每經(jīng)記者｜肖婷婷    每經(jīng)編輯｜畢華章

?編者按：

春暖花開時(shí)節(jié)，資本市場(chǎng)的重要參與者——上市公司，陸續(xù)交出過去一年的“KPI”。

只是，幾家歡喜幾家愁。曾經(jīng)不起眼的小塊頭已非吳下阿蒙，曾經(jīng)熟悉的巨頭遭遇“滑鐵盧”。

在這背后，上市公司業(yè)務(wù)布局水平高下，導(dǎo)致全年收獲千差萬(wàn)別；行業(yè)環(huán)境的變動(dòng)，也可觸動(dòng)漲跌起落。

值此，粉巷財(cái)經(jīng)特別策劃《年報(bào)資本論》系列報(bào)道，解讀陜西及西北重點(diǎn)上市公司年報(bào)，發(fā)掘價(jià)值，避免踩坑。

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看上去真是一份亮眼的年報(bào)！

歸母凈利潤(rùn)2.78億元，翻近9倍；凈利率為5%，同比提高4.2個(gè)百分點(diǎn)。

如果把維度拉長(zhǎng)，以五年為一個(gè)時(shí)間周期，自上市之初，今時(shí)今日的陜西黑貓（601015）堪稱一場(chǎng)華麗的“變形記”。

2015年是陜西黑貓上市以來(lái)的第一年，卻虧損2.8億元。當(dāng)時(shí)被市場(chǎng)指責(zé)盲目擴(kuò)充產(chǎn)能，以至公司虧損……

如此看來(lái)，當(dāng)時(shí)不被看好的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，已然及時(shí)糾偏，如今算是揚(yáng)眉吐氣了一番。

時(shí)下，“能源革命”這個(gè)詞非?；馃?，而陜西黑貓的轉(zhuǎn)型，可以算得上是傳統(tǒng)能源企業(yè)轉(zhuǎn)型的一個(gè)樣本。

黑貓轉(zhuǎn)型

2020年歸母凈利潤(rùn)為2.8億元，翻近9倍；公司毛利率為10.1%。這樣的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度讓不少公司眼紅。畢竟五年前，上市之初，陜西黑貓交出虧損2.8億的成績(jī)單，嚇了眾人一跳。

當(dāng)時(shí)有市場(chǎng)分析，陜西黑貓?zhí)潛p的原因在于執(zhí)意要擴(kuò)充焦炭產(chǎn)能。

五年一輪回，2020年的陜西黑貓?jiān)缫褟奶潛p的泥淖走出。

但媒體在分析陜西黑貓去年年報(bào)時(shí)，用到“業(yè)績(jī)大爆發(fā)”這個(gè)詞，忽略了這么一個(gè)背景：2019年凈利潤(rùn)僅2900萬(wàn)元，業(yè)績(jī)基數(shù)太低。

畢竟掐頭去尾，2016年-2018年公司的歸母凈利潤(rùn)規(guī)模均在2.5億元左右。

換句話說(shuō)，并非2020年業(yè)績(jī)好，而是全靠2019年拉了后腿。

圖片來(lái)源〡粉巷君 制

拋開這一層面，回顧陜西黑貓這幾年，也算得上是走了一條轉(zhuǎn)型之路。

從2001年開始，隨著國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格由低谷逐漸攀升，煤炭大量應(yīng)用于電力、鋼鐵、水泥、化工等行業(yè)，行業(yè)迎來(lái)了發(fā)展的“黃金十年”，產(chǎn)煤大戶紛紛賺得盆滿缽滿。

但陜西黑貓已開始醞釀轉(zhuǎn)型。

2014年底，以煤炭起家的陜西黃河礦業(yè)有限責(zé)任公司，旗下的全資控股子公司陜西黑貓登陸資本市場(chǎng)，走上了一條既有“煤”又有“化”之路。

對(duì)于轉(zhuǎn)型的時(shí)機(jī)，陜西黑貓內(nèi)部是這樣認(rèn)為的：轉(zhuǎn)型是當(dāng)一個(gè)企業(yè)資源枯竭、下游產(chǎn)品無(wú)市場(chǎng)時(shí)就必須轉(zhuǎn)型；當(dāng)一個(gè)企業(yè)在過剩行業(yè)綜合排位滯后，沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)也得轉(zhuǎn)型。

目前陜西黑貓的業(yè)務(wù)重心，從冶金焦逐漸轉(zhuǎn)向化工焦，并不斷壓降焦炭的產(chǎn)量，依托韓城當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)打造“資源——產(chǎn)品——廢棄物——再生資源”的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。

如此看來(lái)，已經(jīng)對(duì)上市之初的過分追求焦炭產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)了糾偏。

這樣的升級(jí)轉(zhuǎn)型仍未結(jié)束。陜西黑貓3月25日晚間發(fā)布公告稱，公司擬投資12.68億元，建設(shè)108萬(wàn)噸/年焦化升級(jí)改造項(xiàng)目。

而未來(lái)，隨著化工業(yè)務(wù)在煤焦化企業(yè)中的比重越來(lái)越大、工產(chǎn)品收入和利潤(rùn)占比越來(lái)越高，焦化企業(yè)受能源周期波動(dòng)的影響也將得以緩解，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

跨省聯(lián)動(dòng) 

焦煤行業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局有一個(gè)核心：離煤炭原產(chǎn)地要近。

