每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜張益銘    

11月11日，人民銀行發(fā)布最新金融數(shù)據(jù)。截至10月末，我國社會融資規(guī)模存量403.45萬億元，同比增長7.8%。10月末，人民幣各項貸款余額254.1萬億元，同比增長8%。廣義貨幣（M2）余額309.71萬億元，同比增長7.5%，比上月末高0.7個百分點，也高于市場普遍預期的增6.9%。

資料來源：中國人民銀行、華泰研究 楊靖制圖

市場專家分析，金融總量增速穩(wěn)中有升。近期一系列政策密集出臺實施，不僅穩(wěn)定了社會預期，還極大提振了市場信心，資本流動加速，市場活躍度提升，政策的積極效應正逐步顯現(xiàn)。

三因素致M2企穩(wěn)回升

10月末，M2增速繼續(xù)企穩(wěn)回升，過去兩個月累計升高1.2個百分點。

市場專家分析，M2增速企穩(wěn)回升主要有三方面原因：一是債市和理財資金開始向存款回流。近期人民銀行出臺了一攬子增量金融政策，有效改善了經(jīng)濟預期，市場信心得到提振，資本市場回穩(wěn)，投資者風險偏好由避險情緒主導轉(zhuǎn)向更為積極的資產(chǎn)配置。

二是銀行向證券、基金等非銀行業(yè)金融機構的融資增加。隨著支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展兩項工具正式推出落地，商業(yè)銀行向非銀機構的融資增多，既促進了銀行與非銀機構之間的資金融通，增強了金融市場流動性，同時也對派生增加M2產(chǎn)生了直接的推動作用。

三是財政支出加快，財政存款更多轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款。隨著財政支出節(jié)奏加快，穩(wěn)增長逐步加力，帶動實體經(jīng)濟部門存款同比增多。

10月末，社會融資規(guī)模存量403.45萬億元，同比增長7.8%。1~10月，社會融資規(guī)模增量為27.06萬億元。

在去年高基數(shù)基礎上，社會融資規(guī)模仍保持較高增長。2023年10月，社會融資規(guī)模中的政府債券新增1.56萬億元，比2020~2022年的同期均值高1.1萬億元，明顯超出季節(jié)規(guī)律。市場專家分析，這主要是由于去年10月開始加速發(fā)行地方政府特殊再融資債券，當月新增逾1萬億元，用于償還拖欠企業(yè)賬款等存量債務，這推高了社會融資規(guī)?；鶖?shù)，對今年10月同比增速產(chǎn)生了下拉效應。

信貸投放總體平穩(wěn)

10月末，人民幣各項貸款余額254.1萬億元，同比增長8%。1~10月，各項貸款增加16.52萬億元。

市場人士認為，信貸增量短期內(nèi)一定程度上受到地方化債的下拉影響，存量貸款中部分融資平臺債務被償還或置換。但長期看，地方政府債務壓力緩釋后，更有利于“輕裝上陣”發(fā)展實體經(jīng)濟，對于紓解債務鏈條、暢通經(jīng)濟循環(huán)、防范化解風險等都有積極效應。

市場專家指出，信貸投放總體平穩(wěn)，支持經(jīng)濟作用持續(xù)顯現(xiàn)。一方面，貸款發(fā)放規(guī)模持續(xù)擴大。有市場機構估算，前三季度主要金融機構貸款發(fā)放量超過110萬億元，比2023年同期多近8萬億元，比2022年同期多近20萬億元。回收量和新發(fā)放量都在同步較快增長，從一個側面反映出盤活存量信貸資產(chǎn)取得成效，貸款投放效率進一步提升。

另一方面，融資成本進一步下降，信貸結構持續(xù)優(yōu)化，金融“五篇大文章”支持成效持續(xù)顯現(xiàn)。10月份新發(fā)放企業(yè)貸款加權平均利率為3.5%左右，處于歷史低位。信貸結構出現(xiàn)了不少亮點。單位中長期貸款余額109萬億元，同比增長11.4%，“專精特新”企業(yè)貸款余額為4.23萬億元，同比增長13.6%，科技型中小企業(yè)貸款余額3.17萬億元，同比增長21%，普惠小微貸款余額為33萬億元左右，同比增長15%左右，以上貸款增速均高于同期各項貸款增速。

票據(jù)融資也是支持實體經(jīng)濟的重要渠道。表內(nèi)票據(jù)融資和貸款一樣，都是金融支持實體經(jīng)濟的重要方式。在滿足真實交易關系和債權債務關系的要求下，中小企業(yè)利用票據(jù)從銀行進行貼現(xiàn)融資，具有便利性高、流動性好等優(yōu)勢，與從銀行貸款獲得資金沒有本質(zhì)區(qū)別。

從近期票據(jù)市場走勢看，目前各銀行票據(jù)融資渠道的支持力度在加大，也能一定程度抵補常規(guī)信貸供給方面的走弱。10月銀行將到期量同比多增6000億元的“坑”填平后，仍實現(xiàn)了1100億元新增量。專家表示，票據(jù)融資的主體基本是中小微企業(yè)，10月以來票據(jù)融資利率持續(xù)下行，有利于中小企業(yè)降成本，也顯示出融資環(huán)境較為適宜和寬松。

