每經編輯｜每經記者 劉明濤 每經編輯 謝 欣    

【編者按】券商的經紀業(yè)務一度是券商收入的頂梁柱，但隨著中國資本市場的發(fā)展，A股市場的風起云涌間，經紀業(yè)務也隨著有了不小的變化。為盡量多地爭取客戶資源，取得市場份額，從2008年起的券商“傭金戰(zhàn)”一度硝煙彌漫，當下已然直逼盈虧平衡線。在“互聯網+”模式興起的這個新時代，券商經紀業(yè)務也從過往單純的線下轉變成線下線上雙競爭，除了開戶數量、傭金收入，APP月活度這一新名詞也成為券商業(yè)務考核指標的可選項目，而這也成為業(yè)務考核制度設計的難題。從2017年看，券商經紀業(yè)務總收入下降達22%，這令人不禁疑惑，經紀業(yè)務是否已成了券商業(yè)務中的“雞肋”。而在智能化開始發(fā)展的今天，券商經紀業(yè)務又將如何開展下去呢？帶著這一系列的問號，《每日經濟新聞》記者進行了調查走訪。

每經記者 劉明濤 每經編輯 謝 欣

經紀業(yè)務是券商利潤的最主要來源，素有“現金奶牛”之稱。為搶占客戶資源，各大券商的“傭金戰(zhàn)”一直未曾停歇，這是券商經紀業(yè)務里最為激烈的“戰(zhàn)場”。

為規(guī)范傭金管理，去年證監(jiān)會下發(fā)文件擬規(guī)范證券公司公示證券交易傭金率，并要求實際收取傭金與公示標準一致。目前距離該擬實行新規(guī)發(fā)布已3月有余，《每日經濟新聞》記者了解到，已有券商按照擬實行的新規(guī)公示了傭金標準。傭金收取標準的透明化，使得券商的“傭金戰(zhàn)”從暗自較勁變成了直接放上臺面，但未來券商“傭金戰(zhàn)”其實已無空間。

透明化引發(fā)傭金“明戰(zhàn)”

2017年11月，證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司經紀業(yè)務管理辦法（征求意見稿）》，其中在第二十五條傭金管理里，明確提出“證券公司收取的交易傭金應當與代收的印花稅、證券監(jiān)管費、證券交易經手費、登記過戶費等其他費用分開列示，并按照規(guī)定與約定提供給投資者。證券公司應當在公司網站、營業(yè)場所、客戶端公示對應各類別投資者的具體證券交易傭金收取標準。證券公司實際收取的證券交易傭金應當與公示標準一致。”

在該征求意見稿發(fā)布不久，川財證券率先選擇公開傭金率，并推出“一口價”政策，無論客戶資金大小都按照傭金萬分之二點五，融資利率6.8%的標準收費。川財證券總裁特別助理、網絡金融部總經理周蔚接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“我們傭金定價是基于三方面考慮，一是監(jiān)管對我們的要求，二是同行的傭金率水平，三則是投資者期望。如果未來能夠推動整個行業(yè)傭金明碼標價，也算是促進行業(yè)發(fā)展。”

對于這一政策要求，許多券商都按照規(guī)定執(zhí)行。某大型券商一位不愿具名的資深客戶經理向《每日經濟新聞》記者表示，“我們也已經按照監(jiān)管層的要求，在我們的網站、營業(yè)廳公示了傭金收費標準，根據政策，傭金收取不得超過千分之三，我們對此進行公示。對于同行明碼標價的做法，暫無法評論。”記者通過走訪了解到，多家券商營業(yè)部均基本在網站、營業(yè)廳公示了傭金收費標準。

周蔚則進一步向記者表示，“傭金透明是大勢所趨，當然也會引起各大券商競爭，但在合規(guī)前提下，行業(yè)良性競爭是可以存在的。”

雖然目前還是《證券公司經紀業(yè)務管理辦法（征求意見稿）》，正式的文件還未出臺，但從調查走訪中不難看出，券商對于客戶資源之爭，依舊在暗自較勁。盡管近年傭金收入占比在不斷下滑，但這依舊是經紀業(yè)務里面券商不愿意輕易放手的一塊“肉”。

10年來的殘酷“傭金戰(zhàn)”

眾所周知，券商經紀業(yè)務盈利主要來源于成交量與傭金率，券商在競爭中面臨著降價提量與保價損量的博弈，由于低傭金對于投資者主力之一的散戶吸引力極大，在提升客戶規(guī)模后可以伴隨增值服務。而保持高傭金率很有可能付出流失大量客戶的慘痛代價，除非投入更多成本實現更為優(yōu)質的服務。因此幾乎所有券商在過去10年間，選擇了更容易實現且能快速提升客戶群體規(guī)模的低傭金手段，使得券商間“傭金戰(zhàn)”愈發(fā)激烈。

