每經記者｜聶虹    每經編輯｜肖芮冬    

11月22日，由每日經濟新聞主辦的“2019中國金融發(fā)展論壇”在北京舉辦。在上午的平行論壇“2019中國公募基金高峰論壇”上，摩根士丹利華鑫基金董事、總經理王鴻嬪出席論壇，并發(fā)表了題為《走向更加規(guī)范化和市場化的未來——中國金融市場開放的影響與展望》的主旨演講。她從實踐的角度分享了在市場發(fā)展更加規(guī)范化和市場化的情況下，基金業(yè)未來的發(fā)展和變化。

圖片來源：每日經濟新聞

境外資金持股占比提升將帶來投資理念改變

王鴻嬪表示，和科技業(yè)一樣，金融業(yè)也是一個變化速度非常快的行業(yè)。因此，除了思考眼下的工作，還應將目光放長遠，積極思考未來三年、五年后行業(yè)會如何發(fā)展。

她認為，當前A股市場的境外資金持股比例已逐步提升,隨著A股逐步納入MSCI，未來可能還會有所增長。從數據來看，2013年底至今，A股市場的境外資金持股市值和占比都在逐步提升，甚至有超過公募基金的趨勢。“境外資金進來的時間比較短，公募基金耕耘更久，而境外資金做法更積極，實際未來會長成什么樣子？”對這一問題，她分享了臺北股市的歷史經驗。

“1991年臺北股市開放了第一個QFII進場，在那之前，臺北股市的投資者結構和A股很像，都是個人投資者主導。而個人投資者主導的市場往往容易各種消息滿天飛，大家更想靠內幕消息賺錢。”王鴻嬪表示，在這種散戶占比太高的市場里，無論是上市公司股東，還是機構投資人都比較難穩(wěn)定地實現他們的長期價值投資理念。隨著1996年臺北股市首次納入MSCI，這一投資者結構發(fā)生較大改善——境外資金持股比例逐步提升，長期均衡水平約為27%?，F在，本地機構、個人跟境外資金大概為3：3：3的結構。

雖然A股市場和臺北股市并不完全相同，但隨著A股逐步納入MSCI，境外資金占比未來大概率還會有所增長。而境外資金占比的提升會給市場帶來哪些變化？王鴻嬪表示，境外資金的投資理念，投資邏輯、投資行為、價值體系和散戶投資者有極大的不同。首先，境外資金的資金和眼光可以放得比較長，比較經得起市場波動。其次，因為不可能搞內幕消息，對股票的選擇和挖掘都是基于報表和對上市公司的拜訪。最后，她指出，“境外投資者的股票偏好跟我們本地的資金有些不太一樣，甚至對我們已經有了一些影響，比如近兩年，白馬股的上漲也跟境外資金有關。”

為了更好地說明，王鴻嬪舉了兩家公司的例子，從實踐出發(fā)展示了境外資金比例提升給市場帶來的實質性變化。同樣都是從事晶圓代工，臺積電和聯(lián)電成立時間相當，20世紀80年代末期均以10臺幣/股上市。2004年，臺積電和聯(lián)電的市值比是3：1，到去年底，臺積電跟聯(lián)電市值比變成了50：1。然而，臺北股市的投資人一直以來都喜歡買聯(lián)電，比較不喜歡臺積電。“境外資金很早就看到臺積電的價值，包括財務結構還有手上的專利，很重視基礎研究等，所以臺積電很快被鎖定，至今臺積電的境外資金占比依然都很高。而不喜歡買臺積電的原因很簡單，做同樣的東西股票價格比較貴。”然而，臺積電現在的股價是300多新臺幣，并一直創(chuàng)新高，聯(lián)電到現在還是一股14塊。

合資基金公司遠見自律以投資者為先

基金領域，境外資金最早在2002年左右進場，成立合資基金公司。王鴻嬪結合多年在合資基金公司的管理和從業(yè)經驗，詳細介紹了合資基金公司過去十幾年的發(fā)展與貢獻，及向市場傳達出的投資理念和行事準則。

王鴻嬪表示，境外資金著眼點，優(yōu)先順序不一樣。他們常常更愿意做一些當下大家不太愿意做的事情，會更著眼于長期?；仡櫤腺Y基金公司在中國的發(fā)展，也是在當時市場環(huán)境不容易被理解的情況下，做一些長期有益的事情。比如最早去打造惠譽AAA貨幣基金、目標日期基金的發(fā)行、加強投資者教育、完善投資流程、健全風控體系等。

有人講，合資基金公司規(guī)模并不是太大。在王鴻嬪看來，這在是必然的現象。她表示，現在監(jiān)管在整頓的，如國內通道和保本等業(yè)務，過去幾年的規(guī)模占比非常大，但這些業(yè)務合資基金公司一直都不做，因為這些公司很早就注意到其中存在較大的潛在風險。“我覺得合資基金公司的特點是，希望對這個行業(yè)有所貢獻，并不是太在意短期規(guī)模。”

著眼長期發(fā)展，能否帶來長期收益？王鴻嬪認為，是可以的。她舉了上投摩根明星產品牛市暫停申購和摩根士丹利華鑫旗下明星債基多次降低申購限額的例子。

市場在2007年曾經走出一波大牛市，滬指最高到達6000多點。而在2006年底市場剛剛開始上漲尚未到4000點時，時由王鴻嬪帶領的上投摩根基金，旗下4只股票型基金統(tǒng)統(tǒng)宣布閉門謝客，最長的兩只明星產品暫停申購長達12個月。王鴻嬪表示，這是出于風控及客戶利益考慮，在市場過熱時，主動控制規(guī)模增長，避免大額資金快速進出帶來流動性沖擊，避免規(guī)模過快增長攤薄持有人收益。也是基于同樣的原因，摩根士丹利華鑫基金旗下明星產品大摩強收益?zhèn)鹨彩嵌啻谓档拖拶徑痤~。而從業(yè)績來看，這些“自我克制”的產品回報均遠高于業(yè)績比較基準，為客戶帶來了良好的投資體驗。

王鴻嬪認為，合資基金公司注重投資人為先，而不是以規(guī)模的追求為最高的指導原則，能夠讓客戶長期的信任才是最重要的。“這其實是自我克制，就是自己做自己。當錢擺在你眼前的時候，收不收，自己要去權衡。這不是天生比較聰明，而是因為他（境外機構）在其他市場實踐中，有付過很沉重的代價。”

遠見自律，有所不為。王鴻嬪總結道，“現在資管新規(guī)包含打破剛性兌付、去除通道業(yè)務、限制分級產品等內容，這些業(yè)務合資公司在新規(guī)之前都沒有去做。在當時可能看起來有點傻，但我覺得長期下來這才是正道。我們要回歸本源，思考基金公司的業(yè)務究竟是什么。資產管理機構賺的不應該是監(jiān)管套利的錢，而應當是實質的投資管理能力的錢。”

封面圖片來源：每日經濟新聞