每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，開源證券發(fā)布研報點評銀行業(yè)。

量：“平滑信貸節(jié)奏”和“社融可持續(xù)較快增長”并不矛盾

理解“平滑信貸節(jié)奏”背后的深意，需先從理解三個現(xiàn)象說起：

（1）社融數(shù)據(jù)的波動較大。2023年貸款總量不弱，但季節(jié)性波動明顯加大，社融對于實體融資需求的解釋力度變?nèi)酰?/p>

（2）NCD利率快速上行。信貸季節(jié)性波動越強，加劇了短期流動性壓力，大行的備付水平受限，資金融出意愿減弱，同業(yè)存單利率持續(xù)上升；

（3）M2-M1增速差走闊。資金空轉(zhuǎn)一般有兩種表現(xiàn)形式：一是對公貸款回流至存款，二是銀行同業(yè)、銀行與非銀之間也可能存在資金空轉(zhuǎn)。“防資金空轉(zhuǎn)”或已成為2024年一大政策目標。后續(xù)銀行有望通過“信貸節(jié)奏平滑→負債壓力緩釋→負債成本下降→資金空轉(zhuǎn)套利現(xiàn)象減少”來防空轉(zhuǎn)。

如何同時實現(xiàn)“平滑信貸節(jié)奏”和“社融可持續(xù)較快增長”？通過票據(jù)利率回升可推測2024年年初信貸總量并不弱，再加上政府債發(fā)行和PSL投放對貸款的撬動作用，我們預(yù)計2024年全年社融能夠?qū)崿F(xiàn)“可持續(xù)較快增長”。銀行可將增量貸款在各月之間做適度分攤，避免季末的集中“沖量”，再加上銀行的盈利訴求有所增強，2024年新發(fā)貸款有望更好實現(xiàn)“量價平衡”。

價：多重因素催化，存款降息空間打開

（1）資產(chǎn)端：我們測算存量房貸利率下調(diào)、年初LPR重定價、參與城投化債分別影響2024年NIM約-5.2BP/-1.3BP/-6.1BP；

（2）負債端：我們測算新一輪存款掛牌利率下降影響2024年NIM約+3.1BP，2023年全年多次下調(diào)累計影響2024年NIM約+5.7BP。

以上綜合影響2024年NIM約-6.9BP。部分對公存款不受自律機制約束+銀行季末補資金缺口+存款重定價時滯長等因素作用下，2023年存款成本“減負”效果不達預(yù)期。2024年外部監(jiān)管有動力+內(nèi)部管理有訴求，存款成本下降空間仍打開。

險：撥備安全邊際充足，加快不良處置對利潤影響較小

（1）城投化債政策導(dǎo)向不變，城投風(fēng)險基本可控，對于銀行經(jīng)營的影響更多在凈息差和新增貸款投向上；（2）地產(chǎn)方面需關(guān)注會否二次風(fēng)險暴露，目前仍有政策細節(jié)尚未靴子落地；（3）小微貸款和信用卡的不良生成或有走高。監(jiān)管鼓勵的“盤活存量資源”意味著地產(chǎn)不良可能會加快處置，銀行或加大核銷、轉(zhuǎn)出等處置力度，在保持利潤合理增長前提下，銀行撥備覆蓋率或邊際微降。

投資建議：看好銀行板塊“開門紅”行情，可適當(dāng)轉(zhuǎn)換視角

通常來講，年初是銀行板塊上漲概率比較大的時間窗口，受益標的：（1）高股息紅利策略，相比于前期漲幅較大的國有行，我們建議可適當(dāng)切換視角到股份行，如中信銀行、光大銀行；（2）順周期修復(fù)邏輯，政策后期見效可能性提高，經(jīng)濟先行指標改善，重點地區(qū)的優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行或?qū)⑹芤?，如蘇州銀行、江蘇銀行、長沙銀行、常熟銀行；（3）估值低、修復(fù)空間較大的股份行龍頭或?qū)⑹芤妫缯猩蹄y行。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇進度低于預(yù)期；監(jiān)管環(huán)境趨嚴等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)