自2007年牛市后，市場環(huán)境發(fā)生變化，股市低迷也令交投清淡。迫于市場的轉變，各大券商從2008年起開啟了“傭金戰(zhàn)”，為的就是搶占更多市場，來彌補成交量的下滑。在短短三年時間里，行業(yè)傭金率從2008年的千分之一點六快速下降至2011年的萬分之七點九。在這期間，方正證券和中信證券的降傭最為激進，年化降幅都超過了30%。而中小券商由于所處的地域內客戶相對穩(wěn)定，降傭幅度則相對較小。

首輪“降傭”戰(zhàn)役打完后，傭金率出現了企穩(wěn)態(tài)勢。然而，2012年“互聯網+”模式的出現，再一次成為新一輪“降傭”催化劑，引發(fā)新一輪券商的“傭金戰(zhàn)”。

《每日經濟新聞》記者注意到，2012年，證監(jiān)會允許網上開戶業(yè)務；2013年3月，中國結算公司發(fā)布《證券賬戶非現場開戶實施暫行辦法》，投資者可選擇非現場方式申請開立證券賬戶。2013年8月，國泰君安完成首單網上證券賬戶開戶。而“傭金戰(zhàn)”實質性打響則源于華泰證券在2013年10月宣布在線開戶傭金率為萬分之三起，據當時的報道，在推廣“萬三”開戶一個月內，華泰證券在線開戶數量過萬。

在隨后的一年時間里，國金證券與騰訊合作推出“傭金寶”；中山證券與騰訊合作，推出約萬分之一的“零傭金”；華泰證券則與網易進行戰(zhàn)略合作；萬得與國元證券合作，在萬得手機端推廣國元證券金融服務，并積極拓展在線開戶及交易等業(yè)務。隨之而來的，就是券商“傭金戰(zhàn)”進入了白熱化。

事實上，此輪由互聯網發(fā)展引起的“傭金戰(zhàn)”，的確讓不少券商取得不俗成績，華泰證券和國金證券成為市場份額的最大贏家。2017年，華泰證券的客戶流量集中于線上，目前漲樂財富通下載量為2600萬，月活躍用戶800萬，在券商中排名第一。通過與客戶觸點的轉變，華泰證券實現了傳統(tǒng)服務網點和經紀業(yè)務體系的根本變化。

“降傭”空間已不大

“我了解到傭金率現在已經低無可低，對大券商而言，傭金率下滑的損失可以通過其它業(yè)務彌補回來，甚至在其他業(yè)務上增加的收入遠遠超過傭金收入的損失。但對綜合實力較差的中小券商，將會是一個越來越無法承受的事情。也可以說，傭金率持續(xù)下滑會倒逼行業(yè)洗牌的加速。”一位深圳不愿具名的私募經理告訴《每日經濟新聞》記者。

而從業(yè)內測算結果看，傭金的臨界點在萬分一點二左右，券商要發(fā)展經紀業(yè)務，在傭金上其實已無退路，過度的“降傭”只能損傷自身。

中金證券就分析指出，2016年券商經紀業(yè)務的平均利潤率為51.22%，按照中性假設2017年日均股票交易額4500億元，基金全年交易額87120億元，分別上下浮動5%、10%，計算得出2017行業(yè)傭金率的盈虧平衡點基本在萬分之二點二左右，相較于萬分之三點七，下探空間已不大。

從這10年的發(fā)展來看，中金證券也表示，大券商的市場地位沒有被“傭金戰(zhàn)”所削弱，強者恒強的趨勢一直在上演，而中小券商實現逆襲的案例則屈指可數。未來，經紀業(yè)務的市場格局仍不會發(fā)生太大的變化，而且大型券商的領先地位將愈發(fā)明顯。

而中國證券行業(yè)經紀業(yè)務的終極形態(tài)則可能是互聯網巨頭攜流量優(yōu)勢成為中國版交易券商。大券商中擅長機構客戶的公司可能會成為中國版的GS，而零售見長的公司會演變MSUBS，還有更多的中小型券商仍然會糾結在“傭金戰(zhàn)”的紅海中。

上海巨潮資產創(chuàng)始合伙人趙公明也告訴《每日經濟新聞》記者，“我認為目前券商傭金價格戰(zhàn)基本沒有空間，主要是在于增值服務，大型券商在衍生品交易和投研服務方面有較強的優(yōu)勢，行業(yè)集中度會越來越提高。”