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中國中免:業(yè)績符合預(yù)期,Q4凈利率環(huán)比改善(民生證券研報(bào))

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2024-01-10 12:14:37

每經(jīng)AI快訊,2024年1月10日,民生證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國中免(601888)。

事件:中國中免發(fā)布業(yè)績快報(bào),業(yè)績符合預(yù)期。2023年公司收入675.76億元/yoy+24.15%,歸母凈利潤67.17億元/yoy+33.52%,扣非歸母凈利潤66.55億元/yoy+35.78%。23Q4公司收入預(yù)計(jì)為167.39億元/yoy+11.09%,歸母凈利潤為15.10億元/yoy+275.44%,扣非歸母凈利潤為14.64億元/yoy+359.99%,23年公司業(yè)績符合預(yù)期。

全年毛利率有所改善。23年公司主營業(yè)務(wù)毛利率為31.44%,同比提升3.42pcts,盈利能力持續(xù)優(yōu)化,主要受益于公司折扣管控良好;經(jīng)測(cè)算,23Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為28.75/32.47/34.27/30.51%,Q4毛利率環(huán)比下滑主要受雙十一節(jié)日促銷等因素影響。2023年歸母凈利率9.94%/yoy+0.7pcts;23Q4歸母凈利率9.02%/yoy+0.07pcts,主要為自23年12月開始公司與上海機(jī)場(chǎng)執(zhí)行新租金協(xié)議,費(fèi)用端有所優(yōu)化。

新租金協(xié)議落地,有望降低公司租金費(fèi)用釋放利潤空間。公司與上海機(jī)場(chǎng)及首都機(jī)場(chǎng)簽訂新租金協(xié)議。此次調(diào)整方案中對(duì)扣點(diǎn)率做了明顯的下調(diào),若銷售額達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn),將有效緩解中免的租金壓力,降低其銷售費(fèi)用率改善公司凈利率。此前上海機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)T2/T3航站樓扣點(diǎn)率分別為42.5%/47.5%/43.5%。我們認(rèn)為隨著機(jī)場(chǎng)出入境客流逐步修復(fù)疊加租金的下降,公司機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)績?cè)鲩L有望迎來雙擊。

三亞國際免稅城C區(qū)正式開業(yè),全球首個(gè)專營高端美妝香水的獨(dú)棟商業(yè)綜合體有望吸引客流。12月28日,公司三亞國際免稅城C區(qū)正式開業(yè),為全球首個(gè)專營高端美妝香水的獨(dú)棟商業(yè)綜合體,建筑面積7.8萬平方米,分為上下兩層,以高端香化美妝業(yè)態(tài)為主,總計(jì)引進(jìn)132個(gè)香化品牌,加上餐飲等一站式服務(wù)配套品牌,C區(qū)運(yùn)營品牌總數(shù)達(dá)到176個(gè),其中包含多個(gè)海南免稅市場(chǎng)首次引進(jìn)的品牌。我們認(rèn)為,此次C區(qū)香化館的放開有望增強(qiáng)客戶購物體驗(yàn),進(jìn)一步吸引客流。

投資建議:公司進(jìn)入Q1客流旺季,隨著香化館的開業(yè),客流有望進(jìn)一步增強(qiáng),春節(jié)表現(xiàn)值得期待。中長期來看,隨著出入境修復(fù)疊加新租金協(xié)議,我們認(rèn)為公司口岸免稅業(yè)務(wù)后續(xù)將貢獻(xiàn)增量,此外市內(nèi)免稅政策有望加速推出,貢獻(xiàn)潛在增量。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為67.12、84.78、100.56億元,對(duì)應(yīng)1月9日收盤價(jià)PE分別為25x/20x/17x,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:客流恢復(fù)不及預(yù)期、消費(fèi)信心不足等。

(來源:慧博投研)

免責(zé)聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考,不構(gòu)成投資建議,使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 趙橋)

 

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