穩(wěn)健中性的基調(diào)下，貨幣政策的節(jié)奏和力度把控正在不斷調(diào)試匹配。

20日召開的國務院常務會議指出，“要堅持穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理充裕和金融穩(wěn)定運行”。對于“合理充裕”的表述，交通銀行首席經(jīng)濟學家連平認為，這是對當前流動性調(diào)控釋放的明顯信號，貨幣政策仍保持穩(wěn)健中性的基調(diào)，流動性朝偏松方向調(diào)節(jié)。

近期人民銀行一系列操作與表態(tài)都顯示，人民銀行對市場流動性的調(diào)控不再邊際趨緊。這也是今年以來，人民銀行實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，適時調(diào)整和完善宏觀審慎政策，加強預調(diào)微調(diào)和預期管理的具體表現(xiàn)。

政策邊際力度不再趨緊

“銀行體系流動性總量將進一步走高”，簡單的一句話，讓全市場的人吃下定心丸。

21日，人民銀行公告稱，為對沖央行逆回購到期等因素的影響，穩(wěn)定半年末資金面，人民銀行以利率招標方式開展了1000億元逆回購操作，再考慮到人民銀行對金融機構(gòu)法定準備金付息和臨近月末財政開始支出等因素，銀行體系流動性總量將進一步走高。

一般而言，人民銀行會在公開市場操作中，描述銀行體系流動性總量的當前水平，這一次卻對接下來的走向作出“走高”的預判，有助于穩(wěn)定市場對半年末資金面的預期。實際上，人民銀行近期進行的一系列操作，充分說明了央行在保持貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)之下，已適時調(diào)整和完善宏觀審慎政策，加強預調(diào)微調(diào)。

6月以來，人民銀行一次次給市場送上“驚喜”：擴大中期借貸便利（MLF）合格抵押品范圍，支持小微企業(yè)和綠色經(jīng)濟等領(lǐng)域；保持公開市場操作利率穩(wěn)定；投放額外的2000億元MLF，彌補中長期流動性缺口。

政策的預調(diào)微調(diào)使得流動性比原本預期得更充裕。反映在市場上，半年末資金面雖有趨緊態(tài)勢，但沒有往年的緊張感?？傮w而言，存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購利率僅小幅上行，DR007加權(quán)平均利率始終在2.85%以下波動，較去年6月下旬就突破3%的情況明顯改善。

從目前我國金融市場和資金融通的整體情況來看，“一方面，應密切關(guān)注經(jīng)濟運行對資金的實際需求；另一方面，貨幣政策應保持穩(wěn)健中性，但邊際上不應再趨緊。”中國人民銀行參事、中歐陸家嘴國際金融研究院常務副院長盛松成對記者表示。

穩(wěn)健中性的基調(diào)不變

不再趨緊并不意味著寬松。“否則，金融去杠桿可能前功盡棄。”盛松成指出，當前仍繼續(xù)保持穩(wěn)健中性的貨幣政策。

結(jié)構(gòu)性去杠桿仍是當前的主要任務。經(jīng)過一年多努力，去杠桿已初見成效，當前宏觀經(jīng)濟和金融環(huán)境正悄然變化。最新金融數(shù)據(jù)顯示，2018年5月，M2余額為174.31萬億元，同比增速8.3%，與上月持平；而社會融資規(guī)模存量為182.14萬億元，同比增速10.3%，較上月下降0.2個百分點。尤其是5月當月，社融增量僅為7608億元，同比環(huán)比均下降較多。

“近一年來M2增速大幅下降，主要是金融強監(jiān)管、減通道、去杠桿的結(jié)果，至今仍在持續(xù)。”盛松成表示，“當然，去杠桿的邊際力度應逐步趨緩。人民銀行可更多地考慮相機抉擇，可運用定向降準、MLF等量價工具進行調(diào)節(jié)。”

其實，人民銀行近期針對小微、三農(nóng)等領(lǐng)域?qū)嵤┑亩ㄏ蚪禍室约皵U大MLF擔保品范圍等政策，就是在去杠桿過程中的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，同時實際效果也使市場流動性有所增加。

上海證券報記者 金嘉捷