2020年第一個交易日，貴州茅臺發(fā)布全年經(jīng)營情況，營收凈利雙雙增長15%，這一業(yè)績也被認(rèn)為“略低于預(yù)期”。受此影響，貴州茅臺低開4.65%，午盤收跌4.01%，一個上午市值跌去630億元。

對于貴州茅臺的2019年業(yè)績，不僅反映出明顯的營收凈利放緩跡象，而且市場預(yù)期中的第四季度直營放量增厚利潤也并未出現(xiàn)，而且單四季度貴州茅臺凈利潤還出現(xiàn)2015年以來的再次下滑。

市場分析人士稱，“還是要看全年情況”，并表示“2019年貴州茅臺全年業(yè)績符合年初計劃安排，2020年不激進，茅臺基本面無憂”，并稱“第四季度前后的價格調(diào)整值得期待”。

利潤略低于預(yù)期

2020年第一個交易日，貴州茅臺發(fā)布生產(chǎn)經(jīng)營情況的公告，經(jīng)初步核算，2019年度實現(xiàn)營收885億元，同比增長15%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤405億元，同比增長15%。同時，2020年度計劃安排營業(yè)總收入同比增長10%。

某長期跟蹤茅臺的市場分析人士對證券時報e公司記者表示：“2019年利潤略低于預(yù)期。”

早間開盤，貴州茅臺股價低開4.65%，之后繼續(xù)下跌，最低跌5.66%，至1116元。

營收和凈利雙雙15%的增速，并且預(yù)告2020年營業(yè)計劃增速10%。這樣的趨勢則明顯顯示了貴州茅臺營收和凈利潤增速放緩跡象。

2016年、2017年和2018年，貴州茅臺的營收增速分別為18.99%、49.81%和26.49%；凈利潤增速分別為7.84%、61.97%和30.00%。

不過，貴州茅臺2019年的應(yīng)收卻也剛好符合公司在2019年初的預(yù)告，在2019年1月2日貴州茅臺的經(jīng)營情況公告中，公司稱2019年度計劃安排營業(yè)總收入增長14%。如今給出了應(yīng)收15%的增長數(shù)據(jù)，剛剛好滿足這一計劃安排。

深圳茅臺股東張先生直言：“好精確呀！這是預(yù)計還是調(diào)控？”不過他還表示，“對長期健康穩(wěn)定發(fā)展充滿信心！”

公開消息，2019年12月初時，貴州茅臺曾給經(jīng)銷商下發(fā)通知，提前執(zhí)行明年一季度計劃,投放7500噸茅臺酒。上述茅臺市場分析人士也指出，2019年第四季度，貴州茅臺發(fā)貨量巨大，但是為提前執(zhí)行了2020年的經(jīng)銷商計劃，在確認(rèn)度上應(yīng)該兼顧了2020年第一季度的情況，以便“開門紅”。

第四季度盈利出現(xiàn)下滑

另外，從單季情況來看，市場預(yù)期的第四季度自營放量似乎也并未達到預(yù)期。

根據(jù)之前的三季報，貴州茅臺2019年前三季度營業(yè)總收入635.09億元，同比增長15.53%；凈利潤304.55億元，同比增長23.13%。

綜合來算，2019年單四季度，貴州茅臺營收249.91億元，100.45億元，該數(shù)據(jù)相較于2018年第四季度的營業(yè)收入222.30億元，凈利潤104.70億元，同比增速分別為12.42%、-4.06%。

第四季度通常為白酒消費旺季，綜合來看貴州茅臺2019年第四季度營收與凈利潤增長不僅為2016年以來最低，而且在單季營收保持增長的情況下，貴州茅臺單季凈利潤同比出現(xiàn)下滑。而近十年來，貴州茅臺單四季度凈利潤出現(xiàn)下滑之前僅有2015年之時，當(dāng)時處在塑化劑、八項規(guī)定等雙重影響的白酒行業(yè)低谷期。

從今年單季情況來看，在三季報時已經(jīng)有聲音指出其業(yè)績低于預(yù)期。

2019年一季度，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)總收入225億元，同比增長22.21%；凈利112.21億元，同比增長31.91%。當(dāng)時市場給出的分析是超預(yù)期，不過到二季度時茅臺的增長有所放緩，單二季度貴州茅臺營業(yè)收入186.92億元，同比增長10.89%；凈利潤87.30億元，同比增長20.29%。而到了第三季度時，市場人士直接給出了低于預(yù)期的判斷，2019年單三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入223.36億，相較2018年同期增長13.28%；凈利潤100.04億元，相較于2018年同期增長17.11%。

