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“閃崩第二季”出現(xiàn)新命門,6月以來逾10家A股公司股權(quán)質(zhì)押“炸雷”

證券時報 2018-06-17 17:14:05

今年以來,A股部分上市公司股價已經(jīng)出現(xiàn)多輪“閃崩潮”。如果說此前的“閃崩首季“與機構(gòu)化信托產(chǎn)品的“去杠桿”密切相關(guān)的話,那么,正在到來的“閃崩第二季”中,高比例股權(quán)質(zhì)押則越來越成為相關(guān)個股新的“命門”。

無股不押:98%的A股公司都進行質(zhì)押

從近期市場特征來看,無論是股價下跌引發(fā)股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險(例如中南文化),還是觸發(fā)了實實在在的平倉行為(例如華誼嘉信),股價“閃崩第二季”與股權(quán)質(zhì)押之間的關(guān)系格外密切。

A股市場近年來出現(xiàn)“無股不押”的新特征。

Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至6月中旬,A股3526家上市公司中,有3453家上市公司進行股票質(zhì)押,占比高達97.96%,而沒有進行股票質(zhì)押的公司,不足百家。

股權(quán)質(zhì)押具有成本低、效率高、業(yè)務(wù)靈活、資金來源廣等優(yōu)點,這成為近年來股權(quán)質(zhì)押熱情高漲的重要原因。同時,也有投行人士對記者介紹說,股權(quán)質(zhì)押盛行,除了有相關(guān)股東方盤活資產(chǎn)的訴求之外,還與銀行緊縮銀根的背景下,某些項目無法實現(xiàn)貸款、貸款已經(jīng)達到限額等密切相關(guān)。這使相關(guān)股東更愿意通過股權(quán)質(zhì)押進行融資。

實際上,從最近幾年來看,股權(quán)質(zhì)押這顆大地雷,是埋在2015年的牛市中。當(dāng)時全市場個股飆漲,很多不具備減持條件的股東利用股票質(zhì)押來融資、加杠桿,這成為當(dāng)時A股的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛的直接誘因。

從質(zhì)押比例來看,在目前3453家進行股票質(zhì)押的A股公司中,質(zhì)押比例超過20%的有1250家上市公司,占比36.2%,而質(zhì)押比例超過50%的上市公司有129家。其中,51家上市公司質(zhì)押比例超過60%,10家公司質(zhì)押比例超過70%。其中,藏歌控股股票質(zhì)押比例高達78%,位居首位。

(股權(quán)質(zhì)押比例前10位公司,數(shù)據(jù)來源:ichoice)

近一年來股權(quán)質(zhì)押全部交易參考總市值排名表(wind)

龐大的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模下,倘若公司價值穩(wěn)定增長,二級市場表現(xiàn)平穩(wěn),則會一片風(fēng)平浪靜。但是隨著近來外圍干擾因素的增多,以及由此帶來的A股市場估值中樞的以下,股權(quán)質(zhì)押成為一大爆雷點,今年6月以來,就已經(jīng)有超過10家A股公司宣布存在質(zhì)押股權(quán)平倉風(fēng)險,涉及的市值接近百億元級別。

“三步走”

“股權(quán)質(zhì)押此前一直在資本運作中扮演者重要方式。”前述投行人士介紹說,例如,部分定增參與方通過股權(quán)質(zhì)押替換此前參與定增時使用的過橋貸款,還有一些創(chuàng)業(yè)板公司通過股權(quán)質(zhì)押方式實現(xiàn)大股東易主,以求繞過“不能借殼”的門檻等。

但在股權(quán)質(zhì)押以及由此所帶來的股價閃崩預(yù)期下,一種“三步走”模式正在市場中現(xiàn)身。

“從某種角度來看,進行股權(quán)質(zhì)押的大股東是一群聰明的資本玩家。有些時候,他們先把市值吹起泡沫,實現(xiàn)最大限度的融資,但此后股價通常會因為遭遇價值回歸而出現(xiàn)股價下跌,這個時候質(zhì)押人機構(gòu)便著急了。”

首先,股權(quán)質(zhì)押前,大股東為了以相當(dāng)?shù)墓煞莴@得更多的融資,可能會選擇在公司利好效應(yīng)發(fā)酵的關(guān)口進行,甚至不排除存在拉升股價、進行市值管理的動機。

