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記者 童璐

“新興科技領(lǐng)軍與騙子公司納入一個(gè)板塊，名叫中小創(chuàng)，2017年（市場(chǎng)）再次這樣看待。”申萬(wàn)宏源計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)在近期研報(bào)中毫不留情地形容了并購(gòu)大潮落幕后A股正涌動(dòng)的商譽(yù)危機(jī)。

隨著年報(bào)披露進(jìn)入尾聲，上市公司商譽(yù)減值帶來(lái)業(yè)績(jī)”變臉”的事例不絕于耳?？紤]到2015年是并購(gòu)重組的大年，2016年是次高峰期，而并購(gòu)的業(yè)績(jī)承諾期一般是3年左右，直到2018年和2019年，A股都將面臨很大的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

證券時(shí)報(bào)·e公司記者梳理數(shù)據(jù)顯示，截至4月26日記者發(fā)稿時(shí)，共有198家上市公司披露向下調(diào)整業(yè)績(jī)，其中主要的原因之一就是收購(gòu)標(biāo)的不達(dá)業(yè)績(jī)預(yù)期，計(jì)提商譽(yù)損失。

商譽(yù)合計(jì)超萬(wàn)億

一般來(lái)說(shuō)，商譽(yù)和使用壽命不確定的無(wú)形資產(chǎn)至少要在每年年度終了前進(jìn)行減值測(cè)試，但考慮到由于季報(bào)不需要審計(jì)，年末往往才是處理商譽(yù)“輕裝上陣”的時(shí)間。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在2015年，全部A股公司的總商譽(yù)資產(chǎn)是6524億，2016年首次突破1萬(wàn)億；以4月26日晚間（截至發(fā)稿時(shí)）已經(jīng)披露的年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，2017年度A股3511家上市公司合計(jì)有1.107萬(wàn)億商譽(yù)資產(chǎn)。

有意思的是，雖然計(jì)算下來(lái)每家主板公司背負(fù)的商譽(yù)資產(chǎn)是7.39億元，比中小板每家5.37億、創(chuàng)業(yè)板每家5.62億元的商譽(yù)資產(chǎn)要高，但不同板塊內(nèi)上市公司總資產(chǎn)體量差異巨大。中小板公司商譽(yù)占總資產(chǎn)的比例約為5.13%，創(chuàng)業(yè)板公司高達(dá)12.98%，而主板公司商譽(yù)總資產(chǎn)占比還不到1%。

從這個(gè)角度，可以理解為何主板公司發(fā)生商譽(yù)減值損失帶來(lái)業(yè)績(jī)黑天鵝的情況較少，而中小創(chuàng)卻是商譽(yù)計(jì)提黑天鵝發(fā)生的重災(zāi)區(qū)。

有數(shù)據(jù)顯示，2015年創(chuàng)業(yè)板外延式并購(gòu)規(guī)模2145億元，同比增速高達(dá)172%。目前市場(chǎng)商譽(yù)資產(chǎn)在20億元以上的公司共128家。10億以上商譽(yù)的合計(jì)277家，其中78家是創(chuàng)業(yè)板公司，84家是中小板公司。

從“商譽(yù)”看機(jī)遇

4月26日晚間發(fā)稿當(dāng)天，中小創(chuàng)公司中有皇氏集團(tuán)宣布對(duì)合并的文化傳播公司“北京盛世驕陽(yáng)”形成的商譽(yù)減值計(jì)提1.9億；華鵬飛就收購(gòu)的移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)公司博韓偉業(yè)計(jì)提減值金額3.165億元，天際股份計(jì)提收購(gòu)六氟磷酸鋰生產(chǎn)商新泰材料1.5億元，對(duì)上市的當(dāng)期業(yè)績(jī)都產(chǎn)生了重大影響。

這些標(biāo)的公司都是曾經(jīng)市場(chǎng)最熱門(mén)的并購(gòu)概念。而收購(gòu)時(shí)的溢價(jià)越高，業(yè)績(jī)承諾越“美麗”，如今商譽(yù)減值的“坑”越大。

分行業(yè)看，傳媒游戲、醫(yī)藥、新能源(鋰電)、計(jì)算機(jī)，都是前些年并購(gòu)高發(fā)的行業(yè)。近期爆出的沃特瑪拖累堅(jiān)瑞沃能，百花村收購(gòu)華威醫(yī)藥正是在上述領(lǐng)域。一旦遭遇競(jìng)爭(zhēng)加劇與高額商譽(yù)的“雙殺”，公司股價(jià)勢(shì)必受沖擊。

綜合多家券商研報(bào)，外延式并購(gòu)承諾期滿后潛在的財(cái)務(wù)“洗澡”問(wèn)題，始終是券商研究員的隱憂。但從去年下半年開(kāi)始，陸續(xù)有研究員關(guān)注從分析提示商譽(yù)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)機(jī)遇。申萬(wàn)宏源研報(bào)稱，計(jì)算機(jī)行業(yè)經(jīng)消化，大多企業(yè)主會(huì)將較多“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”計(jì)入2017年并使2018年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不再增長(zhǎng)。因此2018年（最遲2019年）行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司反轉(zhuǎn)越來(lái)越明確，有可能是五年大周期的開(kāi)始。此外，還有一類(lèi)企業(yè)很難“商譽(yù)危機(jī)”，收購(gòu)方案非常細(xì)致，另一方面明確協(xié)同，本身就很少有商譽(yù)危機(jī)的秘密，預(yù)計(jì)離開(kāi)對(duì)賭期依然穩(wěn)健成長(zhǎng)。

長(zhǎng)城醫(yī)藥也稱，可以換個(gè)角度看行業(yè)，在并購(gòu)監(jiān)管趨嚴(yán)和大牛市結(jié)束的背景下，建議關(guān)注完成商譽(yù)減值，業(yè)績(jī)處于相對(duì)低位，未來(lái)主業(yè)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司。