每經(jīng)記者｜朱成祥    每經(jīng)編輯｜楊夏    

射頻行業(yè)一度是一級市場投資的熱點，唯捷創(chuàng)芯（SH688153）作為終端PA（功率放大器，簡稱功放）龍頭，被投資者寄予厚望。然后，繼上市破發(fā)之后，唯捷創(chuàng)芯又較發(fā)行價幾近腰斬。

2022年4月12日，唯捷創(chuàng)芯登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價66.60元/股。上市之后，唯捷創(chuàng)芯尚未實施分紅送配，截至9月27日收盤，股價報收36.36元/股，較發(fā)行價下跌45.40%，市值148.57億元。

唯捷創(chuàng)芯為國內(nèi)PA龍頭，不過其PA模組核心器件濾波器卻需要外采。此外，2022年上半年，或受下游手機終端銷量下滑影響，公司存貨積壓，存貨周轉(zhuǎn)率從上年同期2.33降至0.73。

營收下滑的PA龍頭

射頻分立器件按照價值量排名，依次分別為濾波器、功放、開關和低噪音放大器（LNA）。據(jù)民生證券數(shù)據(jù)，2020年射頻前端分立器件濾波器、PA、射頻開關、LNA市場占比分別為54%、34%、7%、2%。

國內(nèi)射頻廠商中，卓勝微（SZ300782，股價96.65元，市值515.86億元）以射頻開關為突破口，逐漸拓展LNA以及接受模組業(yè)務，一度成長為A股名聲顯赫的十倍股。而唯捷創(chuàng)芯，則是PA領域的龍頭。據(jù)西南證券數(shù)據(jù)，2021年，唯捷創(chuàng)芯4G射頻PA模組累計出貨超12億顆，穩(wěn)居國內(nèi)廠商第一，5G射頻PA模組累計出貨亦超1億顆。

從價值量看，PA的價值量更高，但從市場走勢看，唯捷創(chuàng)芯股價卻表現(xiàn)不佳。

圖片來源：民生證券研報

根據(jù)Yole Development數(shù)據(jù)，2019年PA模組、分立濾波器、FEM模組、連接SoC芯片、天線調(diào)諧器、分立開關、分立LNA（低噪音放大器）市場規(guī)模分別為53.76億美元、36.83億美元、25.77億美元、17.20億美元、5.69億美元、4.46億美元和3.98億美元。

圖片來源：唯捷創(chuàng)芯招股書

而Yole Development預計，至2025年，PA模組、分立濾波器、FEM模組市場規(guī)模將分別達到89.31億美元、42.30億美元和45.72億美元。

從市場規(guī)模和未來增長空間看，主營PA模組的唯捷創(chuàng)芯前景廣闊。然而，與主營FEM模組、分立開關、分立LNA的卓勝微相比，唯捷創(chuàng)芯卻相對遜色。

2022年上半年，唯捷創(chuàng)芯營收13.12億元，同比下滑22.93%；卓勝微同期營收22.35億元，同比下降5.27%。卓勝微毛利率52.55%，唯捷創(chuàng)芯毛利率30.49%。

對于兩家公司毛利率差距，唯捷創(chuàng)芯董秘辦工作人員通過微信回復《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“關于與其他公司的對比，這一點可以關注下產(chǎn)品。據(jù)我了解，目前還沒有主營業(yè)務是PA的上市公司。”

同時，記者參考查詢了正在IPO過程中的芯片設計商慧智微的招股書，其招股書顯示，2019年、2020年、2021年慧智微毛利率分別為6.06%、6.69%和16.19%。

對于營收下滑，唯捷創(chuàng)芯表示主要系本期全球市場疲軟，終端需求下滑所致。根據(jù)CINNO Research數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年中國市場智能機銷量約1.34億部，同比下降16.9%。對比唯捷創(chuàng)芯與卓勝微營收，盡管終端市場銷量不振，但卓勝微營收僅僅小幅下降5.27%，唯捷創(chuàng)芯則下滑超兩成。

剖析兩者各自細分賽道可知，唯捷創(chuàng)芯主營PA模組，即射頻發(fā)射鏈路；卓勝微主要是分立開關、分立LNA和FEM模組，其射頻模組以接受鏈路為主。

據(jù)唯捷創(chuàng)芯2022年中報顯示，射頻前端射頻PA模組（以高集成度PAMiD模組為例）主要包括射頻功率放大器、雙工器（兩個帶通濾波器并聯(lián)組成）、射頻開關；而接收端主 要包括低噪音放大器、濾波器、射頻開關。前者為信號發(fā)射鏈路、后者為信號接受鏈路。

從營收結(jié)構(gòu)看，唯捷創(chuàng)芯PA模組營收占比高達89.91%，接收端模組占比8.85%。卓勝微射頻分立器件營收占比約七成，射頻模組營收占比約三成。

關鍵器件尚需外采

唯捷創(chuàng)芯核心產(chǎn)品為PA（功率放大器），但射頻器件中價值量最高、技術(shù)難度最大的濾波器卻尚無法自產(chǎn)。而唯捷創(chuàng)芯主營的高集成度PA模組，恰恰需要濾波器，這也就要求唯捷創(chuàng)芯相關設備必須外采濾波器。

圖片來源：唯捷創(chuàng)芯中報

據(jù)了解，按照集成度不同，PA模組可分為低集成度、中集成度、高集成度產(chǎn)品。其中，低集成度包括PA和控制芯片；中集成度包括PA、控制芯片和射頻開關；高集成度產(chǎn)品包括PA、控制芯片、射頻開關、濾波器和LNA。

經(jīng)過通信技術(shù)的發(fā)展和多年的研發(fā)投入、產(chǎn)品迭代，唯捷創(chuàng)芯PA模組的集成度不斷提高，中集成度的PA模組產(chǎn)品以MMMB PA和TxM為主，此外，其實現(xiàn)了在高集成度的L-PAMiF等產(chǎn)品上的量產(chǎn)銷售。除SMD和高集成度模組中的LTCC濾波器屬于直接對外采購的配套器件，其余集成的芯片裸片和基板均系唯捷創(chuàng)芯自主設計后委托供應商制造。

那么，未來唯捷創(chuàng)芯會自主設計及生產(chǎn)濾波器嗎？對此，上述工作人員并未就相關問題作出回答。

值得注意的是，卓勝微已開啟自主建設射頻濾波器產(chǎn)品。2022年中報顯示，公司自建產(chǎn)線的濾波器產(chǎn)品已包括SAW濾波器、高性能濾波器、雙工器和四工器等。公司SAW濾波器已于報告期內(nèi)小批量生產(chǎn)，將于第三季度進入規(guī)模量產(chǎn)階段；高性能濾波器已于報告期內(nèi)進入小批量生產(chǎn)階段，即將進入規(guī)模量產(chǎn)階段。至此，濾波器的工藝研發(fā)平臺建設將于三季度全部完成，后續(xù)將持續(xù)優(yōu)化演進；雙工器和四工器已進行晶圓流片，初步驗證結(jié)果達到設計指標。

封面圖片來源：視覺中國