每經(jīng)AI快訊，2023年12月22日，申港證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)天味食品（603317）。

投資摘要：

公司為中式復(fù)調(diào)行業(yè)第一、火鍋底料第二品牌，2017-2020年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)30.4%、25.5%、市占份額穩(wěn)步提升，BC端產(chǎn)品矩陣豐富，22年渠道調(diào)整業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)，產(chǎn)品培育和渠道管理漸入佳境。

復(fù)調(diào)復(fù)合化和創(chuàng)新化空間優(yōu)于基礎(chǔ)調(diào)料，具有供給創(chuàng)造需求特點(diǎn)，餐飲需求成為行業(yè)下一階段增長(zhǎng)動(dòng)力。我國(guó)復(fù)調(diào)2011-2021年市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速為13.90%，高于同期調(diào)味品行業(yè)整體，品類(lèi)滲透率正處于快速增長(zhǎng)時(shí)期。中式復(fù)調(diào)CR5為23%、火鍋底料市場(chǎng)CR5為41.7%，龍頭企業(yè)仍將受益行業(yè)集中過(guò)程。餐飲社零持續(xù)回升、新增注冊(cè)餐企同增較快，復(fù)調(diào)在小B端仍然處于發(fā)展初期，小B渠道可望接力大B成為未來(lái)3-5年復(fù)調(diào)核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

22年后實(shí)行區(qū)域聚焦強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)、渠道管理精細(xì)化、收縮費(fèi)用，業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)。20-21年消費(fèi)場(chǎng)景受限、高增放緩需求轉(zhuǎn)冷、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化下公司積極調(diào)整，22年開(kāi)始逐步聚焦三大主銷(xiāo)區(qū)域和大單品、合理投放費(fèi)用，渠道調(diào)整后改革業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，22年?duì)I收/凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)32.8/85.1%。23年中式菜品調(diào)料前三季度增長(zhǎng)26.2%、營(yíng)收占比過(guò)半，主推產(chǎn)品季度間節(jié)奏合理、全年業(yè)績(jī)加速追趕。

并購(gòu)食萃補(bǔ)強(qiáng)餐飲小B端產(chǎn)品和渠道，合并帶來(lái)的渠道增量和毛利率拉動(dòng)增加公司業(yè)績(jī)彈性。食萃給公司小B業(yè)務(wù)增加SKU和線上渠道，且盈利能力和增速好于公司主業(yè)。且大紅袍合并后有望借助現(xiàn)有經(jīng)銷(xiāo)商和新商拓展加速成長(zhǎng)，小B業(yè)務(wù)給公司增加業(yè)績(jī)彈性。大B定制持續(xù)受益連鎖化率提高和公司主動(dòng)下游投資，后續(xù)B端占比逐步提高、BC渠道雙輪驅(qū)動(dòng)可期。

中式調(diào)料和火鍋底料的渠道及產(chǎn)品延伸空間大，企業(yè)自身調(diào)整見(jiàn)好有望疊加行業(yè)復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)雙擊。23年行業(yè)磨底期預(yù)計(jì)24年C端增長(zhǎng)環(huán)比加速，小B接替大B持續(xù)回升修復(fù)，帶動(dòng)餐飲端復(fù)蘇。公司憑借研發(fā)實(shí)力、渠道精細(xì)化管理，在規(guī)格、味型及渠道售點(diǎn)等延伸空間仍較大，短期長(zhǎng)期空間較為充足。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為32.23、38.74、46.18億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為4.32億元、5.35億元和6.44億元，每股收益分別為0.41元、0.50元和0.60元，對(duì)應(yīng)PE分別為31.13X、25.17X和20.89X。公司為復(fù)合調(diào)味品龍頭、中式調(diào)料第一品牌，渠道調(diào)整后經(jīng)營(yíng)形勢(shì)向好、長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊，給與2024年32倍PE，目標(biāo)價(jià)格16元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利預(yù)測(cè)中假設(shè)偏離真實(shí)情況的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；質(zhì)量控制和食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)