在貴州茅臺三季報發(fā)布后的10月16日，貴州茅臺股價股價跌3.39%。

在茅臺三季報的強烈預(yù)期差中，直銷成為大家關(guān)注焦點。在貴州茅臺2019年轟轟烈烈的營銷改革中，直銷是其中一大亮點，商超、電商、機場、高速，以至于“搶茅臺”在2019年下半年成為熱詞。

數(shù)據(jù)顯示，2019年前三季度，貴州茅臺直銷渠道收入31億元，相比于今年上半年的16億元有較大的增長，但卻低于去年的39億元。

當(dāng)時國泰君安證券分析師訾猛也指出茅臺2019年第三季度，直銷并未放量：渠道反饋，茅臺擬向百家知名公司（團購）直接供貨，供貨價1499元/瓶，截止目前仍未發(fā)貨。因此，報表反映的直銷量應(yīng)為給商超、電商等渠道的供貨情況，目前已知第一批商超600噸（部分發(fā)貨）、電商400噸（10月開始發(fā)貨）。但同時他也指出，貴州茅臺將于Q4加快直銷發(fā)貨，鑒于當(dāng)前茅臺酒批價在2200-2300，發(fā)完剩余的直銷量沒有壓力。

但目前來看，2019年第四季度在貴州茅臺營收同比增長的基礎(chǔ)下，凈利潤不增反降，預(yù)期中的第四季度直銷落地增厚利潤并未出現(xiàn)。

期待中的四季度價格調(diào)整

對于茅臺第四季度的業(yè)績下滑情況，上述茅臺分析人士對證券時報e公司記者表示：“還是要看全年的情況，2019年全年業(yè)績符合年初計劃安排，2020年不激進，量和收入目標(biāo)基本匹配。”

根據(jù)之前，貴州茅臺發(fā)布的年度茅臺酒銷售計劃，2020茅臺酒銷售計劃為3.45萬噸左右，相較于2019年銷售計劃3.1萬噸，增長11.29%。

上述分析人士之前也曾預(yù)判2020年貴州茅臺在不提價的情況下，收入增長在10%至14%左右。

對于貴州茅臺2019年的業(yè)績，該分析人士指出，短期有業(yè)績下修壓力，但基本面無憂，“需求定義估值，茅臺需求旺盛毋庸置疑，茅臺2019年四季度發(fā)貨量巨大，但批價依然堅挺。”

而在他看來，2020年更為期待的是第四季度前后的價格調(diào)整。市場關(guān)于茅臺調(diào)價的呼聲早已有之，不過貴州茅臺相關(guān)人員在多個場合表示“近期不提價”，在上周五召開的貴州茅臺2019年全國經(jīng)銷商聯(lián)誼會上，李保芳也曾回應(yīng)茅臺酒價格問題稱，“不能讓價格瘋狂，不能靠提價來平衡市場”。

不過記者采訪過的部分分析師、私募研究人員、關(guān)注茅臺的市場人士等也多數(shù)預(yù)期今年底將是貴州茅臺再次提價的關(guān)鍵窗口期。

在市場層面，茅臺此次業(yè)績預(yù)告，并未大幅影響其它白酒公司，1月2日早盤，A股19家白酒公司11家錄得上漲，其余下跌的白酒公司跌幅也均小于2%，只有貴州茅臺跌幅最大。

上述分析人士還指出，2020年茅臺量依然相對較緊張，這樣反而高端白酒龍頭中的五糧液和瀘州老窖較為有利。

在上周幾家白酒公司經(jīng)銷商大會召開后，招商證券指出，2020年“穩(wěn)中求進”成發(fā)展主旋律，品牌、品質(zhì)建設(shè)與機制、體制優(yōu)化成為發(fā)展重頭戲，結(jié)構(gòu)升級、渠道優(yōu)化、區(qū)域拓展等貢獻發(fā)展新動力。白酒行業(yè)進入結(jié)構(gòu)周期，產(chǎn)量長期趨穩(wěn)，全國化品牌+區(qū)域強勢品牌格局逐步形成，體系化競爭時代,品質(zhì)、機制作用凸顯。并建議繼續(xù)增持全國性龍頭：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)等，以及區(qū)域白酒三杰：山西汾酒、古井貢酒、今世緣。

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