統(tǒng)計來看,不少股東的股票質(zhì)押都是在股價相對高位進行的。這除了與市場本身整體處于下行趨勢有關(guān)之外,還與股東針對質(zhì)押特定時間節(jié)點的選擇不無關(guān)系。

三六零控股股東天津奇信志成科技,在3月份一口氣質(zhì)押32.97億股,占其持股的100%,也占公司總股本的48.74%。其質(zhì)押之際也正是三六零股價表現(xiàn)最為強勢時。公司日前發(fā)布公告,該筆質(zhì)押是并非新增事項,而是三六零在美股私有化退市時控股股東債權(quán)融資而進行的股權(quán)質(zhì)押。

其次,股權(quán)質(zhì)押后,在大市影響下,相關(guān)公司股價下跌成為常態(tài),多數(shù)大股東便采取停牌來保護利益,但這種方式是一把雙刃劍,雖然可以短期抑制股價下跌,但是也會帶來股票流動性的喪失。且在停牌監(jiān)管趨嚴的背景下,不能頻繁使用。

前述投行人士透露,實際上,大股東質(zhì)押出去后,其中一部分是不怕股價下跌的,最怕股價出現(xiàn)下跌的反而是他們的質(zhì)權(quán)人。“從這個角度說,相當(dāng)于大股東將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給質(zhì)權(quán)人。因此,近來包括部分券商在內(nèi)的機構(gòu)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)已經(jīng)開始進入收縮狀態(tài)。”

按照常規(guī),由于在質(zhì)押觸及預(yù)警線后,一般要求2天內(nèi)補倉,追加質(zhì)押股票或直接現(xiàn)金補倉。如果跌破平倉線,通知次日就啟動應(yīng)急預(yù)案:要么,優(yōu)先股東贖回,贖回金額=本金+未付利息;要么,沒錢贖回就強平。

根據(jù)公告初步梳理,近一個月來,超過20家上市公司股權(quán)質(zhì)押遭遇平倉,數(shù)量較4月份激增4倍。

最后,股權(quán)質(zhì)押出現(xiàn)股價下跌后,如果大股東不能通過回購等手段保護股價,既沒有辦法補倉也沒有辦法償還貸款,那么金融機構(gòu)拋售時,就會對二級市場造成沖擊。由此出現(xiàn)“高位、高比例質(zhì)押-股價暴跌-強平、爆倉-股價再崩盤”的鏈條。

(部分公司控股股東累計質(zhì)押數(shù)量占持股比例已經(jīng)達到100%,數(shù)據(jù)來源:ichoice)

當(dāng)然,并非所有股權(quán)質(zhì)押都會經(jīng)歷如此完整的“三部曲”流程,每家公司在股權(quán)質(zhì)押爆倉后所帶來的影響并不相同。

以睿康股份為例,公司于6月12日接到公司控股股東杭州??刁w育文化有限公司的告知函,因近日公司股價連續(xù)下跌,睿康體育質(zhì)押的部分公司股份已突破平倉線。于是,睿康體育及其控股股東深圳市深利源投資集團有限公司開始積極與質(zhì)權(quán)人進行磋商簽署補充協(xié)議并已追加20套商業(yè)用房、5套住宅共計5770.07㎡建筑物作為質(zhì)押物來應(yīng)對平倉風(fēng)險。

再以南風(fēng)股份為例,公司實際控制人之一楊子善質(zhì)押的股份早在5月底就已觸及平倉線,但因其全部股份已被司法凍結(jié),其所質(zhì)押的股份暫不會被強制平倉過戶。這也意味著,相關(guān)風(fēng)險已經(jīng)在質(zhì)權(quán)人這里積累起來。

同時,雖然股權(quán)質(zhì)押熱情高漲,但也并非所有質(zhì)押都存在風(fēng)險。

股權(quán)質(zhì)押率在30%以下,通常比較安全;反之,超過70%以上就屬于高風(fēng)險品種,因為一旦觸及警戒線,可能面臨無資產(chǎn)可補的窘境。同時,對于股權(quán)質(zhì)押比例超過50%的案例來說,更應(yīng)該時刻關(guān)注相關(guān)公司的股價變化以及最新的股權(quán)質(zhì)押信息。

來源:證券時報 記者:王小偉

聲明:文章內(nèi)容僅供參考,不構(gòu)成投資建議,投資者據(jù)此操作,風(fēng)險自擔(dān)。

責(zé)編 李語涵

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