每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

4月8日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，就權(quán)益資產(chǎn)以及創(chuàng)投基金的相關(guān)投資要求進(jìn)行了調(diào)整。其中提到，提高投資創(chuàng)業(yè)投資基金的集中度比例，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金加大對國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資力度，精準(zhǔn)高效服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力。

此外，還包括上調(diào)權(quán)益類資產(chǎn)配置比例上限、放寬稅延養(yǎng)老比例監(jiān)管要求。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近年來，險(xiǎn)資支持創(chuàng)投行業(yè)不斷獲得政策端加持，各方也在資金調(diào)配、風(fēng)險(xiǎn)控制和收益分配等方面進(jìn)行創(chuàng)新探索，力求完善險(xiǎn)資運(yùn)用效能，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

進(jìn)一步拓寬權(quán)益投資空間

4月8日，有關(guān)險(xiǎn)資權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例的調(diào)整事項(xiàng)出臺了新的方案，其中不僅涉及廣義上的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例調(diào)整，也涉及對創(chuàng)投基金的支持方案。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從部分險(xiǎn)企和創(chuàng)投界基金管理人獲悉，險(xiǎn)資對投資資產(chǎn)的釋放對一二級市場都是機(jī)遇。

此次國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》）主要包括上調(diào)權(quán)益類資產(chǎn)配置比例上限、提高投資創(chuàng)業(yè)投資基金的集中度比例、放寬稅延養(yǎng)老比例監(jiān)管要求等方面，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了股權(quán)投資的相關(guān)支持政策。

其中提到，將部分檔位償付能力充足率對應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5%，進(jìn)一步拓寬權(quán)益投資空間，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多股權(quán)性資本。《通知》調(diào)整方案中，對應(yīng)不同的考核周期，險(xiǎn)企綜合償付能力充足率把控權(quán)益類資產(chǎn)占公司對應(yīng)考核期總資產(chǎn)的比例，最高可達(dá)50%。

北京某中型險(xiǎn)企相關(guān)負(fù)責(zé)人坦言，險(xiǎn)資的投資運(yùn)營是實(shí)現(xiàn)保單持有人財(cái)富管理需求及保險(xiǎn)公司維持穩(wěn)定經(jīng)營的重要保障，隨著目前產(chǎn)品利率的下調(diào)，保單持有人內(nèi)部收益率（IRR）的實(shí)現(xiàn)周期有所延長，渠道端面臨的銷售承壓態(tài)勢顯著加劇，并不利于險(xiǎn)企客戶的長期維護(hù)。

權(quán)益類資產(chǎn)配置對保險(xiǎn)資金投資收益率的改善效應(yīng)具有顯著彈性，其核心變量在于配置比例的審慎管理。新規(guī)實(shí)施后，償付能力達(dá)標(biāo)的機(jī)構(gòu)可通過優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，在維持總投資規(guī)模穩(wěn)定的前提下，適度壓縮固定收益類及其他收益型資產(chǎn)（如收益率3%）的配置權(quán)重，相應(yīng)增配權(quán)益類資產(chǎn)（如收益率5%）。從資本回報(bào)模型測算，此類結(jié)構(gòu)性調(diào)整不僅能實(shí)現(xiàn)組合收益的邊際改善，更通過資本占用效率優(yōu)化，最終提升整體投資組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益水平。

這也就解釋了為何險(xiǎn)企在現(xiàn)階段的投資收益偏低，以及市場中對相關(guān)產(chǎn)品預(yù)期收益的“不買賬”。盡管保險(xiǎn)產(chǎn)品的關(guān)鍵在于承保的相關(guān)條款，但對于此類長期配置型產(chǎn)品，尤其是分紅型產(chǎn)品來說，投資收益是繞不過的一道坎。

進(jìn)一步降低一級市場門檻

當(dāng)然，對于權(quán)益資產(chǎn)的理解，并非只有二級市場的相關(guān)標(biāo)的，事實(shí)上，有關(guān)一級市場的股權(quán)投資，保險(xiǎn)行業(yè)也在長期探索參與的方式。就現(xiàn)狀來看，險(xiǎn)資參與一級市場投資門檻高、項(xiàng)目條件苛刻、回款周期錯(cuò)配等問題，持續(xù)困擾資方和管理人的協(xié)同效率。

《通知》此次重點(diǎn)提到，要提高投資創(chuàng)業(yè)投資基金的集中度比例，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金加大對國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資力度，精準(zhǔn)高效服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力。保險(xiǎn)公司投資單一創(chuàng)業(yè)投資基金的賬面余額占該基金實(shí)繳規(guī)模的比例不得高于30%。

雖然是上限的規(guī)定，但已經(jīng)較此前有很大提升。根據(jù)2014年12月12日監(jiān)管發(fā)布的《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》，保險(xiǎn)公司投資單一創(chuàng)業(yè)投資基金的賬面余額占該基金實(shí)繳規(guī)模的比例不得超過20%。

“首先，區(qū)別于保險(xiǎn)公司的直投管理，選擇GP管理的要求是非常高的，原因也是險(xiǎn)資的資金來源基本屬于公眾，基于安全性的考慮，這樣的做法無可厚非。”有國內(nèi)大型產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理人告訴記者，雖然此前有明確的參投比例，但實(shí)際上能拿到險(xiǎn)資支持的機(jī)構(gòu)很少。

他告訴記者，提高投資創(chuàng)業(yè)投資基金的集中度比例可以在政策上放寬這一門檻，險(xiǎn)資在創(chuàng)投行業(yè)的投入比例也有進(jìn)一步降門檻的趨勢。當(dāng)然，能否打通資方與管理人之間的信任壁壘，還需要險(xiǎn)企本身對項(xiàng)目的參投以及回款周期等方面有進(jìn)一步的“松綁”。

“現(xiàn)階段，險(xiǎn)資即便參與外部基金投資，對項(xiàng)目的安全性要求極高，倘若投小、投早等更多傾向于直投管理。此次明確的是對創(chuàng)投基金的比例有所提高，但實(shí)際上，險(xiǎn)資參與間接投資的渠道更多的還是一些安全性的基金、建設(shè)類項(xiàng)目的平臺等。”該人士表示。

可見，險(xiǎn)資的對外投資十分謹(jǐn)慎，而對于一些科技類項(xiàng)目的投資，項(xiàng)目投融資的進(jìn)程不可能一蹴而就，在漫長的時(shí)間周期及融資輪次更迭中，能堅(jiān)持下來的險(xiǎn)資并不多見。前述人士表示，險(xiǎn)資對返投的要求并不苛刻，關(guān)鍵還在于確定性的落地。

所以，政策的實(shí)施仍需行業(yè)的跟進(jìn)及探索才有望突破困境。當(dāng)然，對于一些優(yōu)質(zhì)的中小型險(xiǎn)企來說，機(jī)會難得。前述北京險(xiǎn)企相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，小公司當(dāng)中其實(shí)有很多投資能力不錯(cuò)的企業(yè)，“對于中小型險(xiǎn)企來說，在業(yè)內(nèi)投資能力突出的公司有望實(shí)現(xiàn)‘彎道超車’”。

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