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每經(jīng)記者 周程程

近日，中國(guó)經(jīng)濟(jì)三季度成績(jī)單已公布，穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)繼續(xù)延續(xù)。同時(shí)，多家外資機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來表現(xiàn)有了更多期待。

而各界關(guān)注的是，是什么因素支撐著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，且動(dòng)力強(qiáng)勁？中國(guó)所面臨的內(nèi)外部環(huán)境又將會(huì)對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？在目前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存的情況下，貨幣政策又該如何表現(xiàn)？

帶著這些問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在10月28日由華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院、中國(guó)新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇主辦，每日經(jīng)濟(jì)新聞、每經(jīng)智庫(kù)媒體協(xié)辦的“新時(shí)代·新供給·新動(dòng)能——2017年第三季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)”上，專訪了摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌。

房地產(chǎn)投資增速將放緩

NBD：中國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，您認(rèn)為哪些因素對(duì)三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成重要支撐力？

朱海斌：前三個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增速為6.9%，三季度經(jīng)濟(jì)增速為6.8%，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體超預(yù)期表現(xiàn)。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要的支撐力，如果細(xì)分的話，一個(gè)因素是今年消費(fèi)和服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)非常的穩(wěn)定，仍然是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最重要的一個(gè)穩(wěn)定器。第二個(gè)因素是外貿(mào)形成很強(qiáng)的一個(gè)支撐，進(jìn)出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

第三個(gè)因素在于房地產(chǎn)投資，因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資占整體投資比重20%以上。今年房地產(chǎn)市場(chǎng)中，房地產(chǎn)銷售下行是符合預(yù)期的，但是房地產(chǎn)投資增速前9個(gè)月同比還在8~9%，這甚至比去年全年7%還要強(qiáng)，這個(gè)在經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)中是比較重要的因素。

NBD：目前，全球主要經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。您如何評(píng)價(jià)四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境？對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有哪些影響？

朱海斌：今年的外部因素相對(duì)比較有利。這一次的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇實(shí)際上是全球性的，80%以上的國(guó)家現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都超出潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，這是今年非常積極的一個(gè)變化。美國(guó)、歐洲都表現(xiàn)較好，新興市場(chǎng)國(guó)家像巴西，前兩年經(jīng)濟(jì)都是負(fù)增長(zhǎng)，今年也在反彈。這將對(duì)中國(guó)的外貿(mào)、進(jìn)出口形成支撐。實(shí)際上，今年外貿(mào)已經(jīng)是非常明顯的觸底反彈，而且反彈的力度較大。

此外，剛才談到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較亮眼，這其中，中國(guó)本身也是一個(gè)非常重要的因素。年初大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)比較謹(jǐn)慎，而現(xiàn)在一些機(jī)構(gòu)都紛紛上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，認(rèn)為可能會(huì)比去年略高一點(diǎn)。

NBD：看到支撐力的同時(shí)，您對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)增速是如何判斷的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還有哪些增長(zhǎng)潛力，還可能面臨哪些壓力？

朱海斌：從內(nèi)部來看，服務(wù)業(yè)和消費(fèi)潛力仍強(qiáng)，尤其是一些新動(dòng)能的發(fā)展。例如互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)、IT、環(huán)保類投資、醫(yī)療教育等方面的投資將成為支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要因素。預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增速在6.7%左右，略低于前三個(gè)季度。

目前來看，需要注意傳統(tǒng)投資領(lǐng)域增速下行的壓力。首先，目前房地產(chǎn)投資增速比較穩(wěn)定，很大原因是土地出讓保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。從房地產(chǎn)本身運(yùn)行來看，政策調(diào)控起到了一定效果，房地產(chǎn)銷售的數(shù)據(jù)逐月放緩。從正常的邏輯來看，說明未來的兩三個(gè)季度，房地產(chǎn)投資增速可能會(huì)略微放緩，明年可能會(huì)到5%左右。

另外需要關(guān)注的是基礎(chǔ)設(shè)施投資。上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資表現(xiàn)非常靚麗，有接近20%的同比增速。但三季度已經(jīng)開始出現(xiàn)比較明顯的下行，這和地方政府融資方面，包括PPP等領(lǐng)域規(guī)則趨嚴(yán)有關(guān)，另外也與今年上半年的財(cái)政支出強(qiáng)于下半年有關(guān)，這都會(huì)影響基礎(chǔ)設(shè)施投資增速。

