每經(jīng)編輯｜王嘉琦    

最近一段時間，“爆雷”二字，成了市場的主題。

昨天（7月18日），又有一只債券“13博源MTN001”出現(xiàn)違約。據(jù)券商中國統(tǒng)計，今年已有28只債券違約，對應(yīng)15家發(fā)行主體，等于2017年全年的債券違約量。

債券違約陰云下，發(fā)行方、投資人、證券公司、銀行、保險公司、信托公司、資管公司、基金公司乃至律師事務(wù)所等，所有人的神經(jīng)更緊繃。

就在這時，央行和銀行保監(jiān)會傳來了兩則大消息。

7月17日上午，中國銀保監(jiān)會黨委書記、主席郭樹清帶隊赴中國銀行總行，主持召開座談會。會議要求，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要為發(fā)展暫時遇到困難的企業(yè)“雪中送炭”。

7月18日，據(jù)《第一財經(jīng)》和《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》消息，央行窗口指導(dǎo)銀行增配“AA+”以下信用債，額外給予MLF資金鼓勵。

央行的窗口指導(dǎo)和銀保監(jiān)會的座談會，對于目前頻頻“爆雷”的債券市場有什么意義？

銀行要給企業(yè)“雪中送炭”

根據(jù)券商中國統(tǒng)計，從28只出現(xiàn)違約債券的發(fā)行主體來看，15家發(fā)行主體中，有11家都是民營企業(yè)。

對于如何給發(fā)展暫時遇到困難的企業(yè)“雪中送炭”，銀保監(jiān)會的座談會指出：

一是深刻認(rèn)識做好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資服務(wù)的意義。民營企業(yè)和小微企業(yè)在促進(jìn)增長、增加就業(yè)和加快創(chuàng)新等各個方面都發(fā)揮著重大作用。

二是加快建立有效調(diào)動基層積極性的激勵機(jī)制。要制定獨立的信貸計劃，優(yōu)化統(tǒng)計核算機(jī)制，完善績效考核方案，推行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格優(yōu)惠措施，安排專項激勵費用，細(xì)化盡職免責(zé)辦法，激發(fā)基層員工做好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資服務(wù)的積極性。

三是積極推動降低小微企業(yè)融資成本。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要認(rèn)真落實前期制定的有關(guān)計劃和工作方案。大中型銀行要充分發(fā)揮“頭雁”效應(yīng)，加大信貸投放力度，合理確定普惠型小微貸款價格，帶動銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)實際貸款利率明顯下降。逐步降低對抵押擔(dān)保和外部評估的依賴，從源頭上降低小微企業(yè)融資費用負(fù)擔(dān)。

四是打通信息渠道。

五是積極幫扶有發(fā)展前景的困難企業(yè)。要分類施策，為發(fā)展暫時遇到困難的企業(yè)“雪中送炭”，謀求雙贏，堅決摒棄“一刀切”的簡單做法。

六是要正確理解、妥善把握監(jiān)管政策意圖，及時向監(jiān)管部門報告在執(zhí)行過程中遇到的困難和問題，在保持國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行中做好風(fēng)險處置工作。

七是積極對接有關(guān)部門和地區(qū)出臺的普惠融資服務(wù)優(yōu)惠政策。

參加這次座談會的，有中國銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中信銀行、華夏銀行、北京銀行、浙江網(wǎng)商銀行、北京農(nóng)商行等銀行的主要負(fù)責(zé)人。

再來看央媽的動作。

據(jù)《第一財經(jīng)》和《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》消息，央行近日窗口指導(dǎo)銀行，將額外給予中期借貸便利（MLF）資金，用于支持貸款投放和信用債投資。

圖片來源：每經(jīng)記者 攝

對于貸款投放，要求較月初報送貸款額度外的多增部分按1:1給予MLF資金，多增部分為普通貸款，不鼓勵票據(jù)和同業(yè)借款。

對于信用債投資，AA+及以上評級按1:1比例給予MLF，AA+以下評級按1:2給予MLF資金，要求必須為產(chǎn)業(yè)類，金融債不符合。

注：MLF（中期借貸便利）是央行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標(biāo)方式開展。

再回頭看今年違約的28只債券。這些違約債券評級，并非都是所謂低等級——AA及或更低。從發(fā)行主體看，有7只違約債券發(fā)行時的發(fā)行主體評級在AA+以上；從債券本身評級看，發(fā)行時債券評級在AA+以上的違約債券有3只，甚至不乏AAA級債券亦現(xiàn)違約。

