每經(jīng)評論員 黃宗彥

4月27日晚間，有女鞋第一股之稱的星期六公告稱，公司董事長及實控人倡議員工購入自家股票，并承諾員工若在4月28日至5月6日間買入，之后連續(xù)持有12個月以上并保持在職狀態(tài)，如遇虧損則由二人來承擔，如產(chǎn)生收益則全歸員工所有。

這種“兜底式”增持計劃由來已久，每當市場出現(xiàn)大幅波動、股價在短期內遭遇大幅急跌時就會有公司大股東動員員工從二級市場自購股票，員工能“保本保收益”、大股東“賠本賺吆喝”，可以看作是一種變相的員工福利。但經(jīng)過多年實踐來看，兜底式增持大多時候并不能穩(wěn)定股價，反而存在大股東用其減持套現(xiàn)、造成股價短期劇烈波動、不兌現(xiàn)兜底承諾等諸多風險，因此廣受投資者質疑和詬病。

筆者認為，兜底式增持有幾處問題值得商榷。

首先是買入邏輯。對于大部分投資者來說，資金量和消息及時性是先天短板，因此投資二級市場最主要的還是參考上市公司的基本面。對于增持計劃的員工也是如此，因為投資自家的股票也是投資行為，需要遵從投資的基本邏輯。

股神巴菲特的導師格雷厄姆認為，股票有其內在價值，股價總是圍繞內在價值波動。也就是說，如果一個上市公司基本面沒有問題，股價短期下行造成的下跌將會在未來得到修復。但對于業(yè)績不穩(wěn)定，缺乏成長空間的公司來說，即便目前股價已創(chuàng)新低，也不排除股價未來還有繼續(xù)下行的可能，畢竟大股東三言兩語的承諾無法左右股價未來走勢。

筆者注意到，星期六近幾年的業(yè)績表現(xiàn)猶如過山車。2017年虧損約3.5億元，2019年盈利約1.5億元，2021年又虧損約7億元；凈利潤前一年同比增長3200%，隔一年又同比下跌3000%，對于這樣一只股票，即便有大股東兜底，叫員工如何放心投資？

再者是買入時機。大多數(shù)公司對買入時間都有明確的規(guī)定，多是在公告后的一周時間內，像星期六此次規(guī)定的員工增持計劃還趕上了五一長假，總共只有4天交易時間，且在公告次日就需要考慮交易，員工有種被趕鴨子上架的感覺，如果要買也只能匆忙交易。

此外，盡管大股東親自給員工“推票”本身不違反任何法規(guī)，但加上兜底承諾后，就難免存在誤導其他投資者之嫌，即在增持計劃期間的價格似乎就被默認為是大股東的成本價，引發(fā)二級市場熱炒。如利亞德在2018年10月第二次推出兜底式增持計劃后，股價在增持計劃規(guī)定的8個交易日內上漲約20%。但在隨后的一年時間內，公司股價多數(shù)時間處于震蕩下行之中，參與增持的員工以及投資者基本沒有盈利。

同樣，從A股近期的走勢來看，短期反轉的可能性較低，且星期六的股價自去年9月至今，已跌去超40%，如果繼續(xù)下行造成員工和大股東“雙輸”局面，大股東是否還會如期兌現(xiàn)承諾也要打個問號，畢竟這種倡議違約的先例不在少數(shù)。

例如2017年退市金鈺（原名東方金鈺）就曾拋出兜底式員工增持計劃，而公司董事長在推出該兜底計劃的三個月后披露減持計劃，招致輿論口誅筆伐。最后公司退市留下一地雞毛。

第三，兜底式增持屬于公司大股東與員工之間達成的約定，與公司外部無關，甚至與上市公司之間都沒有法律關系。而且從歷史來看，參與此類增持計劃的人數(shù)并不多見，參與增持的市值更是杯水車薪，難以成為穩(wěn)定股價的力量。而將其公之于眾，則多少帶著點醉翁之意不在酒的意味。

綜上，筆者認為，投資者或者員工對待兜底式增持都需要謹慎。如果上市公司想維護股價，可以通過公司回購、大股東自行增持、股權激勵等其他方式進行，不管是從力度還是實際效果以及監(jiān)管方便所產(chǎn)生的結果，都遠大于員工自購。畢竟市場的底，誰能說清楚？