不斷加力支持實體經(jīng)濟

回顧近十年來的金融數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，其增速持續(xù)高于經(jīng)濟增速。2014~2023年，社會融資規(guī)模和廣義貨幣M2平均增速分別約為11.7%和10.2%，名義GDP年均增速約為7.9%，金融總量增速一直保持在與名義GDP基本匹配且略高的水平上。今年10月末，社會融資規(guī)模和M2增速仍比前三季度的名義GDP增速高3~4個百分點，總的來看金融支持力度保持穩(wěn)固。

市場專家指出，金融支持實體經(jīng)濟的力度不斷加大。疫情前五年（2015~2019年），社會融資規(guī)模和M2的增速總體上比名義經(jīng)濟增速高約1~3個百分點。2020年以來，除2021年名義GDP低基數(shù)帶來高增長外，近五年的大多數(shù)時間，我國社會融資規(guī)模增速比名義經(jīng)濟增速高4個百分點或更多；M2增速多數(shù)時段比名義經(jīng)濟增速高3個百分點或更多，在力度穩(wěn)固的基礎上還充分體現(xiàn)了貨幣政策更加用力，金融體系充分滿足了實體經(jīng)濟發(fā)展的融資需要。

業(yè)內(nèi)人士表示，近期一系列政策密集出臺實施，不僅穩(wěn)定了社會預期，還極大提振了市場信心，資本流動加速，市場活躍度提升，政策的積極效應正逐步顯現(xiàn)。據(jù)記者觀察，近期樓市成交已出現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象，存量房貸利率下降后，個人預約提前還房貸的情況有所緩解。企業(yè)融資需求逐步回暖，市場主體對支持資本市場穩(wěn)定的兩項工具熱情很高，近期資本市場表現(xiàn)也較為活躍。

金融總量持續(xù)穩(wěn)定增長仍有堅實基礎。專家表示，在一系列增量政策支持下，社會預期和市場信心將持續(xù)提升，有效融資需求也將進一步改善。考慮到有些增量政策還在陸續(xù)落地，貸款審核、授信、提款等也需要一個過程，未來政策效應還會進一步傳導顯現(xiàn)，金融支持實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展將更加有力有效。

調(diào)控思路適應性轉(zhuǎn)變

市場專家普遍認為，有效需求不足，社會預期偏弱，物價低位運行等是當前宏觀調(diào)控需要關注的突出問題，這既是短期經(jīng)濟運行困難的表現(xiàn)，也是中長期結構轉(zhuǎn)型深層次矛盾的反映，近期調(diào)控思路已在適應性轉(zhuǎn)變。

人民銀行行長潘功勝在今年的金融街論壇發(fā)言中表示，為促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和可持續(xù)增長，需要把握好增長速度與質(zhì)量、內(nèi)部與外部、投資與消費的動態(tài)平衡。

業(yè)內(nèi)人士反映，近期一攬子增量政策不是簡單的刺激，是政策邏輯的重大調(diào)整，不僅有短期擴需求的方案，同時還有大量的改革、結構調(diào)整的方案。當前，加強需求側管理正在逐步達成共識，宏觀經(jīng)濟政策的作用方向?qū)倪^去的更多偏向投資，轉(zhuǎn)向消費與投資并重，并更加重視消費。未來在出臺一攬子支持政策的同時，也需加力推進改革，實質(zhì)性擴大內(nèi)需。

今年以來，央行多次公開表示堅持支持性的貨幣政策。市場專家表示，從實際運行情況看，貨幣政策名義上是“穩(wěn)健”，實際上是適度寬松的。今年以來的貨幣政策力度也是近年來最大的，受到了市場的普遍好評。

近期，潘功勝行長在十四屆全國人大常委會第十二次會議上進一步表示，人民銀行將堅持金融服務實體經(jīng)濟的根本宗旨，保持支持性的貨幣政策立場，加大貨幣政策調(diào)控的強度，持續(xù)提升金融服務質(zhì)效，做好金融“五篇大文章”，加大金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的力度；同時，不斷深化金融改革開放，加快構建中國特色現(xiàn)代金融體系，全力維護金融體系整體穩(wěn)定。市場普遍認為，支持性的貨幣政策立場短期內(nèi)不會改變，明年貨幣政策有望繼續(xù)保持較強力度，為經(jīng)濟穩(wěn)定增長和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

從財政政策支持力度看。市場專家普遍認為，實現(xiàn)年度經(jīng)濟增長目標，需要財政發(fā)揮更大作用，財政力度不足會成為穩(wěn)增長的制約。近期全國人大新聞發(fā)布會宣布，將通過一次性增加6萬億元政府債務限額置換地方存量隱性債務，并額外安排5年共4萬億元新增地方專項債用于化債，這些政策將大幅節(jié)約地方利息支出，緩釋地方債務風險。同時，發(fā)行特別國債支持國有大型銀行補充資本，優(yōu)化稅收政策支持房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，發(fā)行地方專項債支持回購存量土地等政策也將陸續(xù)推出，未來財政政策效果將逐步顯現(xiàn)。

封面圖片來源：資料來源：中國人民銀行、華泰研究 楊靖制圖