此外，還有一個(gè)需要注意的是貨幣政策。從傳統(tǒng)的意義上來說，貨幣政策是比較中性的，但是考慮到金融去杠桿現(xiàn)在去除的主要還是金融體系內(nèi)部的各種套利性，這可能也會(huì)影響到一部分影子信貸，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能會(huì)帶來一些影響。

明年P(guān)PI將向CPI靠攏

NBD：您剛才也提到了有關(guān)貨幣政策方面的內(nèi)容，您如何看待M2增速與社會(huì)融資規(guī)模的背離？有觀點(diǎn)認(rèn)為目前貨幣供應(yīng)總量不足，M2增速偏低企業(yè)融資難現(xiàn)象依然不少，貨幣政策需要進(jìn)一步放松。您如何看待？

朱海斌：今年M2增速下滑到個(gè)位數(shù)是有特殊原因的，主要是和金融去杠桿相關(guān)，所以導(dǎo)致了M2增速比社會(huì)融資規(guī)?？傤~增速要差很多。從對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響來看，現(xiàn)在社會(huì)融資規(guī)?？傤~增速是一個(gè)更重要的指標(biāo)，目前這個(gè)指標(biāo)整體是在13%左右，一直比較穩(wěn)定。

但實(shí)際上，比如像地方債置換、影子銀行、影子信貸等，可能有一部分并沒有統(tǒng)計(jì)進(jìn)社會(huì)融資規(guī)模中，如果把這些進(jìn)行調(diào)整，目前實(shí)際的信貸增速大概也是在13%到14%之間，比去年有所放緩，所以整個(gè)是相對(duì)中性偏緊的。

不過，未來貨幣政策進(jìn)一步放松的可能性不大，也并不需要放松。從今年三、四季度的表現(xiàn)來看，貨幣政策是中性偏緊的，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化，以及服務(wù)業(yè)和消費(fèi)并沒有受太大的影響。

目前金融領(lǐng)域是雙支柱管理，一個(gè)是貨幣政策，一個(gè)是金融監(jiān)管，從兩個(gè)配合來看，因?yàn)楝F(xiàn)在金融監(jiān)管是趨嚴(yán)的，貨幣政策在這種情況下維持一個(gè)相對(duì)中性，這樣就是一種比較有力的配合。如果說兩個(gè)支柱出現(xiàn)反向，比如貨幣政策放松，而金融監(jiān)管加強(qiáng)，那其實(shí)兩者之間會(huì)形成一個(gè)矛盾，另外從政策釋放的信號(hào)來看，對(duì)市場(chǎng)也會(huì)造成更多的混淆。

從未來幾年繼續(xù)去杠桿的這個(gè)角度來看，我們對(duì)于貨幣政策的建議是，可以仍然維持目前相對(duì)較低的利率環(huán)境，然后信貸政策可能中性偏緊。

NBD：今年2月以來，CPI整體一直在2%以下，您對(duì)接下來的物價(jià)走勢(shì)如何判斷？

朱海斌：今年CPI偏低的主要原因在于食品價(jià)格的下行。非食品價(jià)格中，今年支持CPI的力量之一是醫(yī)療產(chǎn)品價(jià)格，另外一個(gè)是房租價(jià)格，這兩個(gè)指標(biāo)是比較突出的，其他的指標(biāo)都相對(duì)比較穩(wěn)定。

我們判斷2018年CPI可能會(huì)上揚(yáng)，最主要的原因是食品價(jià)格的周期已經(jīng)觸底回升，對(duì)明年的CPI會(huì)形成一定的支撐。

另外一個(gè)需要關(guān)注的支撐因素是PPI。今年P(guān)PI表現(xiàn)非常突出，很多微觀層面出現(xiàn)比較積極的變化，其實(shí)主要是PPI上揚(yáng)所致。未來幾個(gè)季度從趨勢(shì)上來看，上游的大宗商品價(jià)格會(huì)慢慢的降下來，推動(dòng)整個(gè)PPI也往下走。

總體而言，明年P(guān)PI可能會(huì)與CPI靠攏，但更多的是PPI下行。預(yù)計(jì)明年P(guān)PI、CPI大概都在2%~3%左右。