每經(jīng)評論員 薛暉 

日前，萬科發(fā)布《第十九屆董事會第九次會議決議公告》（下稱《公告》），擬對去年5月通過的《關于補充完善復雜項目及非開發(fā)業(yè)務的跟投機制》進行迭代。頭部房企萬科的這則“不起眼”的小公告，揭示了行業(yè)的一個“刺眼”的大問題——跟投。

萬科的公告首先擴大了跟投人員的范圍，將董、監(jiān)、高等企業(yè)高層納入，其意在不能讓風險都由基層員工承擔。其次，明確了跟投比例和分紅比例。例如，跟投人員直接或間接持有的項目權益比例合計不超過10%，單一跟投人員直接或間接持有的項目權益比例不超過1%。第三，特別規(guī)定了“資金來源”——跟投資金全部由員工自籌，公司及下屬企業(yè)不得為員工提供貸款，包括貸款擔保。 

房企員工內(nèi)部跟投，是指員工參與企業(yè)項目的投資，同時承擔風險并分享收益。過去十多年，房地產(chǎn)一路高歌猛進，不少企業(yè)為了加速擴張，采取鼓勵甚至命令員工跟投的方式籌集資金。由于絕大多數(shù)項目都賺錢，跟投的分紅可能比工資獎金還多，員工也就樂于參加。然而，隨著房地產(chǎn)市場調(diào)整，行業(yè)利潤率整體下調(diào)，風險日趨凸顯。一些房企的項目虧損，員工的跟投資金也會“打水漂”。此前坊間鬧得沸沸揚揚的福晟員工“討薪”事件，其討要的并不是工資和獎金，而是跟投的本息。

不難看出，跟投是把雙刃劍，其本質(zhì)上是房企加杠桿的另一種隱秘手法——其隱秘性在于負債并不體現(xiàn)在財務報表里。既然是杠桿，項目一旦發(fā)生虧損，其危害也會加倍放大。尤其是員工在企業(yè)利誘和命令下的跟投，常常會向親朋借貸，無意中也擴散了金融風險。如果企業(yè)再要求員工貸款跟投或給員工提供貸款擔保，則無疑會將杠桿繼續(xù)放大。萬科的公告，無疑意在化解相關風險。 

加杠桿是近些年房地產(chǎn)業(yè)的頑疾。監(jiān)管層三令五申和歷次調(diào)控，都意在去杠桿。然而房地產(chǎn)又是一個資金密集型行業(yè)，部分企業(yè)為了發(fā)展，又會千方百計加杠桿。開發(fā)貸、過橋貸、基金、信托，無所不用其極。除這些常規(guī)融資渠道外，還有不易察覺的“財技”，如跟投以及近期曝出的商票兌付問題。由此可見，部分房企的真實負債和杠桿率，可能比其披露的數(shù)據(jù)要大。

部分房企之所以想方設法加杠桿，并非不知風險，但只要將來房價能夠持續(xù)上漲，所有風險都會煙消云散。過去二三十年，許多押寶房價上漲的房企嘗到了甜頭。然而，央行黨委書記、銀保監(jiān)會主席郭樹清新近警告“押注房價永遠不會下跌的人最終會付出沉重代價”，正是提醒企業(yè)要走出思維慣性，理性看待市場新方向。

監(jiān)管層之所以要確定“房住不炒”的定位，之所以長期深入地調(diào)控房地產(chǎn)行業(yè)，之所以對房企劃出融資“三道紅線”，就是預判到繼續(xù)上漲的房價無論對于本行業(yè)還是國民經(jīng)濟都弊大于利。在此大背景下，如果繼續(xù)押寶房價上漲，無異于火中取栗。種種跡象表明，降杠桿已是大勢所趨，順勢而為才是一個企業(yè)家押寶的正確態(tài)度。