每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

曾經(jīng)作為券商行業(yè)頭號業(yè)務的經(jīng)紀業(yè)務帶動行業(yè)收入增長的能力正不斷減弱。據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，今年上半年，券商行業(yè)營收同比增長41.2%，其中證券經(jīng)紀業(yè)務凈收入的同比增速不到20%，尚不及整體營收增速的一半。

從已披露的上市券商半年報來看，伴隨金融科技的投入加大等因素，不少券商經(jīng)紀業(yè)務的利潤較去年同期的增幅并不明顯，有的頭部券商上半年經(jīng)紀業(yè)務收入相較去年同期甚至不增反降。

雖然經(jīng)紀業(yè)務的增長彈性正在喪失，但從券商收入的構(gòu)成來看，傳統(tǒng)通道型經(jīng)紀業(yè)務目前仍然是券商的“基本盤”。不過從境外證券行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，未來傳統(tǒng)通道型經(jīng)紀業(yè)務或?qū)㈤L期承壓。

經(jīng)紀業(yè)務增收乏力

隨著市場回暖，2019年上半年，國內(nèi)股票市場交易明顯上升。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，2019年上半年滬深兩市股票、基金日均成交6255億元，同比增加29.4%。

不過，上半年股基成交額的增長卻未能明顯帶動券商經(jīng)紀業(yè)務同步增長。據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，今年上半年，券商行業(yè)營收同比增長41.2%，其中證券經(jīng)紀業(yè)務凈收入的同比增長率為19.6%，尚不及整體營收增長率的一半。進一步來看，經(jīng)紀業(yè)務中占大頭的代理買賣證券業(yè)務（含席位租賃）凈收入今年上半年同比增長22%，同樣未能跑贏股基成交額的增長率。

從已披露的上市券商半年報來看，例如行業(yè)“一哥”中信證券今年上半年經(jīng)紀業(yè)務實現(xiàn)凈收入37.99億元，同比下降7.6%；而事實上，今年上半年中信證券代理股票基金交易總額為8.2萬億元，同比實現(xiàn)增長。

對于這兩組數(shù)據(jù)變化方向的差異，中信建投非銀團隊分析認為，上半年全市場個人投資者交易活躍度大于機構(gòu)投資者，中信證券經(jīng)紀業(yè)務客戶以機構(gòu)為主，代理買賣證券金額中機構(gòu)客戶占46%，導致經(jīng)紀業(yè)務表現(xiàn)跑輸行業(yè)。今年上半年，中信證券經(jīng)紀業(yè)務傭金率萬2.74，同比下降0.68個bp。

對于在經(jīng)紀業(yè)務上感受到的壓力，中信證券方面曾在今年的中期業(yè)績會上表示，公司經(jīng)紀業(yè)務的KPI考核將淡化短期市場份額，強調(diào)客戶資產(chǎn)規(guī)模和有效客戶數(shù)量。

鑒于行業(yè)競爭趨于激烈，把“寶”押在經(jīng)紀業(yè)務上的券商也逐漸減少。據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從今年的券商中報來看，經(jīng)紀業(yè)務凈收入占營收比例超30%的券商只有6家，而有多達15家券商經(jīng)紀業(yè)務凈收入占營收比例低于20%。

經(jīng)紀業(yè)務轉(zhuǎn)型成本少不了

從今年券商中報的情況來看，東方證券、招商證券等部分券商今年上半年經(jīng)紀業(yè)務的成本增速要高于收入增速，這也使得這些券商經(jīng)紀業(yè)務的營業(yè)利潤率難以提升。例如東方證券上半年經(jīng)紀及證券金融業(yè)務收入同比增速為88.3%，但成本同比增速為170.7%，這導致該業(yè)務的營業(yè)利潤率只有13%。

有行業(yè)人士分析認為，近年來，券商經(jīng)紀業(yè)務的增長乏力，除了與傭金費率持續(xù)下行有關(guān)外，為了不再“靠天吃飯”，轉(zhuǎn)型所需要花費的成本提升也是一個因素。

隨著同質(zhì)化的通道型經(jīng)紀業(yè)務對券商收入貢獻的彈性不斷降低，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務向財富管理轉(zhuǎn)型就成了擺在行業(yè)面前的課題。行業(yè)內(nèi)不少券商都提出了發(fā)展金融科技、轉(zhuǎn)型財富管理的口號，然而做財富管理、形成差異化的用戶體驗，需要券商大量投入。相比頭部券商，不少中小券商可能會顯得力不從心。

