每經(jīng)編輯｜趙云    

A股龍年“開門紅”，上證指數(shù)收漲1.56%，錄得四連陽，站上2900點(diǎn)。多模態(tài)AI概念股掀“漲停潮”，Sora、算力、CPO方向引爆市場；煤炭、石油指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，中國神華、中國海油創(chuàng)新高。

數(shù)據(jù)來源：wind

原因分析：庫存超預(yù)期消化，動(dòng)力煤價(jià)格上修

春節(jié)后，北港煤價(jià)上漲20元/噸至930元/噸，或與港口庫存超預(yù)期消化有關(guān)。之前基于庫存高等表象，市場預(yù)期年后動(dòng)力煤價(jià)回落至800多元/噸，當(dāng)前看港口現(xiàn)貨資源稀缺，疊加3-4月份非電行業(yè)開工率上升（市場煤采購為主），煤價(jià)預(yù)期有望上修。

庫存消化超預(yù)期原因分析：

一、產(chǎn)地庫存低且價(jià)格高，山西坑口價(jià)格750元/噸，發(fā)到港口是倒掛狀態(tài)，貿(mào)易商發(fā)貨虧損40-50元/噸，導(dǎo)致發(fā)貨補(bǔ)庫積極性較弱。

二、供應(yīng)收縮大，主要因?yàn)?023年事故頻發(fā)、晉陜蒙等主產(chǎn)區(qū)安監(jiān)力度嚴(yán)格、2024年春節(jié)的放假時(shí)間比前兩年都要長。春節(jié)假期期間北港庫存呈持續(xù)下降趨勢（主因受暴雪&貿(mào)易商放假影響，發(fā)運(yùn)量遠(yuǎn)低于往年同期）。同時(shí)考慮到假期期間發(fā)運(yùn)基本以長協(xié)為主，其進(jìn)一步加劇了港口可售現(xiàn)貨資源偏少的局面。

三、2024年1月份以來，下游火電需求等數(shù)據(jù)較好，節(jié)后在非電逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)的背景下，或有一波集中采購的需求釋放。

四、近期進(jìn)口煤補(bǔ)充的難度在增加，海外報(bào)價(jià)高疊加海運(yùn)費(fèi)上漲，近期招標(biāo)價(jià)格穩(wěn)中上漲，中標(biāo)價(jià)格較國內(nèi)煤價(jià)差大幅縮小。

煤炭長期投資價(jià)值分析

展望2024年，煤價(jià)可能“下有底”。供給相對偏緊。動(dòng)力煤方面，考慮到近年產(chǎn)能核增的停滯，新建煤礦投產(chǎn)帶來的新增產(chǎn)量相對有限。進(jìn)口方面， 2024年受制于資本開支不足，全球煤炭產(chǎn)量增速放緩，印尼、蒙古、俄羅斯等主要出口國產(chǎn)量可能短期難以出現(xiàn)大幅增量。

動(dòng)力煤方面2023年淡季煤價(jià)超預(yù)期上行，前期煤價(jià)底部或是價(jià)格底部有力支撐，可能體現(xiàn)出煤價(jià)中樞的上移。此外，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邊際回暖趨勢不變。伴隨萬億國債、地產(chǎn)“三大工程”（加大保障性住房建設(shè)和供給，積極推動(dòng)城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)）等相關(guān)政策的逐步落地，有望帶來地產(chǎn)投資增量，拉動(dòng)焦煤等煤炭需求。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，用電量增長有望拉動(dòng)動(dòng)力煤需求。

而且，煤企經(jīng)營持續(xù)改善，行業(yè)龍頭盈利分紅凸顯價(jià)值。近5年來行業(yè)集中度逐年提升趨勢明顯，大礦數(shù)量和產(chǎn)能占比穩(wěn)步提升，行業(yè)競爭格局得到優(yōu)化。煤企的高分紅能力和盈利釋放能力，長期具備投資價(jià)值。投資者可以持續(xù)關(guān)注煤炭ETF（515220）。

圖：中證煤炭 (399998.SZ)近五年股息率

數(shù)據(jù)來源：wind