每經記者｜楊建    每經編輯｜肖芮冬    

（一）重磅消息

據(jù)新華社消息，中國人民銀行黨委書記、行長潘功勝近日接受采訪時提到，堅定不移地擴大開放，是實現(xiàn)金融高質量發(fā)展的強大推動力和重要保障。中國人民銀行將穩(wěn)慎扎實推進人民幣國際化，提升跨境人民幣業(yè)務服務實體經濟的能力。深化外匯領域改革開放，促進貿易和投融資便利化。穩(wěn)步擴大金融市場制度型開放，拓展境內外金融市場互聯(lián)互通。

（二）券商最新研判

申萬宏源：穩(wěn)定資本市場預期，從被動防守底線到主動進攻

1、歲末年初行情的主要矛盾切換為國內政策刺激預期

歲末年初行情的驅動力越來越偏向國內政策刺激預期，現(xiàn)階段中國經濟轉型期投資，需要多種驅動力共振改善，經濟樂觀預期才能有效發(fā)酵。市場對政策效果的評估同樣面臨類似的問題。國內政策刺激預期，現(xiàn)階段主要體現(xiàn)為“買預期，賣兌現(xiàn)”的事件性交易。前期利率下行驅動小盤成長占優(yōu)，市場賺錢效應擴散；而現(xiàn)階段，國內政策刺激事件交易，賺錢效應是平淡的。

2、小盤成長行情仍是有彈性的方向

短期成長相對價值、小盤相對大盤的性價比都不高，但國內政策刺激還只是事件性交易，板塊輪動“高低切”的機會彈性有限；而利率下行驅動的小盤成長行情仍是有彈性的方向。依然建議圍繞著中期趨勢做布局：

一是，新產業(yè)趨勢不斷出現(xiàn)是必然趨勢；二是，從中國經濟新范式思考景氣方向（出口鏈和新跨國公司、新消費）；三是，強調公司治理、股東回報正在成為一種思潮，廣義“中特估”提估值可期。

3、2024年結構選擇三大思路

一是，新產業(yè)趨勢不斷出現(xiàn)是必然趨勢。華為鏈創(chuàng)新還有諸多看點，除了消費電子和電動車，包括芯片、操作系統(tǒng)、服務器自主可控、物聯(lián)網(wǎng)都是值得關注的方向。

二是，從構建中國經濟新范式出發(fā)，可以思考2024~2025年新產業(yè)趨勢的來源。新跨國公司+新消費供給創(chuàng)造需求。

三是，核心資產調整，管理規(guī)模大的產品缺乏底倉資產。不少投資者呼喚上市公司質量提升。強調公司治理，強調股東回報，正在形成一種思潮。推薦分紅率由低到高，穩(wěn)定分紅預期從無到有的高股息“成長投資”。

華金證券：流動性可能進一步寬松，反彈延續(xù)風格不變

歷年12月A股市場走勢主要受政策、流動性和基金持倉的影響。復盤2013年以來的A股12月走勢，可以看到：

1、歷年12月A股漲跌參半：出現(xiàn)5次上漲、5次下跌，漲幅均值為6.8%、跌幅均值為3.0%。

2、影響12月市場走勢的核心因素是政策、流動性和基金持倉。其一，政策是核心影響因素：歷年高層經濟工作會議多數(shù)在12月召開，政策影響因此較大。其二，流動性對12月市場的影響也較大。其三，四季度基金持倉變化對A股走勢影響較大。其四，除地產銷售數(shù)據(jù)外，基本面對12月市場走勢影響偏小。

從今年來看，今年12月政策和流動性預期偏寬松，且大金融等基金持倉占比較低，A股可能震蕩偏強。比照復盤：（1）政策預期可能偏寬松。今年12月中央經濟工作會議可能聚焦經濟增長，在穩(wěn)投資、消費和出口方面都可能進一步出臺政策（2）12月流動性大概率偏寬松。一是12月美聯(lián)儲大概率不加息，匯率方面壓力降低；二是央行維持流動性寬松的意愿不變，12月可能進一步降息降準。（3）四季度大金融等低估值權重板塊持倉可能上升：一是當前低估值權重板塊基金持倉較低；二是12月大金融等低估值權重板塊估值可能修復。