評級并不差的債券尚且如此，那些評級更低的債券，壓力更大。

而且，不少企業(yè)也出現(xiàn)評級下調(diào)的問題。據(jù)券商中國統(tǒng)計，今年以來有62家企業(yè)遭遇共計108次主體評級下調(diào)，僅6月以來就共發(fā)生46次主體評級下調(diào)，涉及39家主體。而在6月以來的評級下調(diào)中，有10家企業(yè)被調(diào)整至了A級以下。

此外，債市流動性不斷下降，今年以來已有超過300只債券推遲或者取消發(fā)行。

值得注意的是，同樣在昨天，永泰能源公告稱，控股股東永泰集團(tuán)分別與國家開發(fā)銀行、中信銀行、民生銀行、平安銀行、上海銀行簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，達(dá)成了戰(zhàn)略合作意向，建立了全面戰(zhàn)略合作關(guān)系。上述銀行同意在符合國家產(chǎn)業(yè)政策及相關(guān)法律法規(guī)和銀行內(nèi)部管理制度的前提下，向永泰集團(tuán)及下屬企業(yè)提供集團(tuán)意向性授信額度。

7月5日，因未能及時向上海清算所支付付息兌付資金，永泰能源債券成為2018年下半年第一例違約的債券。這例債券違約，更是讓30多家大銀行被套，波及200億債券，400億貸款，21億票據(jù)。

所有動作都指向一個問題

看出來了吧，銀保監(jiān)會和央行的動作，實際上都指向了同樣的問題——企業(yè)融資難！

別忘了，就在幾天前，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，社會融資規(guī)模增速不斷下降。上半年，社會融資規(guī)模增量累計為9.1萬億元，比上年同期少2.03萬億元；社融存量增速進(jìn)一步下降至9.8%，跌破10%。

據(jù)《第一財經(jīng)》報道，一位股份行金融市場部人士表示，一些民企、實體企業(yè)評級債銀行原先并不怎么投，資管資金可以投非常好的AA+債券，或者主體AA+、債項AAA的信用債；自營資金基本不投AA+及以下。

另一家股份制商業(yè)銀行資管部人士也表示，該行基本不投AA+及以下債券，AA+以上則投資較多。

有機(jī)構(gòu)人士向《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》表示，央行要求增配低評級信用債，起因是由于近期債券風(fēng)險事件較多，債券投資人涌向AAA等高評級債券，AAA債買不到，AA+賣不掉，低評級債券發(fā)行人壓力較大。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

華泰證券宏觀首席分析師李超表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心矛盾是社會融資規(guī)模增速下行，表內(nèi)信貸和債券需要都強(qiáng)才能穩(wěn)住社融。

針對最新政策和消息，中信明明團(tuán)隊認(rèn)為，

目前各項指標(biāo)顯示去杠桿已經(jīng)卓有成效。金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)的問題得到了不錯的解決；房地產(chǎn)企業(yè)與融資平臺的債務(wù)擴(kuò)張在敲打中得到了限制；從社融、M2、宏觀杠桿率上來看，實體部門的杠桿也得到了遏制。

但是，各類風(fēng)險卻在暗流涌動，非標(biāo)的大幅萎縮帶來了目前融資平臺融資困局，民營企業(yè)集中兌付與再融資壓力，中小銀行若有若現(xiàn)的風(fēng)險，居民債務(wù)負(fù)擔(dān)邊際的陡生和社零消費的下滑。

所以，這正是近一個季度以來，貨幣層面為什么會略有寬松的內(nèi)在原因。

同樣，國信證券銀行業(yè)首席分析師王劍也認(rèn)為，央行的此番動作，直指一個目標(biāo)——拯救信用。他指出，目前我們所處的背景，是銀行信用行為的收縮，導(dǎo)致信用風(fēng)險暴露。眼下最重要的事，就是想盡一切辦法，恢復(fù)銀行的信用投放，防止陷入金融正反饋。救企業(yè)，就是救銀行自己。

不過，中信明明團(tuán)隊認(rèn)為，貨幣層面的呵護(hù)，仍然是央行的單打獨斗，但央行能動用的核心工具并不多，迫切需要其他政策配合入場。下半年，政策會沿著貨幣→監(jiān)管→財政→信用路線回歸，政策表述或?qū)?qiáng)調(diào)防風(fēng)險、穩(wěn)內(nèi)需、擴(kuò)信用等，弱化杠桿與監(jiān)管等問題。

也恰恰是在最近幾天，央行專家和財政部專家就“財政政策到底積極不積極”展開了隔空辯論。難道，僅僅是巧合？

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