每經記者｜陳浩    每經編輯｜楊夏    

1月9日，國內民營腫瘤醫(yī)療服務提供商美中嘉和（HK02453，股價11.08港元，市值79.4億港元）正式在港交所掛牌上市。上市首日，美中嘉和股價大幅走低，盤中一度下跌超30%，1月9日收盤跌22.41%。

作為一家腫瘤醫(yī)療服務提供商，美中嘉和主要為癌癥患者及第三方醫(yī)療機構提供服務。在招股書中，美中嘉和援引弗若斯特沙利文報告指出，按2022年的收入計算，公司于中國民營腫瘤醫(yī)療服務市場所占市場份額為0.5%。

美中嘉和的客戶主要來源于醫(yī)療機構接受腫瘤診療服務的患者以及企業(yè)客戶，2020年至2023年上半年，公司來自五大客戶的收入分別占同期總收入的29.1%、31.9%、29.2%及33.8%。盡管公司近年來營收不斷增長，但其仍處于連續(xù)虧損狀態(tài)，2020年至2023年上半年，公司累計虧損超22億元。

三年半累計虧損超22億元

美中嘉和成立于2008年，是一家腫瘤醫(yī)療服務提供商，主要為癌癥患者及第三方醫(yī)療機構提供服務。公司曾于2016年掛牌新三板，于2018年完成新三板退市。此外，公司曾在2022年5月、2023年1月兩度遞表港交所，但均未能成功上市。

招股書顯示，在自營醫(yī)療機構方面，美中嘉和于廣州、上海及大同擁有6家運營中的自營醫(yī)療機構，包括兩家腫瘤醫(yī)院、三家門診中心和一家影像診斷中心及一家互聯網醫(yī)院。此外，公司還為企業(yè)客戶提供服務，主要包括銷售及安裝醫(yī)用設備及軟件、管理及技術支持等。

國內私立腫瘤醫(yī)療機構行業(yè)高度分散。招股書顯示，2022年，國內前五大參與者（按收入計）所占市場份額共6.5%。按2022年的收入計算，美中嘉和是國內第五大私立腫瘤醫(yī)療服務提供商，市場份額為0.5%；按自營或在管醫(yī)療機構數量計算，截至2022年末，公司在國內私立腫瘤醫(yī)療服務市場中排名第二。目前，海吉亞醫(yī)療（6078.HK，股價31港元，市值195.77億港元）是行業(yè)龍頭，其2022年營收和經調整凈利潤分別為31.96億元、6.07億元。

盡管美中嘉和近年來營收不斷增長，但公司仍處于連續(xù)虧損狀態(tài)。2020年至2023年上半年，公司營收分別為1.66億元、4.71億元、4.72億元和2.85億元，期內虧損分別為5.91億元、8.31億元、6.37億元、2.14億元，在三年半的時間里累計虧損超22億元。按業(yè)務劃分，2020年至2023年上半年，公司醫(yī)院業(yè)務營收占比分別為50.2%、34.3%、46.3%和55.8%。

美中嘉和表示，公司絕大部分凈虧損及經營活動所用現金凈額來自于公司建造新醫(yī)療機構產生的相關成本和開支，此外，公司在銷售及安裝醫(yī)用設備及軟件、推出新的云平臺計劃中投入了大量時間和財務資源。

公司大部分收入來自企業(yè)客戶

在美中嘉和的發(fā)展歷程中，自建醫(yī)院是其重要的發(fā)展戰(zhàn)略。目前，公司正在開展一些大規(guī)模的醫(yī)院建設項目。具體而言，公司的上海醫(yī)院正在建設當中，預計將于2026年1月開始運營；廣州醫(yī)院的二期擴建工程計劃亦計劃于2026年開工建設。新的醫(yī)療機構在運營的初始階段通常收入較低、經營成本較高。

美中嘉和援引弗若斯特沙利文報告指出，不考慮Covid-19（新冠）的影響，中國腫瘤醫(yī)療機構行業(yè)的私立醫(yī)院通常平均需要三至五年實現每月收支平衡及有五至七年的投資回報期。公司過往使用短期及長期借款來維持業(yè)務運營及資本支出，截至2023年6月30日，公司錄得銀行及其他借款總額24.18億元，銀行及其他借款的約14.2%（約3.42億元）于一年內到期。

招股書顯示，美中嘉和的大部分收入來自數量有限的企業(yè)客戶，并且公司的貿易應收款項集中于少數企業(yè)客戶。公司稱，過往的五大客戶主要包括醫(yī)用設備、軟件及相關服務的合作醫(yī)院及分銷商。對于銷售及安裝醫(yī)用設備及軟件，公司通常收集企業(yè)客戶及目標醫(yī)院的需求，自供應商采購相應的醫(yī)用設備，隨后將設備出售給企業(yè)客戶。

2020年至2023年上半年，美中嘉和來自五大客戶產生的收入分別為0.48億元、1.50億元、1.38億元和0.97億元，分別占總收入的29.1%、31.9%、29.2%及33.8%；2020年至2022年，公司企業(yè)客戶留存率分別為75.0%、62.1%、45.5%。公司稱，在企業(yè)客戶直接與供應商就銷售及安裝醫(yī)用設備及軟件進行交易的情況下，公司可能面臨脫媒風險。

為進一步了解公司業(yè)務情況，1月9日下午，記者向公司官網披露的投資者關系郵箱發(fā)送了采訪函，截至發(fā)稿，尚未收到回復。

（封面圖片來源：每經記者 張建 攝）