12月經濟和盈利繼續(xù)修復，流動性可能進一步寬松，A股反彈延續(xù)。復盤歷史，12月政策導向、產業(yè)趨勢上行和季節(jié)效應的行業(yè)占優(yōu)。12月成長依然占優(yōu)，繼續(xù)聚焦TMT、醫(yī)藥、新能源、券商等行業(yè)。12月建議重點關注：一是政策和產業(yè)趨勢向上的傳媒（PIKA催化的AI在教育、營銷和游戲等的應用）、計算機（AI芯片、數(shù)據(jù)要素）、電子（智能駕駛、半導體）、通信（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、算力基建等）；二是超跌的高景氣成長性行業(yè)如醫(yī)藥、新能源等；三是政策導向的券商、建筑建材、大眾消費等。

（三）券商行業(yè)掘金

天風證券：智能駕駛：新技術，新認知，新機會

1、多方共振，汽車智能化進入高速增長期

政策+技術+商業(yè)三方共振，汽車智能化進入高速增長期：

（1）政策端：國外部分國家L3級政策已出臺，國內政策有望取得實質性落地；

（2）技術端：BEV+Transformer+占用網(wǎng)絡實現(xiàn)算法突破，4D毫米波雷達利于硬件將本，有望促進智駕普及；

（3）商業(yè)端：主機廠NOA場景不斷泛化，消費者已將智駕功能作為選購重要決策項。

2、智駕時代：新技術，新認知，新機會

（1）新技術：智能駕駛作為新技術處于高速成長期，重點由場景拓展轉為里程迭代；

（2）新認知：新能源車行業(yè)上半場由油電同價邏輯開啟，下半場智能化時代有望回歸用戶價值。我們關注品牌對客戶需求的深挖和對消費者價值的塑造，例如華為將安全作為智駕關鍵點；

（3）新機會：軟件端價值持續(xù)上升，從多模塊到端到端算法是主要趨勢；硬件端控制器走向中央域，傳感器需求隨自動駕駛等級增加，但最終走向低成本、小體積，執(zhí)行器關注線控制動和空氣懸架。

3、投資建議方面：智能駕駛奇點時刻來臨，建議持續(xù)關注智能化對行業(yè)帶來的邊際變化。短期華為智選產業(yè)鏈＞智能化優(yōu)勢整車/智能駕駛核心零部件（域控制器、線控底盤、4D毫米波雷達），長期關注產業(yè)競爭格局與產業(yè)分工變化。

西南證券：精密減速器，人形機器人孕育下的藍海市場

機器人常用精密減速器包括諧波、RV、精密行星三種。工業(yè)機器人核心零部件主要包括減速器、伺服系統(tǒng)和控制器，從成本結構來看，減速器成本最高，占比35%。精密減速器精度較高、使用壽命長，更加可靠穩(wěn)定，包括諧波減速器、RV減速器、行星減速器、擺線針輪行星減速器等，其中行星減速器結構簡單，減速比和精度較低；諧波減速器結構簡單，減速比高，傳動精度和傳動效率高，主要重在輕負載部位；RV減速器結構復雜，和諧波減速器互為補充，主要用在重負載部位。

人形機器人常用諧波和行星減速器方案，100萬臺人形機器人對應市場空間超過100億。特斯拉、小米、小鵬等相繼發(fā)布人形機器人，特斯拉旋轉關節(jié)目前采用諧波減速器方案，國產人形機器人多采用諧波+行星減速器方案。諧波減速器的優(yōu)勢在于體積小、精度高，多用于手臂等關節(jié)；行星的方案優(yōu)勢在于剛性強，但是體積大、重量，多用于腿部、髖部等關節(jié)。

按照中期人形機器人出貨量100萬臺、單臺機器人對應14個諧波減速器簡單測算，減速器市場需求為1400萬臺，但目前市場供給不足，全球龍頭哈默納科目前產能198萬臺/年、國內綠的諧波當前以及規(guī)劃產能共計159臺萬/年，供需缺口巨大，國產減速器機會到來。相較于海外減速器廠商，國內供應鏈企業(yè)具備成本與效率顯著優(yōu)勢，國內精密減速器廠商有望破局突圍。

投資建議方面，相關標的有：諧波減速器龍頭綠的諧波，RV減速器龍頭雙環(huán)傳動、行星減速器龍頭中大力德，積極布局精密減速器領域的國茂股份。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211318975573