每經(jīng)記者｜李玉雯，胡琳    每經(jīng)編輯｜劉野    

來錢不易！在過去的一年里，作為中小銀行負(fù)債來源的重要渠道之一——同業(yè)存單，整體凈融資額大幅縮水。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，2019年同業(yè)存單凈融資額大幅縮水，較2018年減少57.89%，凈融資額從萬億級(jí)下降至千億級(jí)。

事實(shí)上，在如今結(jié)構(gòu)性存款監(jiān)管趨嚴(yán)、定期存款靠檔計(jì)息受到約束的背景下，廣大中小銀行對(duì)于借助同業(yè)存單獲取資金的依賴性更強(qiáng)?？紤]到存款競爭日益激烈以及穩(wěn)定負(fù)債端成本，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，今年商業(yè)銀行發(fā)行同業(yè)存單的熱情依然較高。

2019年同業(yè)存單凈融資額大幅縮水

同業(yè)存單在2013年底推出。2015年，同業(yè)存單發(fā)行量超過5萬億，凈融資量超過2萬億。2016年同業(yè)存單凈融資量再創(chuàng)新高，超過3萬億。進(jìn)入2017年后，央行逐漸加大了同業(yè)存單市場的規(guī)范，2017年全年凈融資額較2016年下降1.5萬億。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2019年同業(yè)存單凈融資額大幅縮水，較2018年減少57.89%，凈融資額從萬億級(jí)下降至千億級(jí)。

根據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年、2108年、2019年同業(yè)存單凈融資額分別為1.71萬億元、1.90萬億元、0.80萬億元。

同業(yè)存單凈融資額與當(dāng)年總發(fā)行量（實(shí)際發(fā)行數(shù)量總和，下同）和到期償還量兩個(gè)指標(biāo)有關(guān)。具體來看，2017年、2018年、2019年，同業(yè)存單總發(fā)行量分別為20.17萬億元、21.10萬億元、17.89萬億元；發(fā)行只數(shù)分別為2.69萬只、2.73萬只、2.78萬只；到期償還量分別為18.46萬元、19.20萬元、17.09萬億元，到期只數(shù)分別為2.27萬只、2.53萬只、2.66萬只。

通過數(shù)據(jù)對(duì)比不難看出，2019年同業(yè)存單凈融資額并非是當(dāng)年到期償還量的增長，相反2019年到期償還量較2018年有所降低，較2018年減少10.99%，而2019年全年同業(yè)存單總發(fā)行量較2018年減少15.21%?？偘l(fā)行量的下降是2019年凈融資額大幅縮水的原因之一。值得一提的是，部分銀行于2019年年末發(fā)行，可能會(huì)出現(xiàn)發(fā)行未認(rèn)購?fù)耆那闆r。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2019年同業(yè)存單總發(fā)行量在1千億以上的銀行數(shù)量為40家，發(fā)行量占比約為75%。無論是在同業(yè)存單數(shù)量、發(fā)行量占比，2019年總發(fā)行量在1千億以上的銀行基本與2018年持平。

有意思的是，2019年總發(fā)行量在1千億以下的銀行數(shù)量共有432家，較2018年減少了八十多家。

實(shí)際上，同業(yè)存單市場是中小銀行獲得資金來源的重要渠道。在大量中小銀行信息披露質(zhì)量較差的情況下，同時(shí)，2019個(gè)別中小銀行風(fēng)險(xiǎn)事件后剛性兌付信仰的打破，同業(yè)存單市場的成交一度大幅萎縮。中央銀行實(shí)施救助之后，同業(yè)存單市場的交易逐步恢復(fù)?，F(xiàn)在的情況是雖然大多數(shù)中小銀行可以順利發(fā)行存單，也有少數(shù)銀行存單發(fā)行極其困難。

國海證券分析師樊磊指出，同業(yè)存單市場上對(duì)于評(píng)估中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量的信息有了完全不同的需求。在剛性兌付的情況下，交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)并不重要，也沒有太大必要搜集相關(guān)信息；然而個(gè)別中小銀行風(fēng)險(xiǎn)事件之后，如果沒有充分、真實(shí)的信息有效評(píng)估對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)，在銀行間同業(yè)市場上不僅不能夠?qū)崿F(xiàn)有效定價(jià)，而且會(huì)出現(xiàn)急劇的信用萎縮——信息披露不夠透明的中小銀行會(huì)難以借新還舊，將面臨被迫拋售資產(chǎn)還債的壓力。而考慮到這些銀行所持有的資產(chǎn)有一部分可能是期限較長、流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，如果短期難以套現(xiàn)，那么就會(huì)出現(xiàn)信用違約。此外，大多數(shù)中小型銀行缺乏足以評(píng)估自身信用風(fēng)險(xiǎn)的充分信息。

同時(shí)，樊磊表示，從結(jié)果上看，政府的救助緩解了短期負(fù)債到期的壓力和中小銀行出現(xiàn)的違約風(fēng)險(xiǎn)。目前而言，絕大多數(shù)中小銀行都可以順利的發(fā)行同業(yè)存單，僅有少數(shù)銀行——特別是一些處于東北、中西部落后地區(qū)、且普遍被認(rèn)為資產(chǎn)質(zhì)量存在較大問題的機(jī)構(gòu)——同業(yè)存單發(fā)行困難，仍面臨相當(dāng)?shù)倪`約風(fēng)險(xiǎn)。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

