每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

近日，有一只新股上市首日暴漲19.4倍一事引發(fā)廣泛關(guān)注。受此影響，注冊(cè)制新股發(fā)行詢(xún)價(jià)機(jī)制的有效性、詢(xún)價(jià)是否真實(shí)反映新股真實(shí)價(jià)值引發(fā)質(zhì)疑。

筆者認(rèn)為，該股上市首日被爆炒，部分原因應(yīng)歸咎于A股炒新傳統(tǒng)。目前，公司股票靜態(tài)市盈率為245.66倍，而行業(yè)平均靜態(tài)市盈率僅12.4倍，已經(jīng)明顯高估。但剔除炒新因素，新股上市首日如此大的漲幅，仍讓人覺(jué)得詢(xún)價(jià)機(jī)制存在問(wèn)題。畢竟對(duì)于新股發(fā)行價(jià)的確定，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)本就需要考慮炒新因素。由于發(fā)行價(jià)過(guò)低，該股實(shí)際募資僅4372.81萬(wàn)元，而公司原計(jì)劃募資2.5億元。

詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)哄抬發(fā)行價(jià)，為發(fā)行人進(jìn)行利益輸送，這顯然對(duì)廣大投資者不利。同樣的，假若詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)相互串聯(lián)壓低報(bào)價(jià)，使發(fā)行價(jià)過(guò)度偏離新股真實(shí)價(jià)值，這與新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化改革的初衷也是相悖的。新股發(fā)行市場(chǎng)化，新股發(fā)行價(jià)就應(yīng)反映新股真實(shí)價(jià)值，在注冊(cè)制下更應(yīng)如此。

發(fā)行人及承銷(xiāo)商為配售對(duì)象作出適當(dāng)讓利，新股發(fā)行價(jià)格比二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格稍低是比較正常的。事實(shí)上，在成熟市場(chǎng)新股發(fā)行價(jià)與上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)很少出現(xiàn)數(shù)倍價(jià)差，有的甚至上市首日就破發(fā)。這從另一個(gè)角度也說(shuō)明，目前A股注冊(cè)制下的新股詢(xún)價(jià)機(jī)制還缺乏準(zhǔn)頭，市場(chǎng)化定價(jià)的目的還沒(méi)有達(dá)到。

按規(guī)定，參與創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下詢(xún)價(jià)和申購(gòu)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，包括證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、符合《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》規(guī)定的私募基金管理人等七類(lèi)機(jī)構(gòu)。其中，私募基金管理人需要滿足管理的產(chǎn)品總規(guī)模最近兩個(gè)季度均為10億元以上等條件，且一般網(wǎng)下投資者管理的配售對(duì)象賬戶持有市值也設(shè)定了數(shù)千萬(wàn)元的門(mén)檻。也就是說(shuō)，并非任何機(jī)構(gòu)都有資格參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)，目前新股詢(xún)價(jià)圈子還比較小。而新股詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)圈子小，詢(xún)價(jià)就可能存在串聯(lián)報(bào)價(jià)、壟斷報(bào)價(jià)等行為，這與新股發(fā)行市場(chǎng)化的目標(biāo)格格不入。

要解決這個(gè)問(wèn)題，筆者認(rèn)為有兩種思路。

一種思路是大幅降低注冊(cè)制新股詢(xún)價(jià)準(zhǔn)入門(mén)檻。無(wú)需過(guò)度神化機(jī)構(gòu)投資者的專(zhuān)業(yè)定價(jià)能力，況且在證券市場(chǎng)中，各類(lèi)主體具有自身利益最大化的天性，屁股決定腦袋，缺乏競(jìng)爭(zhēng)制約反而可能讓機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力難以真正施展。降低詢(xún)價(jià)參與門(mén)檻，包括可考慮讓具有一定資產(chǎn)的自然人參與，同時(shí)可以適當(dāng)降低配售對(duì)象持有市值的門(mén)檻。

另一種思路是取消詢(xún)價(jià)環(huán)節(jié)，新股全部網(wǎng)上競(jìng)價(jià)發(fā)行。讓所有投資者都在網(wǎng)上參與新股競(jìng)價(jià)申購(gòu)，若投資者有效申購(gòu)總量大于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量，也可剔除部分最高報(bào)價(jià)。無(wú)需擔(dān)心發(fā)行價(jià)失控，也無(wú)需擔(dān)心散戶沒(méi)有定價(jià)能力，散戶愿意承擔(dān)二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又有何懼？

無(wú)論哪種思路，其目的都是讓新股發(fā)行真正市場(chǎng)化，而不是讓其成為一小撮機(jī)構(gòu)或者個(gè)人的利益盛宴。