2010年9月,陜西啟動(dòng)大規(guī)模煤炭資源整合，大力推進(jìn)省內(nèi)煤炭資源的并購(gòu)重組。

作為民資背景的陜西黑貓，在原材料供應(yīng)不足的情況下，收購(gòu)成為一大對(duì)策。

去年8月，陜西黑貓作價(jià)約16億元，從控股股東黃河礦業(yè)手中收購(gòu)所持建新煤化49%的股權(quán)，不斷加碼煤炭板塊。

建新煤化礦區(qū)位于陜西省黃陵縣，煤炭資源儲(chǔ)量豐富，主要從事煤炭開采、銷售等業(yè)務(wù)，被視為一塊“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”。

與此同時(shí)，跨省借力則成為另一大突破口。

圖片來(lái)源〡視覺中國(guó)

陜西黑貓董秘此前在接受粉巷財(cái)經(jīng)（ID：nbdfxcj）采訪時(shí)表示，因受到省內(nèi)環(huán)保政策和產(chǎn)量的限制，內(nèi)蒙古黑貓算是當(dāng)前公司拓展業(yè)務(wù)版圖的重要一角。

陜西黑貓最先把目光投向的是焦炭資源豐富的內(nèi)蒙古。2013年成立的子公司內(nèi)蒙古黑貓，位于內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特后旗青山工業(yè)園區(qū)，寄予了陜西黑貓省外擴(kuò)張的夢(mèng)想。

因內(nèi)蒙古黑貓所在地更加靠近原料產(chǎn)地及主要產(chǎn)品銷售區(qū)域，運(yùn)輸成本更低。

在此基礎(chǔ)上，2019年，陜西黑貓?jiān)趦?nèi)蒙古又投資設(shè)立三家全資子公司，分別為內(nèi)蒙古黑貓平旭能源化工有限公司、內(nèi)蒙古捷祿信煤炭有限公司、內(nèi)蒙古久運(yùn)春煤炭有限公司，已形成配套產(chǎn)業(yè)支撐，但均尚未展業(yè)。

當(dāng)然，跨省業(yè)務(wù)也并非沒有困難。

2017年，陜西黑貓?jiān)谂徆究偛宽n城的山西設(shè)立項(xiàng)目，畢竟從各省市供需狀況看，山西是當(dāng)時(shí)最大的焦炭調(diào)出省。但時(shí)隔三年仍未能推進(jìn)，目前該項(xiàng)目已撤銷投資。

值得一提的是，在陜西黑貓拓展異地版圖上，國(guó)資也伸出了“援助之手”。去年6月底，陜西省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展紓困基金合伙企業(yè)（有限合伙）以1元/股的價(jià)格，向內(nèi)蒙古黑貓進(jìn)行增資5億元。

重壓之下 

然而在不斷拓展主業(yè)之下，陜西黑貓面臨的壓力仍不少。

日前公布的年報(bào)顯示，2020年第四季度陜西黑貓創(chuàng)下多個(gè)漲停板，四登龍虎榜，可謂是全年的高光時(shí)刻。

?然而，“驚喜”來(lái)的就是那么突然。?今年2月10日，在十三個(gè)漲停板后，陜西黑貓的第三大股東——長(zhǎng)城基金，準(zhǔn)備清倉(cāng)減持。

長(zhǎng)城基金持有陜西黑貓8553萬(wàn)股，占當(dāng)前總股本的5.25%。長(zhǎng)城基金與陜西黑貓的故事，可以追溯到2017年的一份非公開發(fā)行計(jì)劃。

彼時(shí)，長(zhǎng)城基金和萬(wàn)家基金、國(guó)華人壽等一起參與了陜西黑貓的非公開發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為7.6元/股。

在2017年非公開發(fā)行實(shí)施后，陜西黑貓的股價(jià)開始“滑坡”，最低曾一度跌至2.39元/股。

而從上述基金退出的時(shí)間和價(jià)格來(lái)看，國(guó)華人壽、萬(wàn)家基金都是“割肉”虧損出局。長(zhǎng)城基金則扛過了浮虧，等待三年。

圖片來(lái)源〡陜西黑貓官網(wǎng)

無(wú)獨(dú)有偶，持股15.31%的股東陜西省物資產(chǎn)業(yè)集團(tuán)總公司(以下簡(jiǎn)稱“物產(chǎn)集團(tuán)”)是陜西黑貓的第二大股東，從公司IPO之時(shí)一路相伴，在今年3月初發(fā)布公告擬減持不超過8149萬(wàn)股。

可見，投資這類周期性企業(yè)是一件極為考驗(yàn)?zāi)托暮陀職獾氖虑椤?/p>

作為焦化行業(yè)的下游，鋼鐵企業(yè)效益的增減，也影響著陜西黑貓供需平衡。

粉巷財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在陜西黑貓的客戶單中，前五大客戶基本都是鋼鐵企業(yè)。去年其對(duì)前五名客戶銷售額近60億元，約占年度銷售總額66%。

其中，陜西龍門鋼鐵有限責(zé)任公司和日照鋼鐵有限公司，是陜西黑貓近三年的前兩大客戶，二者合計(jì)占公司總銷售額的比重在40%左右。

事實(shí)上，這一現(xiàn)狀也曾遭到上交所問詢：“公司是否存在對(duì)主要客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)以及未來(lái)如何應(yīng)對(duì)”？

陜西黑貓?jiān)硎?，這樣的格局是行業(yè)慣例，未來(lái)隨著焦化行業(yè)上下游企業(yè)不斷整合，銷售集中度高的特點(diǎn)可能進(jìn)一步加強(qiáng)。

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