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全球最大對沖基金橋水（Bridgewater Associates）對美股發(fā)出最新警告：上市公司無法維持盈利水平，股價可能因此大跌。

橋水報告稱，“過去二十年，美國企業(yè)的利潤率高漲，在股票超過現金的回報之中，半數以上都由其貢獻。”但這些利潤的主要支撐不可持續(xù)。“沒有持續(xù)的利潤擴張，美股（股價）將會比當前低40%。”

橋水提到的過去美國企業(yè)高利潤推手包括：勞動者議價能力下降、企業(yè)稅和關稅下調、全球化增加、科技推動擴大規(guī)模和降低邊際 成本、反壟斷法推行力度減弱、利率下行。

以上工會密度下降和工會成員收入占比下滑的圖表來自瑞信

橋水指出，多個推動因素“現在面臨威脅”，不可能持續(xù)支持利潤增長。比如全球勞動力成本更接近均衡 統(tǒng)一，離岸生產的動力減弱，貿易沖突增加了離岸的風險，出走海外利用稅率套利的空間小得多。

而且，民間輿論開始對企業(yè)獲利以及獲利最多的企業(yè)產生反感，當前面臨抗議貧富差距擴大滋生的民粹主義情緒，以及越來越強的保護主義傾向。

橋水還提到，對得益于當前政策的利潤超高企業(yè)征稅的討論越來越多。比如歐洲可能推出數字服務稅，旨在通過對居民的線上收入征銷售稅消除稅收套利。

橋水的結論是：

這些已經提出的規(guī)定目前對科技巨頭的整體盈利能力影響相對較小，但它們是風向標，預示著潮流可能轉向，有利的稅收政策帶來的幾十年增長不可能重演。

美國科技企業(yè)利潤是美股主要推手

華爾街見聞注意到，大概一個半月前，高盛報告稱，近年來推動美國整體利潤增長的重要動力之一就是美股科技企業(yè)利潤激增。這輪盈利周期中，美國企業(yè)、尤其是科技企業(yè)明顯受益于低稅收。美股科技企業(yè)的利潤已大幅上升至經濟危機前的近三倍。

報告稱，在這輪經濟周期中，利潤率的增長對盈利貢獻占比超過60%。其中美國企業(yè)的利潤率較金融危機 前的峰值高出約280個基點，而歐洲企業(yè)利潤率僅高出40個基點。并且，歐洲企業(yè)的股價上漲與企業(yè)盈利增長幾乎沒有關系，完全是由股票估值拉動。

報告認為，這源于歐洲相比美國有三點遜色：

歐洲周期性行業(yè)更多，大宗商品相關板塊和金融業(yè)受到經濟復蘇異常緩慢、油價大跌、歐洲央行因通脹動力保持近零利率的嚴重影響。

歐洲政府很難像美國一樣大幅降低企業(yè)稅率。

由于監(jiān)管、工會化和政府共同形成的監(jiān)管環(huán)境影響，歐洲的削減成本項目難以獲批，民粹主義團體帶來的政治壓力尤其會影響。

大摩警告美股全球領跌風險

華爾街見聞還發(fā)現，摩根士丹利最近也警告美股可能大跌。

本周華爾街見聞文章提到，摩根士丹利策略師在報告中寫道，衡量全球股市下跌時相對回報的指標——標普500指數對MSCI AC World Index的下行貝塔系數已經和金融危機爆發(fā)前的水平相當。其他股市的該系數已跌至多年來的低點。

“這意味著在廣泛的市場下行通道中，美國股市的拋售幅度將超過世界其他地區(qū)。”

報告認為，如果市場出現新一輪拋售，貝塔指數下跌趨勢的轉變將使人們對何為防御性資產產生疑問。“過去3年，標普500指數一直是個高貝塔系數的市場，在大規(guī)模拋售潮中也被賣出更多。”

投資管理公司Guggenheim Investment也在近期報告中預計，不認為會有一波經濟衰退，但由于當前高企的估值水平以及缺少美聯儲的寬松政策加碼，美股仍然可能突然出現崩盤。

（華爾街見聞 李丹）