定向降準(zhǔn)再一次出現(xiàn)在國務(wù)院常務(wù)會議中。

9月27日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，聽取推進(jìn)中央企業(yè)重組整合工作匯報，部署強(qiáng)化對小微企業(yè)的政策支持和金融服務(wù)。會議決定，在狠抓現(xiàn)有政策落實的同時，采取減稅、定向降準(zhǔn)等手段，激勵金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大對小微企業(yè)的支持。

這是近幾年來，定向降準(zhǔn)第三次在國務(wù)院常務(wù)會議上被提出。業(yè)內(nèi)分析指出，此次定向降準(zhǔn)信號的釋放，意味著央行在隨后一個月內(nèi)執(zhí)行定向降準(zhǔn)的可能性增大，未來定向降準(zhǔn)政策的“落地”，在進(jìn)一步降低“三農(nóng)”、小微企業(yè)融資成本的同時，也將給市場資金面和債市注入一股鮮活動力，平穩(wěn)金融體系資金面水平。

定向降準(zhǔn)并非政策轉(zhuǎn)向

此前的2014年，國務(wù)院常務(wù)會議曾兩度明確提及定向降準(zhǔn)，此后不久，央行都宣布了定向降準(zhǔn)政策。

2014年4月16日，國務(wù)院常務(wù)會議首次提出定向降準(zhǔn)，央行隨即宣布了定向降準(zhǔn)措施，從2014年4月25日起，將縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行的人民幣存款準(zhǔn)備金率分別下調(diào)兩個百分點和0.5個百分點。一個半月后的2014年5月30日，國務(wù)院常務(wù)會議再次提出要“加大定向降準(zhǔn)措施力度”，隨后央行宣布，從2014年6月16日起定向降準(zhǔn)。

從此前兩次定向降準(zhǔn)信號釋放到具體實施看，市場人士預(yù)計，央行在隨后一個月內(nèi)執(zhí)行定向降準(zhǔn)的可能性較大。九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清分析稱，本次國務(wù)院常務(wù)會議提出的定向降準(zhǔn)是增量措施，而不是對已有政策的描述；從歷史上看，國務(wù)院常務(wù)會議兩次提出定向降準(zhǔn)之后，央行執(zhí)行時間均不超過兩星期。

作為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，定向降準(zhǔn)政策的實施，有利于調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化信貸投向，在保證貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長的基礎(chǔ)上，可以重點保障“三農(nóng)”和“小微”的融資需求。與此同時，定向降準(zhǔn)對市場資金面、債券市場走勢，都將產(chǎn)生一定的積極作用。

從市場資金面看，7月中旬以來，市場流動性一直處于較為緊張的狀態(tài)，9月以來，盡管短期資金面有明顯緩和，但是1個月以上的中期利率仍然居高不下，同業(yè)存單等利率仍處于今年7月以來最高水平。中信證券(600030,診股)研究表示，今年以來超額存款準(zhǔn)備金率和商業(yè)銀行備付金率不斷下行并屢創(chuàng)新低，說明了銀行體系流動性水平并不太高。

海通證券姜超對此分析表示，9月以來市場資金持續(xù)緊張，可能與財政投放不及時、匯率重新貶值外匯流出加大、季末MPA考核等原因有關(guān)，央行未來投放長期流動性有助于緩解資金緊張。不過，姜超表示，定向降準(zhǔn)釋放貨幣金額有限。他分析稱，按照8月末146萬億元的非銀存款余額以及銀行體系20%的小微貸款占整體貸款的比例，理論上對小微貸款定向降準(zhǔn)0.5%可以釋放1500億元左右流動性。

當(dāng)然，需要注意的是，定向降準(zhǔn)信號的釋放，并非穩(wěn)健中性貨幣政策轉(zhuǎn)向，不是“寬松周期”開啟或大水漫灌。華夏基金首席策略分析師軒偉表示，雖然定向降準(zhǔn)再次開啟，但并不意味著貨幣政策短期內(nèi)會出現(xiàn)實質(zhì)性的轉(zhuǎn)向，目前金融去杠桿的進(jìn)程取得進(jìn)展，但尚未完成，企業(yè)部門的債務(wù)仍然較高，因此去杠桿的政策導(dǎo)向還會繼續(xù)維持，貨幣政策全面寬松或“大水漫灌”的預(yù)期短期難現(xiàn)。

債市有望迎來“慢牛”

隨著三季度接近尾聲，已經(jīng)持續(xù)盤整一個季度的債券市場，開始期待四季度行情。盡管過去的三個月，債券市場表現(xiàn)不盡如人意，但站在當(dāng)前時點，不少市場機(jī)構(gòu)開始看好四季度債市，尤其是本次隨著定向降準(zhǔn)信號的釋放，更加堅定了市場機(jī)構(gòu)的樂觀預(yù)期。

從本次國務(wù)院常務(wù)會議提及定向降準(zhǔn)看，鄧海清表示，未來的定向降準(zhǔn)大概率將助推2016年11月開始的“債市黑暗時代”宣告終結(jié)。因此，維持此前2017年債市“先苦后甜”的判斷，并堅定看好未來一段時間的債券市場。

軒偉同樣表示，回顧2014年上半年央行曾采取定向降準(zhǔn)，隨后債券市場出現(xiàn)了近兩年的牛市，但本次預(yù)期中的定向降準(zhǔn)還疊加了金融監(jiān)管的大環(huán)境，因此對債券市場的驅(qū)動力或相對較弱。但盡管如此，軒偉仍然認(rèn)為，未來的定向降準(zhǔn)仍然將是債券市場的關(guān)鍵利好，債券市場底部將得到確認(rèn)，中期配置價值顯著，堅定看好債券市場當(dāng)前時點的配置機(jī)會。

實際上，在此之前，眾多研究機(jī)構(gòu)展望四季度時，大都認(rèn)為債市已經(jīng)度過最艱難的時刻。研究表示，名義GDP、PPI高點均已過去；資金面最緊張階段也已過去；監(jiān)管政策疊加和委外贖回最大的時點也已在4~5月份出現(xiàn)；此外，人民幣貶值壓力最大的階段已過去；市場對環(huán)保限產(chǎn)理解發(fā)生變化，工業(yè)品漲價最猛的階段也已過去?；谶@些判斷，研究認(rèn)為，債券市場最艱難時期也已經(jīng)過去，四季度債市慢?？善?。

對此，方正證券研究認(rèn)為，債券市場的安全邊際十分顯著。當(dāng)前名義增長率已經(jīng)距高位有所回調(diào)，而10年期國債收益率距高點僅僅調(diào)了10個基點，導(dǎo)致實際利率在近來已經(jīng)出現(xiàn)了不小的漲幅，這個不協(xié)調(diào)的比例也意味著債券市場當(dāng)前的配置價值很高。

（來源：金融時報 記者：趙洋）