每經(jīng)AI快訊，中國銀河05月16日發(fā)布研報稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

動銷邊際結構性改善，軟飲料景氣突出，百潤與千禾景氣延續(xù)：整體來看，4月C端動銷邊際弱改善，與宏觀層面的經(jīng)濟復蘇節(jié)奏相吻合，同時亦歸因于C端高基數(shù)疊加部分客流被B端渠道分流；內部動銷旺盛度分化，軟飲料＞預制菜＞酒類＞零食~速凍~復調＞乳制品~基礎調味品；剔除基數(shù)效應擾動后（即21.4-23.4期間CAGR），預制菜＞軟飲料~酒類＞復調＞零食＞速凍~基礎調味品＞乳制品，軟飲料與酒類景氣度突出，主要系低基數(shù)+旺季+戶外場景修復。個股層面，1）景氣延續(xù)，百潤、千禾、東鵬；2）穩(wěn)健增長，天味、農夫、安井；3）邊際改善，伊利、衛(wèi)龍；4）持續(xù)調整，海天、頤海。

酒類：4月整體環(huán)比改善，預調酒延續(xù)高景氣：4月收入環(huán)比改善，主要得益于行業(yè)逐漸步入旺季以及預調酒在頭部品牌大單品放量推動下維持較高景氣度。百潤，4月延續(xù)高景氣，網(wǎng)點加速滲透，主要得益于強爽大單品持續(xù)放量，食雜店與小超市渠道加速下沉，單店收入亦維持較快增長。

調味品：4月整體持續(xù)承壓，復調表現(xiàn)相對突出：4月收入同比與環(huán)比均承壓，主要歸因于C端基數(shù)偏高，同時餐飲場景修復導致部分客流被分流。分品類，復調維持較快增長，基礎調料相對承壓。海天，4月持續(xù)承壓，主要歸因于高基數(shù)+添加劑事件持續(xù)發(fā)酵。千禾，4月延續(xù)高景氣，主要得益于零添加事件持續(xù)發(fā)酵，加快招商與渠道下沉速度。頤海，4月淡季動銷平淡，復調業(yè)務底部邊際改善。天味，4月淡季動銷穩(wěn)健，好人家快速增長。

速凍與預制菜：4月整體同比承壓，環(huán)比結構性改善：4月收入同比下降，環(huán)比結構性略有改善，主要歸因于：1）22年疫情管控致C端基數(shù)偏高；2）23年餐飲場景修復與下游渠道業(yè)態(tài)結構性變革。分品類，預制菜與速凍點心增長更快。安井，4月動銷環(huán)比改善，鋪市率快速提升。

乳制品：4月底部邊際修復，常溫表現(xiàn)相對穩(wěn)?。?月動銷同比仍承壓，環(huán)比略有改善。分品類，常溫表現(xiàn)相對穩(wěn)健，尤其是白奶韌性凸顯，主要得益于在消費者信心逐漸恢復的過程中，常溫白奶的需求剛性較低溫產(chǎn)品與酸奶產(chǎn)品更加明顯。伊利，4月底部邊際改善，常溫表現(xiàn)相對穩(wěn)健，金典動銷恢復斜率更高。

軟飲料：4月漸入旺季，動銷明顯改善：4月收入同比與環(huán)比均明顯改善，主要歸因于低基數(shù)效應+戶外即飲場景修復+行業(yè)漸入旺季，共同推動鋪市率與單店收入提升。分品類，包裝水、即飲茶、運動飲料動銷旺盛。農夫，4月漸入旺季，動銷明顯改善；東鵬，4月動銷旺盛，網(wǎng)點加速滲透。

零食：4月整體仍承壓，魔芋爽表現(xiàn)突出：4月收入同比與環(huán)比均承壓，主要歸因于疫情管控致22年同期C端基數(shù)偏高，同時零食折扣店興起導致KA、BC等渠道被分流，共同導致鋪市率明顯下降，但單店收入已出現(xiàn)環(huán)比改善的跡象。衛(wèi)龍，4月底部邊際改善，鹵蛋新品快速鋪市。

投資建議：重視三個階段的節(jié)奏分化：1.過渡期（1-2月）：重點關注高端白酒、餐飲供應鏈。2.弱復蘇（3-6月）：關注高端白酒、次高端白酒、餐飲供應鏈、乳品。3.強復蘇（7-12月）：關注高端白酒、調味品、啤酒、功能飲料。短期，白酒關注貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒；關注啤酒（青島啤酒）、飲料（東鵬飲料、李子園）、餐飲供應鏈（寶立食品、海天味業(yè)）。

風險提示：需求恢復不及預期；成本漲幅超預期；食品安全問題。

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(記者 王曉波)

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