每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，國(guó)海證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)金山辦公（688111）。

核心邏輯：公司W(wǎng)PSAI商業(yè)化或?qū)⑷骈_(kāi)啟，從量、價(jià)兩方面打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。

行業(yè)：AIGC新風(fēng)口，行業(yè)天花板抬升

AIGC+辦公商業(yè)價(jià)值：AIGC有望在辦公軟件領(lǐng)域率先落地，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品交互方式變革、功能增強(qiáng)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)的全面進(jìn)化。市場(chǎng)空間：AIGC從月活、付費(fèi)率和ARPU三方面抬升行業(yè)天花板。AIGC降低使用門檻、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品力躍遷，一方面吸引潛在用戶并提升付費(fèi)意愿，另一方面顯著提升產(chǎn)品價(jià)值量。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：金山辦公具有豐富的AI產(chǎn)品化經(jīng)驗(yàn)、海量的用戶及場(chǎng)景、行業(yè)Know-How積淀。

C端：WPSAI推升產(chǎn)品力，量與ARPU持續(xù)突破。

11月24日，公司開(kāi)啟WPSAI公測(cè)。量的方面，WPSAI降低使用門檻、提升產(chǎn)品力，打開(kāi)滲透和付費(fèi)率的天花板。價(jià)的方面，會(huì)員體系升級(jí)+長(zhǎng)周期引導(dǎo)+WPSAI，預(yù)計(jì)將從兩方面帶來(lái)ARPU的提升。（1）隱性提價(jià)：僅面向年費(fèi)/高級(jí)會(huì)員、可0元添加AI功能包。AI功能帶來(lái)的增量訂閱和長(zhǎng)周期會(huì)員值得期待。（2）AI功能定價(jià)：隨著WPSAI功能完善，AI功能有望以加包的形式單獨(dú)付費(fèi)。

B端：信創(chuàng)框定用戶基數(shù)，訂閱轉(zhuǎn)型+AIGC創(chuàng)造提價(jià)空間

公司基于數(shù)字辦公平臺(tái)提升客戶生命周期價(jià)值，訂閱制轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效。量的方面，我們預(yù)計(jì)信創(chuàng)2.0 B端用戶基數(shù)有望超5000萬(wàn)，接近1.0階段的9倍，奠定公司安全邊界。價(jià)的方面，參考微軟Copilot的1~3倍提價(jià)空間，AI產(chǎn)品矩陣有望進(jìn)一步帶來(lái)ARPU提升空間。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為12.44/17.43/22.36億元，同比+11.28%/+40.12%/+28.31%，EPS為2.69/3.77/4.84，對(duì)應(yīng)PE分別為99.13/78.12/60.43X。我們認(rèn)為，公司W(wǎng)PSAI具有生產(chǎn)力屬性，隨著商業(yè)化全面開(kāi)啟，有望從量、價(jià)兩方面打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游需求，信創(chuàng)推進(jìn)速度不及預(yù)期，AIGC應(yīng)用落地不及預(yù)期，單一產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)