流動(dòng)性分層現(xiàn)象短期內(nèi)難以修復(fù)

盡管過去的一年里同業(yè)存單凈融資額大幅縮水，但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在采訪中了解到，2020年預(yù)計(jì)商業(yè)銀行發(fā)行同業(yè)存單的熱情依然較高。

交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員武雯表示，這一方面是由于存款競爭日益激烈，商業(yè)銀行依然需要主動(dòng)負(fù)債來解決資金來源問題；另一方面，流動(dòng)性合理充裕下，同業(yè)存單利率相對(duì)較低，有助于穩(wěn)定負(fù)債端成本。

事實(shí)上，對(duì)于廣大中小銀行而言，在如今結(jié)構(gòu)性存款監(jiān)管趨嚴(yán)、定期存款靠檔計(jì)息受到約束的背景下，同業(yè)存單更是成為獲取資金來源的重要渠道之一。而在2019年某些風(fēng)險(xiǎn)事件暴露之后，同業(yè)存單市場對(duì)于銀行信用信息的需求更甚。

國海證券研報(bào)指出，大多數(shù)中小型銀行缺乏足以評(píng)估自身信用風(fēng)險(xiǎn)的充分信息。例如，上市銀行與在銀行間市場發(fā)行存單、債券的銀行都需要按時(shí)披露年報(bào)，而事實(shí)上延期披露業(yè)績報(bào)告的銀行多達(dá)數(shù)十家。另外，一些不需要公布常規(guī)年報(bào)的小型銀行具體信息非常不透明。

在信息不對(duì)稱的情況下，對(duì)中小銀行提供流動(dòng)性支持的同業(yè)存單市場明顯承壓。舉例而言，2019年5月20日至24日，同業(yè)存單發(fā)行量5249億元，發(fā)行成功率85%，代表中小銀行的AA+及以下存單發(fā)行成功率66.9%。而在后一周，5月27日至31日同業(yè)存單發(fā)行量銳減至1117億元，成功率僅為59%；AA+級(jí)發(fā)行成功率僅為38%，AA+以下發(fā)行成功率低于20%，且在二級(jí)市場上被大幅拋售。

這其中可以看出，評(píng)級(jí)較低的中小銀行同業(yè)存單，計(jì)劃發(fā)行額和認(rèn)購量出入較大。在武雯看來，銀行間發(fā)生了分化，流動(dòng)性分層的現(xiàn)象短期內(nèi)難以修復(fù)，相應(yīng)同業(yè)存單市場需求也發(fā)生變化。相對(duì)來說，小型銀行同業(yè)存單的市場需求偏弱，因此會(huì)下調(diào)發(fā)行計(jì)劃。股份行的同業(yè)存單仍有相對(duì)優(yōu)勢，再加之負(fù)債端的壓力，會(huì)提升發(fā)行計(jì)劃。

同業(yè)存單發(fā)行利率上升空間有限

從同業(yè)存單的發(fā)行利率來看，中小銀行的發(fā)行利率普遍較高。例如，Choice數(shù)據(jù)顯示，浙江洞頭富民村鎮(zhèn)銀行發(fā)行的6個(gè)月的同業(yè)存單參考收益率為5%，而2019年所有銀行發(fā)行的6個(gè)月同業(yè)存單的平均參考收益率為3.25%。而大部分國有銀行、股份銀行6個(gè)月同業(yè)存單的參考收益率在3%以下。

中泰證券研報(bào)指出，同業(yè)存單雖是一種貨幣市場工具，但同時(shí)具備融資、投資兩種屬性。同業(yè)存單的定價(jià)，既受到了融資難易和成本高低的影響，也受到了債券收益率、監(jiān)管因素等方面的影響。

華西證券研報(bào)中復(fù)盤了近年來同業(yè)存單票面利率走勢，指出存單利率具有較強(qiáng)的季節(jié)性特點(diǎn)，每年1月初、6月底、12月底是存單利率的四個(gè)高點(diǎn)，2月底、8月底通常是低點(diǎn)。波動(dòng)率在不同季度差異較大，三季度是波動(dòng)高峰，二季度和四季度趨勢較平滑。

同業(yè)存單利率為何會(huì)表現(xiàn)出極強(qiáng)的季節(jié)性特征？華西證券表示，因?yàn)榇鎲伟l(fā)行人是銀行，期限通常為3M-6M，發(fā)行規(guī)模大、數(shù)量多，反映銀行機(jī)構(gòu)的中短期資金成本，因此與DR007、SHIBOR具有較強(qiáng)相關(guān)性，易受銀行跨月、跨季、跨年資金收放規(guī)律影響。

事實(shí)上，同業(yè)存單票面利率也體現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。武雯表示，從發(fā)行利率來看，2019年以來，受風(fēng)險(xiǎn)事件影響，不同金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存單發(fā)行利差擴(kuò)大，同業(yè)存單發(fā)行利率呈上漲態(tài)勢，但總體依然較低。展望2020年，中小銀行風(fēng)險(xiǎn)依然存在，但在流動(dòng)性合理充裕、市場利率下降背景下，預(yù)計(jì)同業(yè)存單發(fā)行利率進(jìn)一步上升空間較為有限。