某目前金融科技排名行業(yè)前三的券商網(wǎng)金部門負責人近日向記者表示，要實現(xiàn)“千人千面”的線上財富管理，需要券商做大量投入，“其他一些券商整個網(wǎng)金部門的人數(shù)還不及我們一個團隊，那么用戶體驗從何談起呢？”

近日，某頭部券商零售與網(wǎng)金部門負責人也向記者表示，券商零售業(yè)務要轉(zhuǎn)型做財富管理，如果不持續(xù)投入，用戶體驗、差異化將無從談起，“小券商可能甚至要為一個科創(chuàng)板模塊的花費猶豫一番，因為這一個模塊可能就要花完小券商一年所有的IT預算。而大券商會覺得這是必須要投入的，甚至為了長遠考慮，會花更高的成本做重復開發(fā)。”她認為，同樣在網(wǎng)金領域投入，大券商的優(yōu)勢之一在于有比小券商更高的投入產(chǎn)出比。

另外，隨著券商經(jīng)紀業(yè)務進入存量博弈時代，中小券商還將面臨業(yè)內(nèi)大券商的競爭壓力。

在采訪中，上述某頭部券商零售與網(wǎng)金部門負責人向記者坦言，隨著券商零售業(yè)務進入存量競爭的時代，公司現(xiàn)在的工作重點除了要不斷打磨客戶體驗、為財富管理轉(zhuǎn)型打下扎實基礎外，還要想辦法去吸引行業(yè)內(nèi)的存量客戶。

她預計，未來行業(yè)的競爭格局會越來越向頭部集中，以往中小券商憑借實體營業(yè)部布局總能分一杯羹的情況可能會面臨更大的挑戰(zhàn)，“因為現(xiàn)在客戶選擇券商的路徑很短，以后對很多年輕投資者而言可能就不會有‘看看我家附近有哪些營業(yè)部’這樣的想法了，他們會選擇那些熟悉的網(wǎng)絡平臺和一些知名的大券商。”

通道型經(jīng)紀業(yè)務或長期承壓

雖然經(jīng)紀業(yè)務的增長彈性正在喪失，但從收入占比來看，傳統(tǒng)通道型經(jīng)紀業(yè)務目前仍然是券商的“基本盤”。目前國內(nèi)券商傭金費率普遍在萬分之三左右。據(jù)瑞銀證券統(tǒng)計，今年上半年，國內(nèi)券商行業(yè)傭金率為萬分之3.07，相比2018年全年下降0.9%，降幅趨緩。

不過從境外證券行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，未來傳統(tǒng)通道型經(jīng)紀業(yè)務或?qū)㈤L期承壓?；仡櫭绹C券市場的歷史，經(jīng)紀業(yè)務傭金率的持續(xù)下滑也是歷史的必然。

據(jù)廣發(fā)證券非銀團隊今年發(fā)布的研報顯示，1975年以前，美國證券行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務占行業(yè)營收接近40%，其特點是輕資產(chǎn)運營，利潤率和周轉(zhuǎn)率較高，占用資本較少，但受市場行情影響，ROA波動較大。然而在1975年傭金率自由化后，美國證券行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務競爭加劇，傭金收入下滑。

廣發(fā)證券研報顯示，以交易收入為指標觀察美國投行交易商模式轉(zhuǎn)型，美國證券行業(yè)整體交易收入由1975年13.3億美元增至1990年148.7億美元，15年復合增長率為17.4%，在總收入中所占比重略微提升至21.5%；然而，與此對應的是行業(yè)交易傭金收入15年復合增長率僅為8.6%，在總收入中的占比降至16.8%，下降了22個百分點。

由于傭金價格競爭加劇，1990年后，美國證券行業(yè)交易傭金規(guī)模達到瓶頸，增長乏力。具備資本實力的頭部券商從通道經(jīng)紀業(yè)務向交易經(jīng)紀業(yè)務轉(zhuǎn)型，通過提供做市服務獲得交易傭金與投資收益的增厚收入。而中小券商則不具備相當規(guī)模的資本實力與證券持倉，與大型投行的利潤率差額不斷擴大。

與此同時，1990年后，互聯(lián)網(wǎng)興起催生了更多通過互聯(lián)網(wǎng)進行低傭金獲客的折扣券商，從目前美國折扣券商的收入構(gòu)成來看，交易傭金收入占比都顯得相對偏低，真正賺錢的是財富管理等其他業(yè)務，例如美國折扣券商的代表——嘉信理財2018年收入構(gòu)成中占大頭的是凈利息收入和資產(chǎn)管理費。