每經(jīng)AI快訊，2023年12月29日，民生證券發(fā)布研報點評明月鏡片（301101）。

明月鏡片是國產(chǎn)鏡片龍頭，技術(shù)先進，全國銷量領(lǐng)先。公司成立于2002年，是國內(nèi)領(lǐng)先的綜合類眼鏡鏡片生產(chǎn)商，以鏡片業(yè)務(wù)為核心，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，歷經(jīng)20余年發(fā)展已成為國產(chǎn)鏡片絕對龍頭。公司實控人持股61.2%，員工持股平臺占2.9%。核心管理團隊經(jīng)驗豐富且團隊穩(wěn)定性強，賦能公司長期發(fā)展。公司IPO募集資金主要用于產(chǎn)能擴張、技術(shù)升級、研發(fā)中心建設(shè)、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

常規(guī)鏡片業(yè)務(wù)（被低估的隱形增長抓手）：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型卡位中高端藍海價格帶，大單品放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，產(chǎn)品、渠道與品牌力構(gòu)筑長期發(fā)展壁壘。2018年起進行戰(zhàn)略調(diào)整聚焦中高端市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化并與外資形成錯位競爭。在消費者對國產(chǎn)鏡片品牌認可度逐步提升、重視鏡片功能性的同時也考慮性價比的背景下，明月鏡片可較好承接白牌用戶功能性需求升級+考慮性價比后從外資品牌回流來的客戶需求，23Q3常規(guī)鏡片收入增速同比超20%，增速亮眼。常規(guī)鏡片中產(chǎn)品力優(yōu)異、客單價更高的三大明星單品PMC、1.71及防藍光系列放量更為迅速，推動常規(guī)鏡片產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，截至23Q3三大單品占常規(guī)鏡片收入比例已過半，大單品的亮眼銷售帶動公司收入利潤穩(wěn)步提升,同時亦彰顯“明月”品牌力不斷提升。公司持續(xù)投入研發(fā)保障技術(shù)長期的領(lǐng)先性，相關(guān)新品儲備豐富，會在實際成熟時陸續(xù)推出始終保持產(chǎn)品的市場領(lǐng)先性。公司線下零售渠道布局廣泛深入，23年起加大全國性及地方性頭部大客戶的開拓，渠道邊際優(yōu)化空間可期；公司較早布局多渠道廣宣，高品質(zhì)國產(chǎn)鏡片品牌形象深入人心。中長期來看，公司有望從“制造的明月”逐步升級為“品牌的明月”與“科技的明月”，常規(guī)鏡片業(yè)務(wù)處于收入利潤穩(wěn)步增長通道。

近視防控業(yè)務(wù)（高景氣的第二成長曲線）：青控賽道景氣度高，輕松控具備極強比較優(yōu)勢，第二成長曲線未來可期。國內(nèi)青少年近視形勢嚴峻，社會關(guān)注度提升，青少年近視防控需求空間廣闊，離焦鏡與低濃度阿托品、角膜塑形鏡等其他近視防控手段相比，能在實現(xiàn)相對較優(yōu)的防控效果的同時，兼具佩戴便捷、可銷售渠道廣泛、高性價比等比較優(yōu)勢，我們看好離焦鏡未來滲透率的提升空間，根據(jù)S曲線理論，離焦鏡目前約5%的滲透率仍處于快速增長節(jié)點（10%）的左側(cè)，未來增長可期。與外資競對相比，明月離焦鏡產(chǎn)品近視防控效果優(yōu)異、產(chǎn)品矩陣完善、更具性價比、產(chǎn)品依從性更高、交付速度更快，差異化優(yōu)勢顯著，輕松控系列產(chǎn)品放量迅速。公司積極投入資源進行產(chǎn)品宣傳、消費者教育與終端賦能，輕松控品牌勢能穩(wěn)步提升。中長期來看，青控賽道景氣度高，輕松控系列競爭優(yōu)勢顯著，考慮到公司在線下數(shù)萬家終端門店布局的基礎(chǔ)上開拓零售渠道頭部大客戶并積極補全醫(yī)療渠道版圖，輕松控系列產(chǎn)品有望持續(xù)快速放量，經(jīng)測算，我們預計行業(yè)發(fā)展至中期（~2030年），在明月鏡片輕松控市占率14%的假設(shè)下，離焦鏡在近視青少年中滲透率10%/20%/30%對應(yīng)的明月鏡片離焦鏡產(chǎn)品銷售額分別為4.3/8.7/13.0億元（出廠口徑），較22年仍有非常大的增長空間。

投資建議：放眼全球，海外已成功跑出全球眼鏡行業(yè)龍頭依視路·陸遜迪卡，鏡片細分賽道亦有依視路、蔡司等全球知名品牌，鏡片行業(yè)長坡厚雪，行業(yè)未來發(fā)展可期?？紤]到公司是國產(chǎn)鏡片龍頭，常規(guī)鏡片業(yè)務(wù)收入利潤有望穩(wěn)步增長成為隱性增長抓手，積極布局近視防控賽道，構(gòu)筑高增速的第二增長曲線，具備較強稀缺性。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤為1.65億元、2.03億元和2.85億元，當前股價對應(yīng)PE為51x、42x和30x，維持“推薦”評級。

風險提示：原材料價格波動、近視防控市場競爭加劇的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)