每經(jīng)評(píng)論員 胥帥

2024年以來，A股退市公司已達(dá)14家，退市節(jié)奏明顯加快，市場“出清”進(jìn)一步顯現(xiàn)優(yōu)勝劣汰效應(yīng)。不可忽視的，每一家已經(jīng)退市或者即將退市的企業(yè)背后仍有基數(shù)龐大的投資者。除開面值退市企業(yè)之外，已退市企業(yè)或“準(zhǔn)退市”企業(yè)不少出現(xiàn)過信息披露違法。

有學(xué)者對(duì)過去兩年證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)的行政處罰研究發(fā)現(xiàn)，其中絕大多數(shù)涉及持續(xù)信息披露中的虛假陳述。占比最高的是資金占用、違規(guī)擔(dān)保、財(cái)務(wù)造假、重大涉訴事項(xiàng)披露不規(guī)范、未按規(guī)定披露定期報(bào)告和關(guān)聯(lián)交易披露不規(guī)范。而資金占用、違規(guī)擔(dān)保、重大涉訴和關(guān)聯(lián)交易等事項(xiàng)，都與控股股東有密切關(guān)系。

這類企業(yè)投資者承受雙重傷害，第一重是實(shí)控人通過財(cái)務(wù)造假、資金占用等惡劣手段掏空上市公司資產(chǎn)，竊取小股東權(quán)益。第二重是風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者選擇“用腳投票”，退市股在瀕臨退市時(shí)股價(jià)出現(xiàn)斷崖式下跌，中小投資者可以說是“血本無歸”。

上市企業(yè)用完募集資金，再減持或者高比例質(zhì)押套現(xiàn)，最后還要占用上市公司資金，這一系列操作本就令人憤怒。不乏退市企業(yè)明知保殼無望后，掌握實(shí)際管理權(quán)的實(shí)控人選擇“擺爛”，不僅將股份回購、解決控股股東資金占用、造假補(bǔ)償?shù)瘸兄Z拋之腦后，而且用套路式、公文式信息去敷衍投資者。公眾公司退市后信息披露的質(zhì)量很難維持，中小股東和控股股東的力量差距十分懸殊，后者能以極小的代價(jià)實(shí)現(xiàn)事實(shí)上的私有化。

所以，筆者認(rèn)為不能讓問題企業(yè)“一退了之”，既要堅(jiān)決出清這類企業(yè)，也要賠付受損股東，保證投資者權(quán)益不受侵犯。

證監(jiān)會(huì)一直強(qiáng)調(diào)，要落實(shí)退市投資者賠償救濟(jì)；綜合運(yùn)用代表人訴訟、先行賠付、專業(yè)調(diào)解等各類工具，保護(hù)投資者合法權(quán)益。從實(shí)際操作看，筆者建議將訴訟主體更多放在組織造假或者占用資金的實(shí)際控制人身上，實(shí)際控制人承擔(dān)無限連帶責(zé)任，上市公司承擔(dān)有限責(zé)任。

當(dāng)中邏輯在于，首先無論股權(quán)集中還是分散的公司，公司意志更多由實(shí)際控制人或者管理層體現(xiàn)。其次是投資者本就擁有上市公司權(quán)益，股東所有的公司去賠償股東，法學(xué)界將這種補(bǔ)償形容為股東的“循環(huán)賠償”。

對(duì)于實(shí)際控制人占用上市公司資金、掏空上市公司資產(chǎn)等情況，要推行上市公司股東代表訴訟制度并推出低成本、可操作的實(shí)施方案。目前，能看到投資者保護(hù)的配套制度在逐漸形成，證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管司司長郭瑞明表示，上市公司退市后，公司及相關(guān)責(zé)任人對(duì)于退市前可能存在的違法違規(guī)行為仍應(yīng)依法承擔(dān)相應(yīng)的民事、行政、刑事法律責(zé)任。證監(jiān)會(huì)高度重視涉及退市的投資者保護(hù)工作，堅(jiān)持對(duì)上述主體的違法違規(guī)行為“一追到底”，對(duì)退市過程中的市場操縱、財(cái)務(wù)造假等行為依法嚴(yán)懲，并多渠道保護(hù)投資者合法權(quán)益。