每經(jīng)評論員胥帥 中芯國際科創(chuàng)板首發(fā)結(jié)果出爐，若采取“綠鞋”機(jī)制，中芯國際預(yù)計募集資金凈額為525億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過招股書計劃的200億元。 從中芯國際的科創(chuàng)板IPO最快過會時間到超募發(fā)行，這足以看到國家對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的重視程度。港股和A股市場對此都作出了積極回應(yīng)，中芯國際(00981，HK)7月6日大漲20.60%，滬硅產(chǎn)業(yè)等聯(lián)動股集體漲停。 健康的市場會有不同的聲音，有一種聲音認(rèn)為，中芯國際超募是過去“三高”(高發(fā)行價、高市盈率、高募集資金)的重復(fù)，也有人擔(dān)心中芯國際可能步當(dāng)年中石油的后塵。筆者認(rèn)為，這兩種意見僅代表了A股的歷史經(jīng)驗(yàn)，是表面現(xiàn)象的簡單歸因。股票估值受到不同市場環(huán)境的約束，歷史不是唯結(jié)果論式的簡單重復(fù)。 中芯國際發(fā)行確實(shí)出現(xiàn)“三高”，但如今市場的約束制度、定價機(jī)制、優(yōu)質(zhì)企業(yè)供給、投資偏好、信息流動、貨幣流動等與過往已大相徑庭。 2010年創(chuàng)業(yè)板開板時，IPO募資的“三高”現(xiàn)象為人詬病。上百家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)出現(xiàn)了超募現(xiàn)象，碧水源發(fā)行首日的175元最高價、神州泰岳發(fā)行首日237.99元最高價曾令人咋舌。 當(dāng)時“三高”的誘因在于高科技企業(yè)相對稀缺和超募資金的無效率使用。短缺經(jīng)濟(jì)、替代彈性小的高科技企業(yè)享受估值溢價，發(fā)行定價高導(dǎo)致超募。超募資金超出企業(yè)邊際生產(chǎn)能力的上限，無法轉(zhuǎn)為資本擴(kuò)大再生產(chǎn)。這類上市公司只有用超募資金買理財產(chǎn)品、買樓、胡亂并購，不僅毫無資金使用效率，甚至因浪費(fèi)而反噬企業(yè)自身。“三高”構(gòu)成了IPO的內(nèi)卷化，無法突破平庸的生產(chǎn)性活動。 但在同樣實(shí)行新股市場化定價的科創(chuàng)板，超募并沒有當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板開板時那樣普遍。根據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計結(jié)果，118家科創(chuàng)板企業(yè)中，超募企業(yè)未超過80家。即便是超募金額較高的石頭科技和金山辦公，均有知名企業(yè)家雷軍傍身——人力要素資源溢價的因素在其中。隨著科創(chuàng)板企業(yè)擴(kuò)容，超募企業(yè)更加稀少。這其實(shí)說明，科創(chuàng)板超募是市場化定價下基于企業(yè)價值選擇的投資行為，并通過價格配置稀缺資源。國家大基金等對中芯國際的價值認(rèn)同，這是它在半導(dǎo)體上游設(shè)備的稀缺性體現(xiàn)。從產(chǎn)業(yè)邏輯層面，一旦國產(chǎn)替代打破國外壟斷，中芯國際的市場占有率就有更大的提升空間。 所以，如今，我們也不應(yīng)把超募視作市場不合理或者非理性現(xiàn)象，而應(yīng)視作它是多方市場化博弈的結(jié)果。 不過，超募的數(shù)百億資金勢必對中芯國際構(gòu)成挑戰(zhàn)。中芯國際如何提升招股書計劃外資金的使用效率和轉(zhuǎn)為經(jīng)營再生產(chǎn)的資本動力，這實(shí)際構(gòu)成戰(zhàn)略投資者、機(jī)構(gòu)投資者溢價認(rèn)購中芯國際新股的“收益風(fēng)險共擔(dān)”。若中芯國際跌入過往IPO超募內(nèi)卷化的困境，背后機(jī)構(gòu)將會為這一風(fēng)險行為承擔(dān)虧損的后果。 中芯國際董事長兼執(zhí)行董事周子學(xué)7月6日在路演互動交流時回應(yīng)了公司超募一事，其稱，將按照相應(yīng)法律法規(guī)用于主營業(yè)務(wù)，如研發(fā)投入或者項目建設(shè)。 所以，中芯國際的關(guān)鍵是借科創(chuàng)板之力完成真正創(chuàng)新——將超募資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本，創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)剩余和實(shí)現(xiàn)要素資源生產(chǎn)效率的突破，從而帶動國家半導(dǎo)體行業(yè)的全球突圍。