每經(jīng)記者｜滑昂    每經(jīng)編輯｜文多    

“PD-1（L1）之后，下一個(gè)熱門(mén)板塊在哪里？”類(lèi)似這樣的問(wèn)題，在9月21日~9月23日舉行的第四屆中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會(huì)上，多次被人問(wèn)起。

不同的投資人會(huì)給出不同的見(jiàn)解，有人想“投新技術(shù)，圍繞疾病進(jìn)行”，有人打算“選擇平臺(tái)型企業(yè)”，有人認(rèn)為“要以市場(chǎng)為導(dǎo)向，全球化”?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在眾多板塊中，創(chuàng)新藥、生物藥仍是投資人關(guān)注的重點(diǎn)。

元明資本創(chuàng)始合伙人田源認(rèn)為，當(dāng)前的投資主要集中在腫瘤、呼吸給藥、細(xì)胞治療和基因治療等領(lǐng)域；倚鋒資本創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)朱晉橋表示，要聚焦細(xì)胞治療、基因治療和免疫治療的細(xì)分賽道。

多位投資人還表示，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥投資環(huán)境更趨理性，泡沫正減少。但田源認(rèn)為，基于投資機(jī)構(gòu)與融資方的信息不對(duì)稱，生物技術(shù)領(lǐng)域識(shí)別泡沫并不容易，投資人需要不斷學(xué)習(xí)和總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。

元明資本創(chuàng)始合伙人田源。圖片來(lái)源：主辦方提供

醫(yī)藥投資“擠水分”

隨著去年百時(shí)美施貴寶“O藥”（Opdivo）和默沙東“K藥”（Keytruda）兩大PD-1產(chǎn)品進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)，以及今年君實(shí)生物（01877，HK；833330，OC）、信達(dá)生物（01801，HK）、恒瑞醫(yī)藥（600276，SH）的國(guó)產(chǎn)PD-1獲批上市，一時(shí)間內(nèi)地市場(chǎng)成為了全球競(jìng)爭(zhēng)最激烈的PD-1市場(chǎng)。

但愈發(fā)擁擠的賽道背后，是國(guó)內(nèi)有超過(guò)10家已申報(bào)PD-1（L1）的藥企仍在進(jìn)行研發(fā)，而這也被認(rèn)為是此前醫(yī)藥投資領(lǐng)域出現(xiàn)泡沫的一個(gè)案例。

“我覺(jué)得現(xiàn)在市場(chǎng)上確實(shí)存在泡沫，這主要是有一些明星公司給了大家一些想象力。”田源表示。而對(duì)于產(chǎn)生泡沫的原因，他認(rèn)為投資機(jī)構(gòu)與融資方的信息不對(duì)稱是其中的重要因素，“所以泡沫和真實(shí)價(jià)值——尤其在項(xiàng)目初期，是比較難辨識(shí)的”。

朱晉橋則認(rèn)為：“去年時(shí)有泡沫，現(xiàn)在泡沫我覺(jué)得擠得差不多了，因?yàn)榇蠹乙埠芾硇曰貧w。”而對(duì)于PD-1（L1）此前的扎堆，他認(rèn)為當(dāng)前再入場(chǎng)已經(jīng)“有點(diǎn)慢了”。

“感覺(jué)今年上半年，實(shí)際投出的量比去年少很多。”方恩醫(yī)藥執(zhí)行董事長(zhǎng)張丹向媒體說(shuō)道，“但是頭部企業(yè)融資能力還在增強(qiáng)，原來(lái)不好的企業(yè)會(huì)首先遇到困難”。

方恩醫(yī)藥執(zhí)行董事長(zhǎng)張丹。圖片來(lái)源：主辦方提供

創(chuàng)新藥生物藥仍是熱門(mén)

以PD-1（L1）為代表的免疫治療生物藥的火爆，讓人們不禁期待，醫(yī)藥投資下一個(gè)熱門(mén)板塊在哪里？

高特佳投資主管合伙人胡雪峰在演講時(shí)表示，公司目前重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域包括免疫療法、基因療法、小分子靶向藥、疫苗和抗體。“醫(yī)療我們會(huì)關(guān)注精神醫(yī)療、AI在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用。”胡雪峰說(shuō)道。

