每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，龍奇士發(fā)布研報點評金河生物（002688）。

核心投資亮點

金霉素龍頭企業(yè)，新項目即將投產(chǎn)。公司金霉素預(yù)混劑年綜合產(chǎn)能5.5萬噸，占全球金霉素50%左右的份額，是全球龍頭。公司金霉素生產(chǎn)原材料和能源價格優(yōu)勢突出，毛利率長期保持30%以上，高于競爭對手。此外，公司六期工程項目預(yù)計今年正式投產(chǎn)，新項目智能化程度高，有助于降本增效，同時新增產(chǎn)能除金霉素外，土霉素、赤蘚糖醇等品類也將幫助公司實現(xiàn)增收增利。

獸用疫苗新星，研發(fā)管線進入收獲期。公司全方位布局獸用疫苗板塊，是快速崛起的動物疫苗新星。經(jīng)過多年的潛心研發(fā)，公司獸用疫苗產(chǎn)品矩陣逐步進入收獲期。金河生物全面布局豬用疫苗、牛羊用疫苗、寵物疫苗與診斷試劑領(lǐng)域，當(dāng)前公司藍耳滅活疫苗國內(nèi)市占率第一，具備全球創(chuàng)新屬性的布病疫苗“佑布泰”11月已獲批上市,有望成為公司新一代大單品。此外公司非洲豬瘟疫苗處于農(nóng)業(yè)部審批中，位居國內(nèi)非瘟疫苗研發(fā)第一梯隊。

延伸農(nóng)產(chǎn)品加工及環(huán)保業(yè)務(wù)，輔助板塊實現(xiàn)多點開花。公司擁有30萬噸玉米深加工能力，保證了原材料穩(wěn)定供應(yīng)，并提升公司成本控制能力。此外子公司金河環(huán)保從事污水處理、中水回用、固廢填埋、氣味治理等業(yè)務(wù)，通過賦能園區(qū)企業(yè)，為當(dāng)?shù)乜沙掷m(xù)發(fā)展做出貢獻。玉米加工和環(huán)保板塊在輔助主業(yè)的同時，也為公司帶來了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

市凈率角度看，公司估值優(yōu)勢突出。從市盈率來看，根據(jù)iFinD一致性預(yù)測，可比公司24/25年P(guān)E（TTM）預(yù)測值分別為19.08/15.51，金河生物為17.98/13.86。從市凈率指標(biāo)來看，可比公司PB（MRQ）的平均值為2.29，而金河生物僅為1.62，低估更為明顯。過去幾年公司投入大量資金用于疫苗產(chǎn)業(yè)并購整合、金霉素產(chǎn)能擴建，固定資產(chǎn)從2015年的5.26億增至2022年的13.05億，為第二增長曲線打下了堅實的基礎(chǔ)。但由于利潤兌現(xiàn)的滯后性，金河生物大量資本支出并未體現(xiàn)在公司市值上，被市場所低估。未來隨著公司金霉素業(yè)務(wù)在國內(nèi)滲透率提升、獸用疫苗業(yè)務(wù)的高速增長及農(nóng)產(chǎn)品和環(huán)保業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長，我們認(rèn)為公司投資價值將持續(xù)得到彰顯和驗證，當(dāng)前估值水平極具吸引力。

風(fēng)險提示：動物疫情不可控的潛在風(fēng)險、原材料價格波動的風(fēng)險、疫苗批發(fā)進度不及預(yù)期的風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)