每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，中航證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國(guó)中免（601888）。

事件:12月26日，公司與上海機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)分別簽訂補(bǔ)充協(xié)議，約定了最新的機(jī)場(chǎng)免稅店租金計(jì)算方式，其中上海機(jī)場(chǎng)自2023年12月1日起實(shí)施，首都機(jī)場(chǎng)自2024年1月1日起實(shí)施。根據(jù)測(cè)算，上海機(jī)場(chǎng)/首都機(jī)場(chǎng)年保底租金為7.07億/5.58億，低于2019年前(上海機(jī)場(chǎng)約60億、首都機(jī)場(chǎng)約30億元)和2020-2022年簽署的協(xié)議。

上海機(jī)場(chǎng)方面，機(jī)場(chǎng)免稅店的租金改為“保底+提成”的模式。①保底租金:按照客流量而定，若月實(shí)際客流量大于23Q3月均客流量的80%(約167萬(wàn)人次)，則浦東機(jī)場(chǎng)、虹橋機(jī)場(chǎng)的“月保底銷售提成”分別為5246萬(wàn)元和647萬(wàn)元;若小于80%，則兩機(jī)場(chǎng)的“月保底銷售提成”將分別需乘以“小于1的調(diào)節(jié)系數(shù)”，由雙發(fā)協(xié)商決定;②品類提成:根據(jù)不同品類及各品類人均購(gòu)買力在18%-36%之間進(jìn)行取值。首都機(jī)場(chǎng)方面，年度經(jīng)營(yíng)費(fèi)采取“年保底經(jīng)營(yíng)費(fèi)”和“年實(shí)際銷售額提成”兩者取高的模式計(jì)算。①保底費(fèi)用:若客流量大于等于960萬(wàn)人次則年保底經(jīng)營(yíng)費(fèi)為5.58億元，若小于則以5.58億元乘小于1的調(diào)節(jié)系數(shù);②品類提成:各品類銷售額提成比例在18%至36%之間取值結(jié)算。我們認(rèn)為，此次下調(diào)保底租金與提成比例，將有效緩解公司的租金壓力(尤其是在國(guó)際客流漸進(jìn)復(fù)蘇背景下)，若后續(xù)逐漸轉(zhuǎn)換為“以實(shí)際銷售提成為主”的租金模式，將減少公司固定成本支出，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有效提振免稅品銷售，增厚公司利潤(rùn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)