每經(jīng)AI快訊，2024年1月10日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)北方稀土（600111）。

公司是全球規(guī)模最大、產(chǎn)值最高的集生產(chǎn)、科研、貿(mào)易于一體的稀土行業(yè)龍頭企業(yè)，具備稀土冶煉分離——新材料精深加工——終端應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈體系?；谖磥?lái)稀土供需逐步趨緊的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)未來(lái)稀土價(jià)格有望回升，疊加公司稀土指標(biāo)增量占比高及磁性材料產(chǎn)量高速增長(zhǎng)的預(yù)期，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為17.78/27.45/31.50億元，參考可比公司估值水平，給予公司2024年31倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24元，首次覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)。

▍公司概況：公司是全球規(guī)模最大、產(chǎn)值最高的集生產(chǎn)、科研、貿(mào)易于一體的稀土行業(yè)龍頭企業(yè)，具備稀土冶煉分離—新材料精深加工—終端應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈體系。2023年由于主要稀土產(chǎn)品價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行，公司盈利顯著下滑，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入249.23億元，同比下降10.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.80億元，同比下降70.19%。

▍行業(yè)分析：稀土下游需求景氣度高，供給穩(wěn)中有增。頭豹研究院預(yù)測(cè)2027年稀土功能材料市場(chǎng)規(guī)模有望升至6280億元，對(duì)應(yīng)2022-2027年CAGR近40%。新能源汽車、工業(yè)電機(jī)及機(jī)器人帶動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025/2030年全球氧化鐠釹需求分別為7.9/9.6/11.7/18.4萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)全球氧化鐠釹供需缺口分別為0.6/0.3/-0.5/-2.3萬(wàn)噸。綜合供需形勢(shì)，預(yù)計(jì)稀土市場(chǎng)呈現(xiàn)短期供應(yīng)過剩、中長(zhǎng)期持續(xù)趨緊的趨勢(shì)，有望對(duì)稀土價(jià)格形成長(zhǎng)期支撐。

▍依托白云鄂博礦，公司稀土原料來(lái)源穩(wěn)定且成本低。2015年包鋼集團(tuán)的控股上市公司包鋼股份完成對(duì)白云鄂博礦尾礦庫(kù)的收購(gòu)，并排他性向公司供應(yīng)稀土精礦。白云鄂博礦尾礦庫(kù)稀土氧化物品位高達(dá)7.01%，儲(chǔ)量為1381.85萬(wàn)噸，居世界第二。通過從包鋼股份獲得低于市場(chǎng)均價(jià)的稀土精礦，公司原料來(lái)源穩(wěn)定，成本優(yōu)勢(shì)顯著，毛利率顯著高于同行業(yè)可比公司，2022年公司稀土業(yè)務(wù)毛利率為38.48%，可比公司平均毛利率為16.64%。

▍公司配額指標(biāo)占比高，是增量主要受益者。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2023年公司獲得稀土開采指標(biāo)17.87萬(wàn)噸，占比70.06%，增量占比69.8%；獲得冶煉分離指標(biāo)16.32萬(wàn)噸，占比70.97%，增量占比83.2%。2023年前三季度公司稀土氧化物產(chǎn)量為1.34萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)38.06%；稀土金屬產(chǎn)量為2.06萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.96%，均創(chuàng)歷史同期最高水平。我們認(rèn)為在稀土行業(yè)整合背景下，公司指標(biāo)占比有望進(jìn)一步提升。

▍公司稀土產(chǎn)業(yè)鏈完整，功能材料發(fā)展迅速。公司在行業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)稀土上中下游一體化發(fā)展，根據(jù)公司公告，2022年末公司高性能釹鐵硼合金產(chǎn)能達(dá)到8萬(wàn)噸。2023年前三季度，公司磁性材料產(chǎn)量為3.45萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.23%；儲(chǔ)氫材料產(chǎn)量為1421.26噸，同比增長(zhǎng)20.79%。此外，公司稀土拋光材料產(chǎn)能達(dá)3.4萬(wàn)噸，根據(jù)我們測(cè)算國(guó)內(nèi)市占率超過70%。終端應(yīng)用領(lǐng)域，公司擁有年產(chǎn)700萬(wàn)只鎳氫動(dòng)力電池生產(chǎn)能力，北方中加特稀土永磁電機(jī)項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：稀土價(jià)格超預(yù)期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；稀土供應(yīng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；配額增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司在行業(yè)內(nèi)率先發(fā)展成為集稀土冶煉分離、功能材料、應(yīng)用產(chǎn)品、科研和貿(mào)易一體化的集團(tuán)化上市公司。2023年稀土產(chǎn)品市場(chǎng)供給穩(wěn)中有增，稀土行業(yè)下游需求不足，導(dǎo)致稀土價(jià)格大幅下跌，受此影響公司盈利顯著下滑?；谙⊥凉┬柚鸩节吘o的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)未來(lái)稀土價(jià)格有望回升，疊加公司稀土指標(biāo)增量占比高及磁性材料產(chǎn)量高速增長(zhǎng)的預(yù)期，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為17.78/27.45/31.50億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.49/0.76/0.87元。選取國(guó)內(nèi)稀土上游公司中國(guó)稀土、廣晟有色和盛和資源及稀土下游磁材公司中科三環(huán)作為可比公司，當(dāng)前可比公司2023-2025年Wind一致預(yù)期下的PE均值為62/31/25x，我們給予公司2024年31倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24元，首次覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)