(zhǔn)來定義內(nèi)含價(jià)值的形式、計(jì)算方法或報(bào)告格式。因此，在定義、方法、假設(shè)、會(huì)計(jì)基準(zhǔn)以及披露方面的差異可能導(dǎo)致在比較不同公司的結(jié)果時(shí)存在不一致性。