調(diào)整還在繼續(xù)，昨日美股再度大跌。

導(dǎo)致下跌的因素有很多，但幾乎達(dá)成共識的是，這一次沒有明顯的觸發(fā)下跌的導(dǎo)火索。無論是走高的美債收益率改變了股債資產(chǎn)的相對優(yōu)勢，還是薪資增速加快令通脹預(yù)期升溫進(jìn)一步導(dǎo)致的市場擔(dān)憂美聯(lián)儲過快加息、流動性趨緊，或是年初資金瘋狂涌入股市后遲早要承受回調(diào)，這些理由都不能作為本周美股乃至全球股市突然下跌的決定性因素。

這種情況下，重新審視程序交易成為了分析師們的落腳點。低波動+買股票的交易趨勢發(fā)生了變化，分析觀點認(rèn)為，在程序交易的放大下，波動性被強烈推高。

摩根大通全球衍生品和量化交易首席Marko Kolanovic提到，目前的拋售完全是技術(shù)性的，“基本面并沒有改變，因此我們認(rèn)為人類投資者在承受一定市場波動的范圍內(nèi)，有入場的機會。”

花旗分析師Jonathan Stubbs也提到，“低波動壽終正寢”是交易問題，而不是全球同步增長生變。

瑞信董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級顧問陶冬昨日直指，“資本市場遭遇了歷史上第一次算法股災(zāi)。”此前程序交易并非沒有引發(fā)過大跌，但規(guī)模、輻射面和持久度都不能媲美上周五以來的美股。

有趣的不是股市調(diào)整出現(xiàn)的本身，而是股市調(diào)整的速度和過程。天量的成交量突然涌出，與ETF基金的集體沽盤有關(guān)，其背后是近年流行的算法程序發(fā)生共振。這些年主動性股票基金和對沖基金的表現(xiàn)普遍不佳，資金涌向被動型基金，尤其是ETF。……ETF投資基本限于指數(shù)成分股，所以近年權(quán)重股表現(xiàn)特別好，而此更證明了ETF低成本優(yōu)勢比主動型基金選股能力重要，形成向上的自我循環(huán)。

然而，自我循環(huán)有向上的日子，就必然有向下的日子。當(dāng)市場調(diào)整出現(xiàn)某種接近算法程序中預(yù)設(shè)大手減持所設(shè)定的場景的時候，沽空盤就會蜂擁而出，而此又觸發(fā)其他算法程序拋售，市場形成向下的自我循環(huán)。

不過也有觀點認(rèn)為，把大跌歸咎于算法或是程序是人類的劣根性，程序交易給出的指令背后還是瘋狂賣出的人類。“一旦有壞事情發(fā)生，尤其是那種能讓人對‘機器’或是其他討厭的東西心生恐懼的壞事情，想要走出來就會很難。”CNBC援引量化基金AQR負(fù)責(zé)人Cliff Asness的觀點稱。

“我們更傾向于苛責(zé)善變的人類，他們有時候就是會改變對股票的定價，用一位知名基金經(jīng)理的話來說，他們就是‘下跌催化劑’。” Cliff Asness引用了保羅·瓊斯·都鐸去年4月的評論，當(dāng)時都鐸稱，風(fēng)險平價基金在波動性降至歷史低點后一直在配置股票，它們會在股市暴跌時被迫迅速拋售股票，加劇下跌。

如果技術(shù)的趨勢不可逆，就應(yīng)該更好地?fù)肀Ъ夹g(shù)，改進(jìn)技術(shù)來讓它更好地為人而用。

美股還會震蕩多久？至少，考慮到良好的基本面，摩根大通Marko Kolanovic還是比較有信心的。他認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增長強勁，美股公司盈利在歷史新高上繼續(xù)攀高，商品價格企穩(wěn)，美元疲軟，股市估值低得多，新任美聯(lián)儲主席也不太會破壞市場及經(jīng)濟(jì)周期。Marko Kolanovic認(rèn)為，市場“已經(jīng)實質(zhì)性地降低了風(fēng)險”。

華爾街見聞 編輯 陶旖潔