每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，華安證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)良品鋪?zhàn)樱?03719）。

良心之品，高端零食引領(lǐng)者

良品鋪?zhàn)影l(fā)跡于華中腹地，10余年來通過門店開拓—電商放量—定位高端—試水量販，持續(xù)夯實(shí)國(guó)內(nèi)高端零食行業(yè)龍頭地位。產(chǎn)品方面，公司具備豐富的產(chǎn)品矩陣與爆品打造能力，22年底全渠道SKU共計(jì)1655個(gè)，包括肉類零食、海味零食、素食山珍、話梅果脯等多個(gè)品類，其中603個(gè)新品中打造了17個(gè)千萬級(jí)爆品；渠道部分，公司采用全渠道銷售模式，充分融合線下門店、電商、團(tuán)購(gòu)等各類銷售網(wǎng)絡(luò)，在同業(yè)內(nèi)具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；門店部分，截至9月底公司擁有線下門店3344家，考慮到區(qū)域分布我們認(rèn)為未來仍有擴(kuò)展空間，公司同時(shí)積極順應(yīng)行業(yè)發(fā)展，推出“零食頑家”進(jìn)軍零食量販業(yè)務(wù)，有望打開增長(zhǎng)新通路。業(yè)績(jī)層面，2023 Q1-3公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.99億元，同比下滑14.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.91億元，同比下滑33.43%。

全方位戰(zhàn)略滿足多元化需求

全品類+多品牌+全渠道，覆蓋多元化零食需求。公司長(zhǎng)期以來堅(jiān)持全品類開發(fā)運(yùn)營(yíng)思路，堅(jiān)持以顧客需求為導(dǎo)向，生產(chǎn)產(chǎn)品涵蓋了日常零食的18個(gè)品種。公司在11月對(duì)300余款產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格調(diào)降，平均降價(jià)22%，最高降幅45%。我們認(rèn)為這將有利于公司在全品類的基礎(chǔ)上，實(shí)行差異化的產(chǎn)品戰(zhàn)略：一方面通過低溢價(jià)產(chǎn)品覆蓋更廣客群，滿足一般客群物美價(jià)廉的需求；另一方面依靠明顯差異化的高品質(zhì)形象產(chǎn)品，占據(jù)顧客“高端零食”的心智。此外，公司擁有休閑零食行業(yè)唯一線上線下結(jié)構(gòu)均衡且高度融合的全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)，門店已經(jīng)不在執(zhí)行傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)功能，而是變成了全渠道體系下的服務(wù)中心、交付中心和體驗(yàn)中心，極大提高并豐富了C端用戶的購(gòu)物體驗(yàn)與消費(fèi)生態(tài)，能夠更有效地滿足不同消費(fèi)者群體在不同場(chǎng)景下的多元化休閑食品需求。

線下門店有望持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)力。公司堅(jiān)持線下門店業(yè)務(wù)的拓展與開發(fā)，截至到23年9月底，全國(guó)共有直營(yíng)與加盟門店3344家，分別占比39%與61%。區(qū)域結(jié)構(gòu)上，門店數(shù)量仍舊以華中地區(qū)為主，最新門店數(shù)達(dá)到了1550家，占比超過46%，但這一比例較19年的55%已經(jīng)下降了接近9%，對(duì)應(yīng)到門店數(shù)量CAGR上（以4年計(jì)算）華中地區(qū)為4%，非華中地區(qū)為13%。我們認(rèn)為，公司全國(guó)化門店的戰(zhàn)略布局仍在攻堅(jiān)階段，尤其是華北、西北等地覆蓋程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因此預(yù)計(jì)未來華中以外地區(qū)仍有較大的成長(zhǎng)空間。

投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為89.60、101.04、110.15億元，對(duì)應(yīng)增速分別為-5.1%、12.8%、9.0%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.91、3.78、4.71億元，對(duì)應(yīng)增速分別為-13.3%、29.9%、24.8%。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

線上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，線下門店拓展不及預(yù)期，食品安全問題。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)