以1995年、2005年和2015年為3個(gè)十年節(jié)點(diǎn)，胡雪峰梳理了全球十年暢銷(xiāo)藥的變化，“1995年時(shí)基本上是消化道潰瘍、心臟疾病、抗感染、心梗（相關(guān)的藥物）。到了2015年，Top10藥物中有八項(xiàng)和自身免疫系統(tǒng)及腫瘤相關(guān)。”他認(rèn)為，伴隨著國(guó)內(nèi)可能到來(lái)的癌癥高發(fā)期，從供需關(guān)系角度看，癌癥治療依舊會(huì)是熱點(diǎn)。

元明資本成功投資了百濟(jì)神州、亞盛醫(yī)藥、Mevion、藥明巨諾等一批等具備行業(yè)領(lǐng)軍潛質(zhì)的企業(yè)，其創(chuàng)始合伙人田源認(rèn)為，目前吸收投資最多的依然是腫瘤領(lǐng)域，“如百濟(jì)神州正在開(kāi)發(fā)一系列新藥，這樣的企業(yè)上市后就把整個(gè)行業(yè)給推動(dòng)起來(lái)了，投資的熱點(diǎn)在不斷地?cái)U(kuò)大。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，相比多數(shù)投資人談到的生物藥或基因、細(xì)胞治療項(xiàng)目，小分子創(chuàng)新藥似乎受到了冷落。胡雪峰介紹：“一些比較難的小分子藥，比如說(shuō)藥械結(jié)合呼吸制劑、放射性藥物、氘代藥物等特殊用藥，我們發(fā)展得還是比較少。”而他認(rèn)為，小分子藥不管在腫瘤治療，還是在普通疾病治療領(lǐng)域都是不可替代的。

倚鋒資本創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)朱晉橋。圖片來(lái)源：主辦方提供

科創(chuàng)板給出的認(rèn)可超出預(yù)期

“科創(chuàng)板醫(yī)藥第一股”微芯生物上市后，在其背后“陪跑”了18年的眾多投資方迎來(lái)回報(bào)，倚鋒資本就是其中之一。

“做一個(gè)新藥是非常漫長(zhǎng)的，從臨床前到拿到批證，基本上要用18年的時(shí)間。我們很早就投了微芯生物，堅(jiān)持了五六年。”朱晉橋說(shuō)，微芯生物實(shí)現(xiàn)了倚鋒資本在科創(chuàng)板的第一步。

與倚鋒資本不同，元明資本曾錯(cuò)失了投資微芯生物的機(jī)遇。“我們過(guò)去也看過(guò)微芯生物但是沒(méi)投，說(shuō)明在評(píng)價(jià)一家生物醫(yī)藥公司的標(biāo)準(zhǔn)上，我們還是不夠成熟。”田源對(duì)媒體說(shuō)道。

“大家沒(méi)有想到科創(chuàng)板給了微芯生物這么高的認(rèn)可和追捧。”田源認(rèn)為，中國(guó)的資本市場(chǎng)對(duì)生物醫(yī)藥的認(rèn)可程度，目前已經(jīng)超過(guò)了國(guó)際市場(chǎng)，“也可能是（中國(guó)）投資標(biāo)的比較短缺，納斯達(dá)克有幾百家生物醫(yī)藥公司，中國(guó)真正的新藥研發(fā)公司現(xiàn)在還不多”。

近期有國(guó)外機(jī)構(gòu)針對(duì)百濟(jì)神州進(jìn)行了做空，田源也就此事件向包括《每日經(jīng)濟(jì)新聞》在內(nèi)的媒體分享了自己的觀點(diǎn)。“我覺(jué)得這個(gè)事是好事。”田源將這種事件比做“解毒劑”，他認(rèn)為中國(guó)企業(yè)總要經(jīng)歷一些被做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑公司質(zhì)地、數(shù)據(jù)真實(shí)性的事，“這反過(guò)來(lái)也給生物醫(yī)藥公司一個(gè)警示，企業(yè)做的所有事情都要能夠拿到這個(gè)市場(chǎng)上，去經(jīng)受做空機(jī)構(gòu)的這種攻擊和考驗(yàn)”。