全球央行正站在貨幣政策從寬松到緊縮的拐角，面對這個被稱作2018年風(fēng)險資產(chǎn)的最大威脅，全球股市卻毫不畏懼，進(jìn)入了全民狂歡的融漲階段。

央行們加息的加息，縮表的縮表，但股市還在屢創(chuàng)新高，動力來自哪里？對此，花旗信貸研究團(tuán)隊提出了一個解釋：新興市場尤其是中國的外匯儲備規(guī)模增長抵消了央行們縮表所導(dǎo)致的流動性退潮。

寬松時代接近尾聲

2008年金融危機(jī)以來，全球央行們攜手進(jìn)入寬松時代，通過超低利率和資產(chǎn)購買等政策工具向市場注入源源不斷的流動性，這被認(rèn)為是過去幾年來全球資產(chǎn)價格走高，尤其是美國九年大牛市的一股重要動力。

但隨著全球經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇，美聯(lián)儲等主要央行已經(jīng)開始采取措施，退出超寬松刺激政策。

美聯(lián)儲去年加息三次，并于10月開啟縮表，目前市場普遍預(yù)計，美聯(lián)儲今年至少還將加息三次；歐洲央行尚未開啟加息，但正在放緩資產(chǎn)購買計劃；日本央行雖然一直堅持寬松到底，但有跡象表明其購債速度已經(jīng)悄悄大幅減緩；英國央行11月啟動十年來首次加息，隨著國內(nèi)通脹高企，市場預(yù)計英國央行今年將繼續(xù)上調(diào)利率......

德意志銀行近日在一份報告中指出，未來一年里，最令人擔(dān)心的事情是，全球主要央行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度將從2萬億美元每年減少至零，而這將是引發(fā)市場波動率上升的重要因素之一。

來自新興市場的力量？

但市場卻沒有表現(xiàn)出任何擔(dān)心的跡象。

相反地，開年以來，美國三大股指屢創(chuàng)新高，日本股市創(chuàng)下26年收盤高位，香港恒生指數(shù)重返30000點，就連A股也在全球形勢一片大好的帶動下，出現(xiàn)十一連陽的罕見走勢。

對此，花旗信貸研究團(tuán)隊提出了一個解釋，新興市場尤其是中國的外匯儲備規(guī)模增長抵消了央行們縮表所導(dǎo)致的流動性退潮。

花旗認(rèn)為，過去一年新興市場國家的外匯購買很大程度上抵消了央行縮表所隱含的下行風(fēng)險。

央行數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月末，中國外匯儲備規(guī)模為31399億美元，較11月末上升207億美元，連續(xù)第十一個月出現(xiàn)回升。全年中國外匯儲備規(guī)模增加1294億美元。

（圖片來源：Zerohedge）

無論上述判斷是否靠譜，目前市場可以確定的是，全球央行們縮減資產(chǎn)負(fù)債表開啟貨幣政策正常化是勢在必行。

花旗指出，2018年投資者應(yīng)該保持謹(jǐn)慎，因為即便新興市場國家外匯儲備繼續(xù)以當(dāng)前的速度增長，也無法抵消今年發(fā)達(dá)國家央行預(yù)計將減少的1萬億美元資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

花旗形容當(dāng)前的市場猶如陷入溫水里的青蛙，隨著歐美央行縮表的步伐，水溫日漸上升。但市場從“誘人的按摩泡沫”和“溫暖的按摩浴缸”中清醒過來時，一切可能都已經(jīng)太晚了。

資產(chǎn)管理公司GMO聯(lián)合創(chuàng)始人、華爾街傳奇投資者Jeremy Grantham在最新一季的致投資者信中也指出，美國市場當(dāng)前正進(jìn)入漫長牛市的膨脹期，或者說是加速上漲的融漲期（melt-up），投資者由于不想錯過股市上漲機(jī)會而蜂擁入市，而不是出于基本面的因素進(jìn)行價值投資，從而導(dǎo)致股價出現(xiàn)急劇提升。

Grantham在信中表示，當(dāng)前價格高得異常，就在最近，在過去的六個月里，市場出現(xiàn)溫和加速，而這或許是市場開啟攀上頂峰，然后再給予投資者壓軸一擊的起點。

（來源：華爾街見聞 作者：葉楨）

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